Algo extraño ocurre en Ethereum. El precio del ether ronda los 1.800 dólares, muy lejos de sus máximos, y la narrativa en redes sociales es abiertamente bajista. Sin embargo, bajo esa superficie, la oferta circulante se está contrayendo a un ritmo que no se veía desde The Merge. Es lo que los analistas empiezan a llamar el momento Ballmer de Ethereum.

El término lo acuñó Haseeb Qureshi en un debate reciente y lo ha desarrollado Ben Lakoff, socio de BanklessVC, en un análisis que está dando mucho que hablar. La tesis es sencilla pero potente: igual que Microsoft entre 2000 y 2014 —cuando Steve Ballmer dirigía la compañía—, Ethereum atraviesa una fase donde los fundamentales mejoran en silencio mientras el sentimiento de mercado es demoledor.

Por qué se encoge la oferta de ether

Tres fuerzas comprimen el suministro circulante de ETH en este momento. La primera y más conocida es la quema de comisiones que introdujo la EIP-1559 en 2021: cada transacción destruye una pequeña fracción de ether, lo que reduce la emisión neta a apenas un 0,23% anual. Dicho de otro modo, Ethereum apenas crea monedas nuevas.

La segunda es el staking (el mecanismo por el que se bloquean 32 ETH para validar la red a cambio de recompensas), que ya absorbe cerca del 30% de todo el ether en circulación. Cada ETH depositado en un validador es un ETH que no se venderá en la próxima sacudida del mercado. El validador medio no reacciona al pánico: tiene sus monedas trabajando.

La tercera es la más reciente y quizá la más infravalorada: los ETFs spot de ether siguen acumulando monedas semana tras semana, en silencio. Y además, la SEC y la CFTC resolvieron en marzo que las recompensas de staking no son valores, lo que abre la puerta a que Fidelity, Franklin Templeton, Invesco, 21Shares y VanEck lancen sus propias versiones de ETF con staking incorporado durante el segundo trimestre de 2026. Cada ETH que entre por esa vía quedará igualmente fuera del mercado.

El resultado es una paradoja: la oferta de ether disponible para comprar y vender se reduce día a día, incluso mientras el precio corrige.

La oferta circulante de ether se está contrayendo más rápido de lo que emite la red, y sin embargo el precio sigue en zona de descuento.

Qué tiene que ver Steve Ballmer con Ethereum

La analogía funciona así. Ballmer dirigió Microsoft entre 2000 y 2014, un periodo que Wall Street recuerda como una década perdida: la acción estuvo plana durante años, los inversores se quejaban de que la compañía había perdido el tren del móvil y de las búsquedas. Pero bajo esa superficie tan poco atractiva, las licencias de Office y Windows seguían generando beneficios trimestrales récord. Cuando Satya Nadella tomó el relevo, la acción se multiplicó por diez.

Con Ethereum, dice Lakoff, ocurre algo parecido. La crítica es ruidosa y, en parte, acertada: David Hoffman, fundador de Bankless, vendió todos sus ETH a 2.070 dólares y explicó por qué. Los rollups (esas segundas capas que procesan transacciones fuera de la red principal para abaratar costes) capturan el 98% del valor de las comisiones. El talento joven prefiere construir sobre Solana o Monad. La Ethereum Foundation recibe críticas por su lentitud.

Todo eso es verdad. Pero, de nuevo, los números gruesos cuentan otra historia. El 66% de todo el USDC circula sobre Ethereum. Los fondos tokenizados como BUIDL, de BlackRock, eligieron esta red para emitirse. La regulación estadounidense —con leyes como la GENIUS Act ya aprobada y la CLARITY Act avanzando en el Senado— está creando un carril institucional que beneficia, precisamente, a la infraestructura más veterana y fiable del ecosistema.

Eso sí, conviene no perder de vista los riesgos. La cuota de Ethereum como capa de liquidación para activos tokenizados ha caído del 85% al 40% en apenas un año. Competidores como Canton o las subredes de Avalanche aspiran a llevarse una porción del pastel institucional. Y que el sentimiento bajista sea ahora mismo la opinión de consenso no garantiza que vaya a cambiar pronto.

Qué significa para quien tiene ether o está pensando en comprar

La lectura más honesta es esta: los datos on-chain describen un activo cuya escasez efectiva está aumentando, mientras el relato mayoritario se centra exclusivamente en lo que va mal. No es una señal de compra automática —los precios pueden seguir corrigiendo—, pero sí un contexto que conviene conocer antes de tomar decisiones.

El propio Lakoff propone una estrategia de barbell (barra de gimnasia, en la jerga financiera): mantener ETH por su perfil institucional y de escasez, BTC como cobertura macro, Solana y otras L1 por su energía constructora, y una pequeña cesta de proyectos en fase temprana donde está fluyendo el talento. No se trata de ser maximalista de nada.

Y hay un factor que ningún modelo de valoración recoge todavía: la posibilidad de que la Ethereum Foundation se reestructure o surja un liderazgo más ejecutivo. Es lo que el análisis de BanklessVC llama «el valor de la opción Satya», y que en Microsoft valió diez veces la inversión.

El mercado ha puesto a Ethereum un cartel de «tecnología aburrida. Los datos de suministro dicen justo lo contrario. En algún momento esas dos narrativas tendrán que reconciliarse.

Bitmine Immersion Technologies (BMNR), la empresa con la mayor tesorería corporativa de Ethereum del mundo, ha anunciado una emisión de 3 millones de acciones preferentes con un dividendo anual del 9,5%. La jugada replica el modelo de financiación que MicroStrategy popularizó con Bitcoin, y llega en un momento delicado: el ether se mueve en torno a 1.765 dólares, en mínimos de varios meses, y las pérdidas no realizadas de la compañía superan los 8.000 millones de dólares, según datos de CryptoQuant.

Acciones preferentes al 9,5% para financiar más compras de Ethereum

La oferta contempla colocar 3 millones de títulos de la Serie A Perpetua a 100 dólares por acción, lo que en total supondría ingresos brutos de 300 millones de dólares. El dividendo fijo del 9,5% se pagará de manera perpetua, una estructura casi calcada de la emisión de acciones preferentes STRC que MicroStrategy ha utilizado para financiar sus compras masivas de bitcoin.

Bitmine explica que el dinero captado se destinará a comprar más ETH, a ampliar las actividades de staking (el bloqueo de monedas para obtener recompensas) y a expandir su red de validadores a través de su plataforma MAVAN. También menciona necesidades de capital circulante y la posibilidad de recomprar acciones ordinarias. Las entidades colocadoras son Moelis & Company y Cantor Fitzgerald, y las nuevas acciones cotizarán bajo el ticker BMNP cuando la Bolsa de Nueva York dé el visto bueno.

No es un caso aislado. La tesorería de Bitcoin Strive (ASST) ya tiene en circulación su propia acción preferente con dividendo, SATA, que paga un 13%,, una cifra que refleja la prima que estas compañías deben ofrecer para atraer inversores en un mercado cripto bajista.

Bitmine necesita pagar un 9,5% porque el mercado exige un sobreprecio para financiar una apuesta por ether en caída libre.

Más de 8.000 millones en pérdidas no realizadas pese a tener 5 millones de ETH

La compañía ha acumulado una tesorería de más de 5 millones de ethers, la mayor entre las empresas cotizadas. Una posición que, valorada al precio actual de 1.765 dólares, equivale a unos 8.825 millones de dólares. Sin embargo, el coste medio de adquisición es muy superior, lo que ha generado unas pérdidas no realizadas que ya superan los 8.000 millones de dólares, según las cifras que maneja el agregador on-chain CryptoQuant.

Gran parte de ese saldo está bloqueado en staking, lo que limita la liquidez inmediata. El presidente de Bitmine, Tom Lee, ha restado importancia a los números rojos en varias ocasiones: “Son cifras en papel que mejoran cuando el mercado sube”, ha declarado. Pero con el ether cediendo casi un 5% en las últimas 24 horas, el agujero contable es cada vez más profundo.

La oferta de acciones preferentes se convierte así en una maniobra para capear el temporal. Al ofrecer un dividendo fijo y perpetuo, la empresa busca captar capital fresco sin tener que vender ETH en el peor momento, y al mismo tiempo seguir incrementando su tesorería cuando los precios están bajos.

¿Cuánto aguanta el modelo de tesorería cripto en un mercado bajista?

La estrategia de Bitmine es un calco de la que Michael Saylor ha convertido en seña de identidad en MicroStrategy: emitir deuda o acciones para comprar el activo digital de referencia. Sin embargo, Ethereum no es Bitcoin. Mientras que el bitcoin es percibido por los institucionales como un “oro digital” con una narrativa de reserva de valor relativamente asentada, el ether es un activo más vinculado a la utilidad de la red y a ecosistemas como las finanzas descentralizadas.

La pregunta que sobrevuela la operación es si el inversor institucional está dispuesto a respaldar con la misma convicción una tesorería corporativa centrada en ether, sobre todo cuando las pérdidas no realizadas se cuentan por miles de millones y el mercado aún no ha dado señales claras de suelo. La experiencia de MicroStrategy demuestra que las minusvalías latentes pueden convivir con ampliaciones de capital siempre que el inversor crea en la revalorización futura del activo subyacente. Pero aquello ocurrió en un ciclo alcista del bitcoin; Bitmine está probándolo con el ether en pleno correctivo.

Otro factor diferencial es el dividendo del 9,5%. Es una cifra alta incluso para los estándares del sector: Strive paga un 13%, y MicroStrategy ha colocado su acción preferente en torno al 8%. Esa rentabilidad ofrecida actúa como un termómetro del riesgo percibido. Cuanto mayor es el cupón, más dudas transmite el mercado sobre la capacidad de la empresa para generar valor solo con la revalorización del activo.

Las próximas semanas serán clave. La aprobación de la cotización del ticker BMNP en la Bolsa de Nueva York y la respuesta de los primeros inversores indicarán si el modelo de tesorería corporativa cripto tiene fuelle más allá de Bitcoin. De momento, Bitmine ha puesto sobre la mesa 300 millones de razones para seguir de cerca su apuesta.

Solana ha registrado ocho velas mensuales rojas consecutivas por primera vez desde su lanzamiento. La racha bajista, que arrancó en noviembre de 2025 y se ha prolongado hasta el cierre de mayo de 2026, deja a SOL en los 67 dólares, un precio muy alejado de los 253 que marcaba hace un año. Sin embargo, la historia de este activo sugiere que secuencias similares han sido el antesala de recuperaciones explosivas. El analista Crypto Patel recuerda que en el ciclo 2022-2023, Solana tocó fondo con una novena vela roja y después se disparó un 200%.

Para quien no esté familiarizado con la jerga de los gráficos, una vela mensual roja significa que el precio de cierre del mes fue inferior al de apertura. No es raro ver dos o tres meses así; lo insólito es encadenar ocho sin un solo respiro verde. En los casi seis años de vida de SOL, jamás se había producido una secuencia tan larga e ininterrumpida de pérdidas mensuales. Este dato cuantitativo, extraído de los paneles de TradingView, ha disparado las alertas entre quienes siguen los ciclos de la criptomoneda.

El paralelismo que traza Crypto Patel se apoya en el desplome anterior: entre noviembre de 2021 y diciembre de 2022, Solana llegó a mostrar nueve velas rojas (aunque no todas seguidas), y la última de ellas marcó el suelo del ciclo, cerca de los 8 dólares. A partir de ahí, el activo inició un rally que culminó en un nuevo máximo histórico de 295 dólares en enero de 2025. Ahora, con una caída desde los 253 dólares hasta los 67 y ocho meses seguidos de pérdidas, el patrón mensual es más limpio incluso que el de hace tres años. Patel sitúa una zona de acumulación macro entre los 50 y los 80 dólares y, si la historia se repitiera, proyecta una futura expansión hacia la horquilla de 500 a 1.000 dólares en el próximo gran ciclo alcista.

En el muy corto plazo, la plataforma Elliott Waves Academy ha identificado en gráficos de cuatro horas un ending diagonal —un patrón de agotamiento bajista que, en lenguaje llano, viene a ser la señal técnica de que la tendencia a la baja está perdiendo fuelle—. Esta estructura, según el análisis, forma parte de una quinta onda de impulso bajista y suele resolverse con una ruptura limpia al alza. El objetivo inicial apunta a los ratios de extensión que maneja la firma, pero el verdadero catalizador sería un cierre por encima del pico de la onda anterior, lo que abriría la puerta a una corrección alcista más profunda.

Ocho meses consecutivos de caídas no son una señal de debilidad permanente: han sido el preámbulo de los rebotes más violentos de Solana.

Conviene no confundir analogía con certeza. La macroeconomía de 2026 es distinta: los tipos de interés siguen altos, los ETF al contado de Solana aún están en fase de aprobación y el ecosistema DeFi de la red arrastra cierta fatiga tras varios meses de volúmenes a la baja. Sin embargo, la infraestructura de Solana ha madurado. La inminente activación de Firedancer, el segundo cliente validador desarrollado por Jump Crypto, promete reducir el riesgo de paradas de red —el talón de Aquiles histórico de la cadena— y multiplicar las transacciones por segundo. Si el patrón técnico coincide con un catalizador fundamental, la ecuación puede resultar atractiva para el inversor paciente.

Más allá del trading, hay que recordar que Solana ha demostrado resiliencia en escenarios mucho peores: sobrevivió al colapso de FTX, a varias interrupciones de red y a la competencia de otras capas 1. Su ecosistema DePIN —proyectos como Helium o Hivemapper que tokenizan infraestructura física— sigue sumando nodos y los principales DEX como Jupiter mantienen una cuota de mercado notable. Nada de esto garantiza un rebote inmediato, pero sí contextualiza por qué los inversores de largo plazo podrían estar ante una de esas zonas de acumulación que solo se reconocen con el tiempo. La novena vela roja está a medio dibujarse, y junio de 2026 puede ser el mes que ponga a prueba si, una vez más, la historia de Solana rima.