Telefónica afronta la presentación de sus resultados semestrales con un escenario de dos velocidades. Mientras Brasil continúa siendo el principal motor del crecimiento y España mantiene una evolución estable pese a la presión competitiva de Digi, Alemania vuelve a lastrar las cuentas del grupo.
La firma alemana Berenberg cree que el negocio germano seguirá cayendo y advierte de que las dudas sobre una eventual consolidación del mercado reducen uno de los principales catalizadores para la compañía.
Nick Lyall, el autor del informe tiene sobre Telefónica una recomendación de Mantener en base a un precio objetivo de 3,50 euros. Para él, la acción está barata, pero no tanto como aparenta, al considerar que el elevado flujo de caja consolidado oculta una rentabilidad mucho más baja en el negocio europeo de Telefónica.
Telefónica publica sus resultados correspondientes al segundo trimestre/primer semestre de 2026 el martes 28 de julio antes de la apertura.
Claves del informe
- Alemania vuelve a ser el punto débil. Berenberg espera una caída del 7%-8% tanto en ingresos como en EBITDA por el impacto continuado de la pérdida del contrato mayorista con 1&1, un efecto que aún se prolongará durante varios trimestres.
- Las opciones de una gran operación corporativa generan dudas. El banco considera que cualquier avance en una operación de consolidación en Alemania sería positivo para Telefónica, pero cree que la entrada de Vega/Iliad en el accionariado de Vodafone puede retrasar o incluso impedir ese escenario.
- Brasil continúa siendo el motor del grupo. La filial Vivo mantiene un crecimiento de doble dígito en moneda local y la fortaleza del real brasileño podría mejorar aún más las cifras en euros.
- España resiste, aunque sin grandes alegrías. El crecimiento continúa siendo moderado y depende principalmente del aumento de clientes, mientras Digi sigue presionando el segmento de bajo coste y limita la mejora del ingreso medio por usuario (ARPU).
- Los resultados del segundo trimestre deberían ser sólidos, pero sin sorpresas. Berenberg prevé un crecimiento orgánico de los ingresos cercano al 2% y un aumento del EBITDA ajustado del 4% orgánico, sin cambios relevantes respecto a las tendencias observadas en el primer trimestre.
- Recorte de previsiones de beneficio. Aunque apenas modifica sus estimaciones de EBITDA y flujo de caja libre, la firma reduce sus previsiones de beneficio por acción por mayores costes de reestructuración y menores aportaciones de Virgin Media O2.
“No prevemos cambios significativos en las tendencias geográficas: el crecimiento en España parece moderado pero constante; el de Brasil es sólido, situándose entre una cifra de un solo dígito media y alta en moneda local, y podría verse impulsado en términos de euros por un real brasileño fuerte; sin embargo, Alemania podría volver a ser el eslabón más débil, ya que prevemos que los ingresos y el EBITDA caigan entre un 8% y un 9%”, explica Lyall.
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“Cualquier indicio de una posible operación de fusión o adquisición en Alemania (que implique a 1&1) se interpretaría de forma positiva, en nuestra opinión, pero nos preocupa que la participación de Vega/Iliad en Vodafone pueda retrasar o incluso frenar una posible operación de fusión o adquisición en Alemania por parte de Telefónica”, añade.
Por otro lado, Berenberg apunta que “las acciones de Telefónica no parecen caras si se tiene en cuenta el flujo de caja libre (FCF) total; sin embargo, la rentabilidad en efectivo es una combinación de la elevada rentabilidad que ofrece Vivo y una rentabilidad inferior al 5% en Telefónica Europa, al menos hasta 2029 según nuestras estimaciones”.
Tesis de inversión de Berenberg en Telefónica
- El argumento de inversión de Telefónica se centra en España y Alemania, mientras que Brasil y el Reino Unido aportan una contribución menor. Telefónica adquirió (la mayor parte de) la participación minoritaria de su negocio alemán en 2024 y vendió la mayor parte de sus activos de Hispam en 2025, pero la deuda y el apalancamiento siguen siendo elevados.
- En España, Telefónica es el operador histórico de telecomunicaciones y su inversión en fibra hasta el hogar (FTTP) implica un riesgo de gasto de capital inferior a la media en el futuro. Sin embargo, las elevadas cuotas de mercado y los altos precios al consumidor sugieren que solo es posible un crecimiento limitado de la facturación, mientras que la evolución de la composición de los ingresos está ejerciendo presión sobre los márgenes.
- En Alemania, Telefónica opera principalmente en el sector de la telefonía móvil y está en proceso de traspasar los clientes mayoristas de 1&1 a Vodafone. En Brasil, las inversiones en FTTP deberían impulsar el crecimiento a medio plazo. Por su parte, en el Reino Unido, donde O2 se fusionó con Virgin Media hace unos años para formar la empresa conjunta VMO2, las tendencias han sido débiles y la estructura se complica por la creación de la empresa de red (netco) Nexfibre (propiedad de Telefónica, Liberty e Infravia).
