El BCE probablemente no volverá a subir los tipos de interés antes de finales de 2028, retrasando su previsión anterior, que apuntaba a un inicio de las subidas en 2027, según el documento «ECB outlook: no need to hike again before 2028», elaborado por Holger Schmieding de Berenberg.
El tipo de depósito del BCE alcanzaría el 3% en 2029, en lugar de 2028. Aunque existe el riesgo de una subida puntual en julio o septiembre de 2026, el banco no mantendría un ciclo continuado de endurecimiento monetario antes de 2028.
Uno de los argumentos de Berenberg para defender su tesis es que la escasez de mano de obra seguirá siendo un factor estructural de inflación.
- El envejecimiento de la población reduce la oferta de trabajadores.
- Aunque los jubilados consumen menos, siguen generando demanda.
- Esto presiona los salarios al alza y, con ello, la inflación subyacente.
- La inteligencia artificial y la automatización ayudarán, pero no compensarán completamente este fenómeno.
“A pesar del grave riesgo de que el BCE pueda volver a subir los tipos en julio o septiembre de 2026, en medio del actual estancamiento económico, el banco no irá más allá de eso antes de 2028. Esperamos que el BCE vuelva a endurecer la política monetaria a finales de 2028 y alcance nuestro objetivo a largo plazo del 3% en 2029”, explica Schmieding.
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Por otro lado, el conflicto con Irán modifica el calendario, pero no la tendencia de largo plazo. Así, la volatilidad de los precios de la energía retrasará la evolución de la inflación y los efectos indirectos del encarecimiento energético (transporte, servicios y suministros) seguirán elevando la inflación hasta comienzos de 2027.
Para Berenberg, en 2027, la inflación general podría situarse por debajo del 2%, debido principalmente a la desaparición del efecto base del aumento previo del petróleo y una previsión de petróleo Brent alrededor de 75 dólares por barril.
En 2028, Berenberg prevé un Brent cercano a 70 dólares por barril, lo que seguiría reduciendo la contribución de la energía a la inflación. Como consecuencia, la firma alemana rebaja su previsión de inflación para 2028 del 2,3% al 2,2%.
Por último, el informe considera que el BCE debería evitar subir tipos en 2026 para luego verse obligado a recortarlos en 2027, ya que eso generaría una política monetaria inconsistente («flip-flop»).
“Ahora prevemos que el BCE reanude las subidas de tipos solo a finales de 2028, en lugar de a finales de 2027, y que alcance el 3% a mediados de 2029. Si el BCE volviera a endurecer su política monetaria este año, un mayor desvío a la baja de la inflación en 2027 podría incluso obligar al banco a revertir en 2027 las subidas de 2026, para luego volver a subir los tipos a finales de 2028. Un cambio de rumbo que sería mejor evitar”, explica la nota.
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BCE: Tesis de Berenberg a largo plazo
La tesis central del informe es que, a largo plazo, las tendencias demográficas seguirán impulsando una inflación estructuralmente más elevada y justificarán un tipo de interés «neutral» cercano al 3%.
“Nuestra previsión difiere de los tipos implícitos en el mercado en dos aspectos: prevemos tipos más bajos para los próximos dos años, pero más altos a partir de finales de 2028”, añade Schmieding.
Sin embargo, a corto y medio plazo, el impacto del conflicto con Irán y la evolución de los precios de la energía retrasarán ese proceso, por lo que el BCE no necesitaría reanudar un ciclo de subidas hasta finales de 2028, alcanzando el 3% aproximadamente en 2029.
