La Fed mantendrá los tipos de interés en el rango del 4,25%-4,5% esta semana, presionada por un shock energético que amenaza con reavivar la inflación justo cuando el resto del G-7 esperaba el inicio de un ciclo de relajación monetaria coordinado.
Claves de la operación
- La Fed marca el paso al G-7 en plena turbulencia energética. El banco central estadounidense lidera una pausa coordinada que afecta a Banco de Inglaterra, BCE, Banco de Japón y Banco de Canadá, según anticipa Bloomberg.
- El crudo y el gas tensionan la previsión de inflación. El repunte energético de las últimas semanas obliga a los bancos centrales a recalcular el momento de los recortes, en un calendario que el mercado ya daba por hecho para la primera mitad de 2026.
- El BCE queda atrapado entre dos fuegos. Frankfurt afronta una desaceleración del PIB europeo más acusada que la estadounidense, pero no puede divergir demasiado de la Fed sin castigar al euro y, con él, a las cuentas de las cotizadas españolas con deuda en dólares.
El pulso de los bancos centrales ante un repunte energético inesperado
Lo que parecía un 2026 de bajadas suaves y sincronizadas se ha torcido en cuestión de semanas. El encarecimiento del crudo y del gas natural ha devuelto a la mesa de los bancos centrales un fantasma que daban por archivado: el de la inflación importada vía energía. La Reserva Federal será la primera en pronunciarse y, según adelanta Bloomberg, mantendrá tipos sin tocarlos.
El detalle no es menor. La Fed lleva desde finales del año pasado dejando caer que el siguiente movimiento sería a la baja. Cada semana que pasa sin recorte aleja la expectativa de un alivio rápido para el coste del crédito empresarial, también en Europa. Los futuros sobre fondos federales, que en enero descontaban hasta tres recortes en 2026, ahora apenas ven uno con probabilidad superior al 50%.
El Banco de Inglaterra, el BCE, el Banco de Japón y el Banco de Canadá completan la fotografía. Todos en modo espera. Ninguno quiere ser el primero en moverse y descubrir, dos meses después, que el dato de inflación subyacente le ha desmentido.
El BCE, atrapado entre la debilidad europea y el dólar
Christine Lagarde tiene el problema más incómodo del G-7. La economía de la zona euro creció un 0,3% en el primer trimestre, según los datos preliminares de Eurostat, la mitad que la estadounidense. Bajar tipos antes que la Fed sería lo lógico atendiendo solo al ciclo. Pero hacerlo dispararía el diferencial con el dólar y debilitaría al euro en un momento en el que la factura energética europea se paga, mayoritariamente, en divisa estadounidense.
Y ahí está el matiz. Cada céntimo que pierde el euro frente al dólar encarece la energía importada y le complica al BCE su propia narrativa antiinflacionista. Frankfurt, según fuentes del mercado citadas en informes recientes de Bloomberg, ha optado por esperar a la Fed. Una decisión prudente. También una renuncia tácita a la autonomía monetaria que tanto reivindicó tras la pandemia.
Para las cotizadas españolas la lectura es directa. Las compañías del IBEX 35 con mayor exposición a deuda en dólares —pensamos en Iberdrola, Ferrovial o ACS— viven con alivio cualquier euro fuerte. Las exportadoras netas, lo contrario. El mantenimiento prolongado de tipos en EE.UU. introduce un factor de volatilidad que el consenso de analistas no había incorporado en sus valoraciones de cierre del primer trimestre.
Observamos que la Fed ha dejado de marcar la dirección del ciclo monetario para limitarse a marcar su velocidad, y todos los demás se conforman con seguirle el ritmo.
Lo que España se juega en la próxima decisión de Powell
El precedente histórico relevante aquí no es 2008 ni 2020. Es 2011-2012. Entonces, un BCE presidido por Trichet primero y Draghi después subió tipos en plena recesión europea por miedo a una inflación de costes que resultó ser transitoria. Aquel error costó a España dos años adicionales de crisis y obligó al célebre whatever it takes. La situación de 2026 no es idéntica, pero la tentación de leer mal una inflación impulsada por shocks de oferta es la misma.
El Tesoro español emite este año en torno a 257.000 millones de euros, según el calendario publicado a comienzos de ejercicio. Cada décima de retraso en el calendario de recortes encarece miles de millones en intereses para las arcas públicas. La prima de riesgo, contenida desde 2024, podría volver a moverse si el mercado interpreta que el BCE pierde margen frente a una Fed estática.
En paralelo, la banca española vive una situación ambivalente. El margen de intereses, que disparó los beneficios de Santander, BBVA, CaixaBank y Sabadell entre 2023 y 2025, lleva meses normalizándose. Tipos altos por más tiempo prolongan la fiesta del margen, pero también encarecen la morosidad y frenan la concesión de hipotecas. El Banco de España ha advertido de un repunte sutil del crédito dudoso en pymes en su último boletín económico, todavía lejos de niveles preocupantes pero ya visible en las series.
La cita marcada en rojo es la reunión de la Fed de junio, junto con la rueda de prensa de Jerome Powell. Si entonces la energía sigue tensionada y la inflación subyacente no cede, el escenario de un único recorte en 2026 —o ninguno— deja de ser hipótesis para convertirse en base de trabajo. El BCE seguirá. Y España, como siempre que la política monetaria global se enquista, lo notará en la prima, en el Tesoro y en el bolsillo del hipotecado.
Pero los números no mienten.
