El pasado martes 15 de septiembre, Puig acordó adquirir el 50% restante de las acciones de Isdin por 1.200 millones de euros, haciéndose con la plena propiedad de la marca de dermocosmética. Si bien hay que tener en cuenta que, pese a tratarse de una adquisición lógica para conseguir crecer en la categoría de ‘skincare’, la compañía catalana tendrá mucho trabajo por delante y deberá traducir el crecimiento en rentabilidad.
En este sentido, las sinergias y la expansión de los márgenes para la compañía catalana de belleza y cuidado personal serán determinantes para justificar el múltiplo pagado y evitar así que la operación Puig e Isdin diluya la creación de valor. Por otro lado, el próximo Capital Markets de la multinacional catalana se llevará a cabo el próximo 28 de octubre, y es una oportunidad para que aporte visibilidad sobre las palancas de crecimiento.
Sin ir más lejos, el presidente ejecutivo de Puig, Marc Puig, ha explicado que «Isdin representa cinco décadas de visión compartida entre las familias Puig y Esteve. Juntos hemos contribuido a construir una empresa con una posición distintiva en la intersección de la ciencia y la belleza. Agradecemos a la familia Esteve su contribución decisiva y la confianza que ha caracterizado nuestra colaboración. Puig afrontará esta nueva etapa con un compromiso a largo plazo con Isdin, su equipo humano, su cultura científica y su continuo desarrollo.
Fuente: Agencias
Puig deberá lograr escala y rentabilidad
En este contexto, la adquisición del 50% de Isdin que Puig aún no controlaba supone el paso más natural para la compañía catalana dentro de su estrategia de crecimiento en skincare. Concretamente, Puig pasará a controlar el 100% de una compañía que es evidente que ya conoce y con la que además mantiene importantes vínculos estratégicos. Esta transacción marca un nuevo capítulo en una alianza que comenzó hace 50 años, cuando las familias Esteve y Puig combinaron su experiencia en ciencia y belleza para crear Isdin.
Siguiendo esta línea, desde que comenzó la alianza hace 50 años, ambas familias han apoyado el desarrollo de la empresa hasta convertirla en un referente internacional en dermatología y cuidado de la piel, reconocido, eso sí, por su enfoque científico y su compromiso con la innovación. «Estamos orgullosos de todo lo que se ha construido juntos durante 50 años. Este acuerdo se ha alcanzado con plena confianza en el futuro de Isdin«, afirma el presidente del consejo de administración de Corporación Químico-Farmacéutica Esteve, Albert Esteve.
Hasta su finalización, Isdin continuará operando en el curso normal de sus negocios, bajo su estructura de gobierno corporativo vigente. La transacción está sujeta a las aprobaciones de competencia pertinentes».
Puig
Tal y como detalla la experta de Alpha Value, Jie Zhang, «Puig pagará 900 millones de euros al cierre de la operación, que está prevista para finales del primer trimestre de 2027, y otros 300 millones de euros que se aplazarán al primer trimestre de 2029. Asimismo, la transacción se financiará mediante una combinación de recursos propios y deuda«. No obstante, tras su finalización, Puig prevé que su ratio de deuda neta/EBITDA ajustado se mantenga por debajo de 2,0 veces, en línea con las previsiones comunicadas previamente por la compañía.
No obstante, por su parte, el analista de Renta 4, Pablo Fernández de Mosteyrín, afirma que creen que «la operación permitirá a Puig ganar escala en dermatología, reforzar su posicionamiento en el negocio y ampliar su presencia en EMEA, al tiempo que facilita la captura íntegra del potencial de crecimiento y de las posibles sinergias de Isdin. Sin duda, el principal interrogante reside en la valoración y en la capacidad de Puig para traducir crecimiento en rentabilidad».
Según las estimaciones de Renta 4, los términos de la operación implican valorar el 100% de Isdin en 2.400 millones de euros, lo que es equivalente a alrededor de 3,7 veces las ventas, 30,7 veces el ebit y 42 veces el PER 2025. Hay que prestar atención a que en 2025 estuvo condicionado por un crecimiento prácticamente plano, pero en el primer semestre de 2026 el crecimiento habría vuelto a situarse en doble dígito.
«Estimamos un margen ebit medio de alrededor del 15%, superior al 12% en 2025, aunque todavía claramente por debajo del 20% de compañías como Haleon, Kenvue, L’Oréal o Galderma. Por tanto, la creación de valor exigirá no solamente recuperar el crecimiento, sino también una mejora sustancial de los márgenes y las sinergias relevantes«, certifica el analista de Renta 4, Pablo Fernández de Mosteyrín
La consolidación de ISDIN aumenta las ganancias a un costo
La operación de Puig frente a Isdin tendrá un impacto positivo en ventas y ebit desde el cierre, al pasar la compañía catalana a consolidar el 100% de Isdin, aunque el efecto sobre beneficio neto será más limitado por el previsible incremento en costes financieros, amortizaciones e impuestos. «Estimamos una ebtida de 1,3 veces en 2027, antes de sinergias por debajo del límite autoimpuesto de 2 veces, por lo que el balance no constituye nuestra principal preocupación«, afirman desde Renta 4.
Si bien el verdadero reto será demostrar que Isdin puede volver a crecer a doble dígito de forma sostenible y, sobre todo, hacerlo con una rentabilidad todavía mayor. Una etapa que proporciona a Isdin una sólida plataforma para el futuro. Sin embargo, no hay que olvidar que el enfoque de Isdin sigue siendo el mismo; es decir, impulsar la ciencia y la innovación, servir a los profesionales de la salud y a los pacientes.
Fuente: Agencias.
Por su parte, desde Alpha Value han incorporado la consolidación total de Isdin a partir del primer trimestre de 2027. El consiguiente aumento de los ingresos y la rentabilidad del grupo se ve parcialmente compensado por los mayores costes financieros asociados a la transacción. «Prevemos que la contribución de Isdin a los ingresos y beneficios mejorará gradualmente con el tiempo«.
No obstante, la marca sigue estando relativamente especializada, con su mayor presencia concentrada en el sur de Europa, mientras que una mayor expansión internacional y el desarrollo de la marca requerirán una inversión continua. «En nuestra valoración NAV/SOTP, también hemos separado ISDIN de la valoración anterior de las participaciones minoritarias de Puig en otras empresas de belleza, y ahora valoramos el negocio explícitamente al valor de la transacción de 2.400 millones de euros. El consiguiente incremento de nuestra valoración se ve contrarrestado por el aumento de la deuda neta tras la adquisición».
