Akhil Dattani y Ankur Baheti, analistas de J.P. Morgan Securities plc, emitieron ayer lunes una nota en la que reiteraban su recomendación de Neutral en Cellnex a la que otorgan un precio objetivo de 32,50 euros.
Los analistas señalan que prevemos un primer trimestre sin grandes sobresaltos: “en este contexto, pronosticamos un crecimiento de los ingresos por debajo del punto medio de la tasa de crecimiento anual, pero vemos motivos de peso para que las tendencias mejoren ligeramente a lo largo del año”.
Dicho esto, sospechamos que el precio de las acciones de la empresa seguirá estando dominado por debates a largo plazo relacionados con:
- las renegociaciones de contratos,
- la consolidación del mercado,
- la amenaza de los satélites D2D,
- las tarifas
- la ralentización de la demanda de datos.
Aunque no creemos en los escenarios alcistas o bajistas más extremos relacionados con ninguna de estas «incógnitas», consideramos que los riesgos extremos son significativos y esperamos que la fragilidad del sentimiento impulse la volatilidad continua del precio de las acciones (en lo que va de año ya hemos visto dos caídas importantes del 10% y el 22%, así como dos repuntes importantes del 28% y el 19%).
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Teniendo esto en cuenta, añaden, seguimos decantándonos por una recomendación neutral, aunque consideramos que las posiciones cortas en las empresas de torres de telecomunicaciones contrarrestan nuestra postura alcista sobre el sector de las telecomunicaciones en general.
Cellnex: previsión del primer trimestre (30 de abril)
Estimamos unos ingresos en el primer trimestre de 982 millones de euros, con un crecimiento orgánico del 5,1% interanual (4.º trimestre de 2025: 6,1%), y un EBITDA de 826 millones, con un crecimiento declarado del 3,6% interanual (4.º trimestre de 2025: 2,1%), un EBITDAaL de 599 millones, lo que supone un aumento interanual del 5,8% (cuarto trimestre de 2025: 5,0%), un RLFCF de 382 millones (primer trimestre de 2025: 566 millones) y una deuda neta de 20.700 millones (6,1 veces la deuda neta respecto al EBITDA).
Consolidación en el mercado
En diciembre de 2024 se aprobaron operaciones de consolidación en el mercado tanto en el Reino Unido como en Italia (sin que se impusieran medidas correctoras importantes). Ante las crecientes esperanzas de una ola de fusiones paneuropeas en el sector de la telefonía móvil, a los inversores les preocupa que esto suponga un riesgo significativo para Cellnex.
Dado que más del 85% de los ingresos de la empresa están vinculados a contratos a largo plazo de tipo «todo o nada», estimamos que el impacto directo en el «peor de los casos» sería inferior a 200 millones de euros (el 5% de los ingresos previstos para 2029).
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Dicho esto, nos preocupa que la consolidación lleve a los inversores a empezar a aplicar un descuento de valoración a las empresas de torres europeas, reflejando el riesgo de posibles renegociaciones de contratos de referencia al «final del contrato» y un menor crecimiento futuro de los arrendamientos.
En lo que va de año ya hemos asistido a dos fuertes caídas (del 10% y del 22%, respectivamente), así como a dos importantes repuntes (del 28% y del 19%, respectivamente). Sospechamos que esta volatilidad continuará, y resulta extremadamente difícil evaluar o cuantificar el potencial de caída asociado a los principales riesgos extremos.
Si bien las recientes especulaciones sobre fusiones y adquisiciones en torno a SBA (aquí) han provocado, como es comprensible, una cobertura de posiciones cortas y un repunte significativo de las empresas de torres a nivel mundial, recomendamos cautela.
- En primer lugar, las empresas de torres de telecomunicaciones estadounidenses no están tan expuestas a una serie de riesgos extremos, por lo que nos parece demasiado simplista extrapolar el interés de las ofertas directamente de EE. UU. a Europa.
- En segundo lugar, se está citando a Brookfields como un comprador clave del consorcio tanto de SBA como de INWIT, un resultado que, a primera vista, podría parecer improbable, teniendo en cuenta la enorme magnitud de estas dos transacciones.
