Shan Hama, analista de Jefferies, ha emitido una nota previa a los resultados de Almirall en la que reitera su recomendación de Comprar y estima un potencial del 40% impulsado por Ebglyss en base a un precio objetivo de 16,0 euros.
El banco estadounidense considera que la farmacéutica española sigue infravalorada y reitera que 2026 será un año de inflexión para la compañía gracias al fuerte crecimiento de Ebglyss (lebrikizumab), que continúa ganando tracción en Europa, especialmente en Francia e Italia. Jefferies prevé que las ventas del medicamento sigan acelerándose trimestre tras trimestre.
“Esperamos otro trimestre sólido para Ebglyss, que sigue creciendo en Europa, y la desinversión de Actithiol aporta un beneficio extraordinario de 13 millones de euros en el segundo trimestre. Es importante destacar que seguimos situándonos por encima del límite superior de las previsiones para 2026, en gran medida gracias al impulso alcista de Ebglyss”, indica Hama.
“Consideramos que una tasa de crecimiento compuesto anual (CAGR) de las ventas netas del +8,4 % para el periodo 2026-29E y una CAGR del beneficio por acción ajustado (EPS) del 14,8 % para el mismo periodo son cifras atractivas en comparación con el resto del sector”, añade.
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Hama señala en su nota que Ebglyss supera las previsiones del consenso. El banco estima unas ventas máximas de 490 millones de euros, por encima de la guía anterior de la compañía (450 millones), apoyándose en la buena acogida por parte de dermatólogos y pacientes.
Por otro lado, Hama aclara que la venta del negocio Actithiol aportará un ingreso extraordinario de 13 millones de euros en el segundo trimestre, impulsando temporalmente las ventas y el EBITDA. La operación forma parte de la estrategia de desinversión de activos no estratégicos.
Jefferies, más positivo en Almiralll que Almirall
De esta manera, Jefferies está por encima de la guía de Almirall para 2026, pues estima unas ventas de 1.247,6 millones de euros, frente al rango de 1.208-1.241 millones comunicado por la empresa y un EBITDA de 290,7 millones, ligeramente por encima del máximo de la guía (290 millones).
Además, Jefferies prevé una expansión sostenida de márgenes, impulsada por el peso creciente de Ebglyss y el apalancamiento operativo, lo que refuerza la tesis de mejora de la rentabilidad.
También apunta que la cartera de desarrollo también respalda el crecimiento. Jefferies destaca varios proyectos en fase II y fase I en dermatología (hidradenitis supurativa, dermatitis atópica y alopecia areata), que ofrecen potencial adicional a medio plazo.
Por último, la nota del banco estadounidense apunta que la división de dermatología es el principal motor de valor. En su valoración por suma de partes (SOTP) Jefferies atribuye 13 de los 16 euros por acción de su precio objetivo al negocio dermatológico.
Tesis de inversión y escenario base para Almirall
Entre los programas clave en dermatología se incluyen: Ilumetri y la crema Wynzora, autorizados en Europa para el tratamiento de la psoriasis; Ebglyss, autorizado en Europa para la dermatitis atópica; Seysara, autorizado en EE. UU. para el acné; y Klisyri, autorizado en EE. UU. y Europa para la queratosis actínica.
En cuanto al escenario base, esos 16 euros de precio objetivo y un 40% de potencial alcista, Jefferies señala que la línea de productos dermatológicos es el principal motor de crecimiento y el eje central tanto de la I+D interna como de las operaciones de fusiones y adquisiciones y/o la obtención de licencias.
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Nuestro precio objetivo se basa en una valoración del valor actual neto (VAN) mediante la suma de las partes. Incluimos aproximadamente 13 euros por acción para la línea de productos dermatológicos. Esto implica un PER de 15,2 veces las previsiones para 2027, frente a las 14,1 veces de las grandes empresas farmacéuticas de la UE y las 19,0 veces de las empresas biofarmacéuticas comparables de la UE.
Por último, en lo que respecta al escenario alcista, Hama estima un precio objetivo de 20 euros, un potencial del 75%, y pasaría por la ejecución satisfactoria de acuerdos adicionales que aprovechen la línea de productos dermatológicos ya consolidada podría suponer un aumento significativo del valor.
Ebglyss podría hacerse con una mayor cuota del mercado de la dermatitis atópica en Europa, con unas ventas máximas de 600 millones de euros frente a nuestra previsión base de 490 millones, lo que impulsaría los beneficios. Una ejecución satisfactoria podría mejorar la confianza en la trayectoria de crecimiento, por lo que los inversores valorarían la acción con un múltiplo objetivo de PER de 20 veces las previsiones para 2027, lo que supondría un escenario alcista de 20 euros por acción.
