Para el banco estadounidense Citigroup Porsche ya no es la empresa más problemática del sector, sino una de las más resilientes, según una nota publicada ayer jueves.
La fuerte reducción de su exposición a China, unos márgenes operativos claramente superiores a los de BMW y Mercedes y el potencial de nuevos modelos a partir de 2027 hacen que el banco mantenga una recomendación de Comprar, pese a asumir más costes extraordinarios en 2026 y una recuperación gradual de la rentabilidad.
Las ideas clave de Citi sobre Porsche son:
- Porsche pasa a ser la mejor opción del sector («TINA»)
- Menor exposición a China reduce el riesgo
- Resiste mejor que BMW y Mercedes
- Los riesgos por aranceles de EE. UU. disminuyen
- Habrá más costes extraordinarios en 2026
- El impacto en beneficios es reducido
- Recuperación a partir de 2027-2029
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Valoración de Citi en Porsche
Según Citi, el mercado fue demasiado pesimista durante 2024-2025, asumiendo que los problemas de la automovilística eran estructurales. Así, el banco cree ahora que gran parte de los problemas relacionados con China y los vehículos eléctricos ya están descontados; Porsche está mostrando una mayor resistencia de beneficios que el resto del sector; aunque la acción ya ha subido aproximadamente un 30% desde mínimos, todavía existe potencial. Y que basado en un BPA cercano a 4 euros y un múltiplo de unos 18 veces beneficios.
Harald C Hendrikse, el analista de Citigroup que firma la nota considera que, dentro de un sector automovilístico muy castigado, Porsche es ahora la alternativa más atractiva y reitera Comprar con un precio objetivo de 53,0 euros.
El principal argumento del informe es que su menor exposición a China reduce el riesgo. Citi reduce un 17% su previsión de ventas en China para 2026 (unas 5.000 unidades menos). Y, aunque esto supone menos crecimiento, también implica una menor dependencia de un mercado muy complicado; un menor impacto de la guerra de precios china; y la posibilidad incluso de abandonar ese mercado si fuera necesario.
Citi habla también de BMW y Mercedes. Tras los problemas recientes de otros fabricantes alemanes, del tipo el margen EBIT subyacente de Porsche ronda el 8% frente al 3% de BMW y Mercedes. Así, “la calidad del negocio de Porsche empieza a diferenciarse claramente frente a sus competidores”.
Por otro lado, el informe considera que el peor escenario sobre los aranceles estadounidenses probablemente se ha evitado gracias a los avances entre la UE y EE. UU. Esto elimina uno de los principales riesgos macro para Porsche.
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Más costes extraordinarios en 2026
No todo en la nota de Citi sobre Porsche es positivo: en el primer trimestre solo hubo 100 millones de euros en costes extraordinarios, pero la alemana mantiene una guía de 800-900 millones € para todo el año. Por lo tanto, el Q2 y el Q3 probablemente mostrarán beneficios contables más débiles. Sin esos extraordinarios, Porsche estaría ya cerca de la parte baja de su objetivo operativo.
Pese a recortar las previsiones para China, Citi apenas modifica el BPA:
- 2026: -1%
- 2027: -2%
- 2028: -6%
Es un deterioro mucho menor que el estimado para BMW o Mercedes.
A futuro, Citi espera una mejora progresiva gracias a un nuevo Macan con motor de combustión (ICE); el lanzamiento del nuevo SUV de siete plazas K1 y reducciones de costes.
La previsión de Porsche es que los márgenes EBIT vuelvan a situarse por encima del 10% en 2029; el flujo de caja libre aumente hasta 2.500-3.000 millones y el dividendo también se recupere de forma significativa.
Tesis de inversión de Citigroup en Porsche
Según Citi, el mercado fue demasiado pesimista durante 2024-2025, asumiendo que los problemas de Porsche eran estructurales. De ese modo, el banco cree ahora que gran parte de los problemas relacionados con China y los vehículos eléctricos ya están descontados; que Porsche está mostrando una mayor resistencia de beneficios que el resto del sector; y que -aunque la acción ya ha subido aproximadamente un 30% desde mínimos- todavía existe potencial.
Por ello, Citi plantea un escenario alcista de 75 euros por acción basado en un BPA cercano a 4 euros y un múltiplo de unos 18 veces beneficios.
Nota técnica: “Calculamos nuestro precio objetivo mediante un modelo DCF a 10 años y un cálculo del valor terminal, lo que da como resultado un precio objetivo de 53 euros. Utilizamos márgenes de EBIT a medio plazo del 10% y márgenes de EBIT terminales del 12%. Utilizamos un WACC de Porsche del 9,4% y suponemos que Porsche necesita 5.000 millones de euros de efectivo industrial para respaldar su capital circulante y su negocio de servicios financieros —algo que los inversores probablemente ignoran desde el punto de vista de la valoración”.
“Dado el ROIC de Porsche, el DCF de la empresa es más sensible tanto al WACC como a las hipótesis de crecimiento a largo plazo que el de otros fabricantes de equipos originales; suponemos un crecimiento a largo plazo de aproximadamente el 3%”, concluyen en Citi.
