Dicen los analistas de la firma estadounidense Jefferies que 2026 es un año clave de inflexión para Almirall, ya que representa el primer año completo del lanzamiento de Ebglyss en los países de la UE y la continua expansión de los márgenes en la transformación en curso del perfil de pérdidas y ganancias.
También consideran que la española es un valor relativamente seguro ante los próximos aranceles estadounidenses sobre las importaciones farmacéuticas.
“Consideramos que una tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR) de las ventas netas del 8,9% para 2026-29E y una CAGR del beneficio por acción ajustado (EPS) del 17,5% para 2026-29E son atractivas en comparación con sus competidores. La opcionalidad de la cartera de productos está surgiendo y, actualmente, sigue representando un potencial alcista para nuestra valoración”.
Por todo ello, en Jefferies tienen sobre Almirall una recomendación de Comprar en base a un precio objetivo de 16,0 euros que suponen un potencial alcista cercano al 30% desde los precios actuales.
Almirall tropieza en Bolsa tras presentar resultados en línea con las previsiones
Ebglyss, en buena posición para acelerar su crecimiento
Explican en Jefferies que, aunque surgieron inquietudes entre los inversores respecto a la trayectoria de crecimiento de Ebglyss en el ámbito de la dermatitis atópica (AtD) tras los resultados del ejercicio fiscal 2025, creemos que la reacción posterior del precio de las acciones fue exagerada. El 2026 será el primer año completo de penetración significativa en mercados clave como Italia y Francia.
A medida que se amplíe la prescripción y se profundice la familiaridad de los médicos, vemos margen para una aceleración este año, y se espera que las primeras señales aparezcan en los resultados del primer trimestre. La dirección ha indicado anteriormente su deseo de esperar al lanzamiento completo de Ebglyss antes de revisar su previsión de ventas máximas de 450 millones de euros.
Estimamos que Ebglyss tiene un potencial de ventas máximas de 490 millones de euros. Además, seguimos considerando que las recetas de Ebglyss en EE. UU. son un buen indicador de la tendencia de Ebglyss en la UE (Anexo).
Almirall: exposición mínima a los aranceles estadounidenses
La nota considera que Almirall está bien protegida frente a los aranceles estadounidenses del 15% sobre los productos farmacéuticos de la UE dentro del sector biotecnológico y biofarmacéutico de mediana y pequeña capitalización, ya que Estados Unidos representa menos del 5 % de los ingresos previstos para 2025.
En cambio, la empresa busca una exposición más indirecta a EE. UU. a través de colaboraciones, sobre todo con Eli Lilly para Ebglyss en la dermatitis atópica y con Sun Pharma para Ilumetri en la psoriasis. En ambos casos, existen acuerdos sobre el coste de los productos vendidos (COGS), por los que los socios asumen los costes por encima de unos umbrales predefinidos, lo que limita aún más la exposición directa de Almirall a los aranceles.
Almirall impulsa la innovación tecnológica y el seguimiento integral del paciente
Por otro lado, los analistas de Jefferies señalan que la cartera de productos tiene profundidad estratégica con múltiples palancas de crecimiento: Almirall está desarrollando una gama de activos prometedores, lo que respalda la transición de una empresa de dermatología basada en moléculas pequeñas a una plataforma de crecimiento impulsada por productos biológicos, junto con Ebglyss e Ilumetri.
Entre ellos se incluyen:
- Anti-IL-1-RAP en fase II para la hidradenitis supurativa (HS), con datos previstos para mediados de 2027E, y una fase II también prevista para enfermedades inflamatorias de la piel;
- IL-2muFc en fase II para la alopecia areata, con datos previstos para el 4T26E, y una segunda fase II prevista para enfermedades inflamatorias de la piel, mientras que el socio Simcere también está llevando a cabo una fase II en dermatitis atópica;
- Anti-IL-21, que entra en fase II para la HS;
- ALM412 (inductor de lectura continua) en fase I, que se desarrollará para trastornos dermatológicos raros;
- El bispecífico anti-IL-13/OX40L recientemente revelado, que se desarrollará para la AtD y comenzará la fase I durante el primer semestre de 2026E.
Almirall sigue infravalorada
En conclusión, nuestro valor actual neto (VAN) de 16 euros por acción, calculado como suma de las partes, incluye unos 13 euros para la franquicia dermatológica en la UE, lo que respalda con creces el precio actual de la acción. Esto implica un PER de aproximadamente 19,3 veces para 2026E y de aproximadamente 15,0 veces para 2027E sobre nuestro BPA ajustado.
Prevemos un sólido crecimiento de las ventas netas del 8,9%, con un apalancamiento operativo que impulsará una atractiva tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR) del beneficio por acción ajustado del 17,5% entre 2026 y 2029E.
