La fuerte subida de las acciones de Volkswagen ayer, tras presentar un plan de reestructuración interna recoge una contradicción: reducir modelos, plantas y capacidad probablemente implique renunciar a parte del volumen y de la cuota, pero precisamente esa retirada puede ser necesaria para que el grupo vuelva a generar márgenes atractivos.
Entre los analistas consultados por Merca2 (RBC, Jefferies, Citigroup, Carmignac y Bankinter), Jefferies señala explícitamente la reducción de capacidad y complejidad, mientras RBC destaca que el objetivo es reasignar capital hacia las actividades y modelos de mayor retorno.
Los analistas celebran el giro radical de Volkswagen, pero discrepan sobre si los recortes bastarán para alcanzar los 31.000 millones de euros de beneficio operativo en 2030 mientras China sigue presionando al automóvil europeo.
El plan contempla reducir hasta un 50% el número de modelos, rebajar un 75% la complejidad, reducir capacidad productiva en Alemania en unos 500.000 vehículos y recortar la inversión prevista para 2027-2031 hasta 135.000 millones de euros. Al mismo tiempo, Volkswagen pretende elevar su margen operativo hasta el 9% y alcanzar unos 31.000 millones de euros de EBIT en 2030.
- La parte optimista: RBC considera que el acuerdo unánime de dirección, trabajadores y consejo aumenta la credibilidad de la reestructuración y estima unos 6.000 millones de euros de EBIT incremental derivados de los recortes.
- La parte prudente: el objetivo de 31.000 millones de EBIT exige otros aproximadamente 16.000 millones que no saldrán simplemente de cerrar fábricas: tendrán que llegar de Audi, Porsche, Cariad, PowerCo y de una mejora de los márgenes de los eléctricos.
- La advertencia de Jefferies: la reestructuración ataca amenazas que considera existenciales, pero su éxito dependerá de la ejecución y de que las políticas europeas puedan aliviar la presión competitiva china.
- La visión negativa de Bankinter: el plan puede provocar un rebote bursátil, pero la ejecución determinará el resultado y, por ahora, mantiene Vender, con un precio objetivo de 78,6 euros.
- La visión de Carmignac: el problema trasciende a Volkswagen; el automóvil europeo se enfrenta simultáneamente a exceso de capacidad industrial en Europa y exceso de producción de vehículos en China, una combinación que amenaza con mantener la presión sobre precios durante años.
Valoraciones de los analistas sobre Volkswagen
RBC Capital Markets (Tom Narayan) — positiva: Volkswagen da un paso decisivo para recuperar rentabilidad. Destaca la reducción de costes, plantilla, modelos, capacidad e inversión, y considera alcanzable el objetivo de un 9% de margen operativo en 2030. Ve potencial de mejora del beneficio y del flujo de caja y mantiene recomendación de compra.
Jefferies (Philippe Houchois) — positiva: Valora que el plan aborda de forma contundente los principales problemas de Volkswagen: exceso de capacidad, complejidad, costes y plantilla. La reducción de modelos y de capacidad alemana, junto con los 135.000 millones de euros de inversión, debería mejorar la eficiencia. Mantiene BUY y un potencial alcista del 57%.
Citigroup (Harald C Hendrikse) — positiva, aunque con cautela: Considera que el plan de Volkswagen es necesario y realista ante la pérdida de competitividad de la estructura industrial alemana. Valora especialmente la reducción de costes, modelos, complejidad, capacidad e inversión, que debería permitir al grupo concentrar el capital en las áreas de mayor rentabilidad.
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Sin embargo, advierte de que el objetivo del 9% de margen operativo es muy ambicioso y que la reducción de la gama puede implicar pérdida de volumen y cuota. También señala que la evolución de la competencia china y las decisiones de política industrial de la UE serán determinantes.
Carmignac (Kevin Thozet) — muy crítico con el contexto sectorial: El problema de Volkswagen no es únicamente interno, sino el choque entre el exceso de coches de China y el exceso de fábricas de Europa. La presión de los fabricantes chinos, la deflación de precios y la sobrecapacidad europea pueden obligar a una profunda consolidación del sector durante los próximos años.
Bankinter (Esther Gutiérrez de la Torre) — negativa a medio plazo: Reconoce que el plan es más contundente de lo esperado y puede provocar un rebote inicial de la acción, pero mantiene una visión negativa. El verdadero reto será ejecutar los cierres y recortes mientras Volkswagen sigue perdiendo terreno en China y afronta una estructura de costes elevada. Por eso mantiene Vender y un precio objetivo cercano a la cotización.
La conclusión de las cinco valoraciones es que Volkswagen ha asumido que ya no puede competir con su antigua estructura industrial. El plan 2030 supone aceptar menos fábricas, menos modelos, menos empleados y menor inversión para intentar recuperar margen y generación de caja.
El mercado puede premiar inicialmente esta cirugía, pero el verdadero examen será la ejecución y, sobre todo, si Volkswagen consigue mejorar su posición frente a los fabricantes chinos sin sacrificar demasiada cuota. La compañía parece haber elegido ganar rentabilidad, aunque tenga que vender menos, pero todavía debe demostrar que puede hacerlo.
