Volkswagen vuelve a encender las alarmas en el mercado con otro recorte de sus previsiones para 2026. Porsche, el deterioro del negocio en China y la presión de los coches eléctricos en Europa se combinan para golpear los márgenes del gigante alemán y obligarle a revisar de nuevo sus expectativas de beneficio.
Las acciones del fabricante alemán pierden cerca de seis puntos porcentuales en las últimas cinco sesiones bursátiles.
Harald C Hendrikse, el analista de Citigroup que cubre el sector automoción ha emitido una nota en la que reitera su recomendación de Comprar en Volkswagen con un precio objetivo de 100 euros por acción, lo que añadido a una rentabilidad por dividendo estimada del 7% supone un potencial del 37,7% desde los niveles actuales.
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Tesis de Citi sobre Volkswagen
- Volkswagen vuelve a recortar sus previsiones para 2026, con el margen EBIT del grupo pasando del 4%-5,5% a aproximadamente el 1%.
- El recorte parece mucho mayor de lo que es a nivel operativo. Citi calcula que cerca del 90% del deterioro procede de partidas extraordinarias, por lo que el empeoramiento del negocio subyacente sería de unos 1.000 millones de euros.
- Porsche concentra buena parte del golpe contable. Volkswagen prevé unos 6.000 millones de euros de deterioro asociados al valor de su participación en Porsche.
- Otros 2.000 millones de euros corresponden a deterioros y costes relacionados con activos en Osnabrück, China y el plan de reestructuración.
- China vuelve a ser uno de los principales problemas operativos. La mayor presión competitiva y la pérdida de volumen en este mercado están afectando a Volkswagen.
- La transición hacia el coche eléctrico también presiona los márgenes. Citi señala la mayor penetración de los BEV en Europa como otro factor detrás del deterioro operativo.
- La previsión de flujo de caja no cambia. Volkswagen mantiene su objetivo de 3.000-6.000 millones de euros de flujo de caja libre y una posición de caja neta de 32.000-34.000 millones.
- Citi considera que la caída bursátil ya recoge buena parte del impacto. Tras el movimiento del 5% en la acción, el banco considera limitado el efecto adicional del profit warning sobre su valoración.
- La tesis de Citi sigue siendo positiva sobre Volkswagen. Mantiene la recomendación de Buy y un precio objetivo de 100 euros, frente a los 76,52 euros de referencia del informe.
- El verdadero problema para Citi es la falta de previsibilidad. Más allá del impacto económico concreto de este aviso, preocupa que Volkswagen vuelva a revisar sus previsiones y genere un flujo de noticias negativo.
- Citi pide separar los resultados reportados del negocio operativo. La firma considera que los inversores deberían prestar más atención al rendimiento recurrente que al EBIT afectado por deterioros y otros extraordinarios.
- La tesis de fondo sigue siendo que el negocio puede generar caja durante más tiempo del que actualmente descuenta el mercado, pese a los problemas de China, Europa y la transición al vehículo eléctrico.
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El profit warning de Volkswagen
Hendrikse explica en su nota que Volkswagen ha rebajado el margen EBIT del Grupo Volkswagen del 4,0%-5,5% a aproximadamente el 1%, pero que alrededor del 90% de esta rebaja se debe a una nueva amortización de 6.000 millones de euros del valor de su participación en Porsche; y 2.000 millones proceden de la amortización de Osnabrück, los activos chinos y los costes futuros de reestructuración del plan.
Teniendo en cuenta los 900 millones en partidas extraordinarias ya contabilizadas en el primer semestre de 2026, es probable que la alemana registre un margen EBIT del Grupo aproximadamente 300 puntos básicos por debajo de su rendimiento operativo, que es mucho más relevante.
“Aunque Volswagen obliga a los inversores a utilizar el EBIT declarado, les recomendamos que lo ignoren y se centren en el rendimiento operativo actual”, aclara.
Por otro lado, la nota explica que la revisión a la baja de las previsiones operativas asciende a unos 1.000 millones de euros, debido al mayor deterioro de la situación en China y a la mayor penetración de los vehículos eléctricos de batería (BEV) en Europa. Esto contrasta con la revisión a la baja de unos 3.000 millones que BMW realizó en junio.
“Dadas las condiciones competitivas tan duras en Europa, las presiones sobre la cuota de mercado en la UE y la pérdida de volumen en China, creemos que los inversores ya habían descontado con creces la magnitud de esta advertencia”, apunta.
El hecho de que las previsiones de flujo de caja libre (FCF), situadas entre unos 3.000 y 6.000 millones, y el efectivo neto, entre 32.000 y 34.000 millones (unos 40.000 millones incluyendo Everllence), se mantengan sin cambios, pone aún más de relieve el impacto limitado que esta «advertencia» debería tener en la confianza del mercado o en la cotización de las acciones de Volkswagen.
La nota de Citi concluye que “aunque no dudaríamos en afirmar que los resultados operativos de VW para el ejercicio fiscal 2026 siguen siendo ‘admirables’, lo cierto es que nos encontramos ante otro año en el que, un viernes por la tarde, Volkswagen ha vuelto a emitir una advertencia sobre sus beneficios. A los inversores les gustaría contar con un flujo de noticias positivas, coherente y predecible. Los fabricantes de automóviles de la UE parecen seguir defraudando esas expectativas”.
“Preferiríamos que los equipos directivos establecieran márgenes de seguridad (macroeconómicos) más amplios en sus previsiones para el ejercicio fiscal 2027, con el fin de garantizar que se puedan cumplir las previsiones futuras, sea cual sea su nivel, y para ayudar a los inversores a centrarse en los resultados operativos subyacentes controlables, en lugar de en gastos extraordinarios futuros imprevisibles, aunque quizá inevitables”, concluye.
