Los seis grandes bancos del Ibex 35 ganaron 29.253 millones de euros hasta septiembre, pero el mercado les ha pasado factura: el sector arrastra al índice a su peor mes desde marzo.
Una temporada de resultados con más castigo que premio
La ronda de cuentas del tercer trimestre se cerró este viernes con un balance incómodo para el sector. Bankinter abrió la caja de Pandora el 22 de octubre con un desplome del 7,56% tras publicar sus cifras. A partir de ahí, el goteo fue constante entre las entidades de mayor capitalización del índice.
El miércoles, Santander perdió un 5,59%. Al día siguiente, BBVA llegó a caer más del 5% intradía y moderó el retroceso hasta el 2,58% al cierre. Sabadell también terminó en negativo después de anunciar sus cuentas, con un descenso del 2,19%.
La excepción fueron CaixaBank y Unicaja, con tímidas subidas del 0,3% y el 0,1% en la última sesión de la semana. La entidad andaluza acompañó sus cuentas con un alza del beneficio atribuido del 8,1%, hasta 543 millones de euros, apoyada en el crecimiento del crédito y en la mejora de los ingresos recurrentes.
El problema no está en las ganancias. Los seis grandes del índice amasaron un beneficio conjunto de 29.253 millones entre enero y septiembre, un saldo que no ha impedido el castigo de los inversores, más pendientes de cualquier señal en la debilidad de los ingresos, de las mayores provisiones o de la generación de capital.
El beneficio sube, la cotización baja. La banca española ha dejado de ser el refugio que era y ahora cotiza como lo que es: un valor cíclico con prima.
La lectura de UBS ya anticipaba el patrón antes de que empezaran las presentaciones. Los expertos del banco suizo habían advertido de que los bancos españoles habían perdido parte de su condición de valores defensivos, la característica que les permitió resistir mejor que sus competidores europeos en episodios anteriores de volatilidad.
El mercado cobra la prima del 20%
Las explicaciones se acumulan. La primera es de valoración: los bancos españoles afrontaron la temporada cotizando con una prima cercana al 20% frente a sus homólogos europeos, en torno a diez veces los beneficios esperados frente a las 8,5 veces del sector. Valoraciones en máximos de exigencia.
La segunda es de expectativas. Las revisiones al alza de las estimaciones de beneficio habían perdido fuerza durante los últimos meses y los mensajes de las entidades sobre el efecto positivo de los tipos comenzaban a generar dudas. El resultado es que la banca ya no se beneficia automáticamente de su tradicional perfil defensivo, pese a mantener niveles de rentabilidad elevados.
El resumen de la temporada, entidad por entidad, deja reacciones muy dispares:
| Entidad | Reacción en bolsa | Dato de la temporada |
|---|---|---|
| Bankinter | -7,56% | Abrió la ronda de resultados el 22 de octubre |
| Santander | -5,59% | Corrigió en la sesión del miércoles |
| BBVA | -2,58% | Llegó a ceder más del 5% intradía |
| Sabadell | -2,19% | Recortó la guía de margen de intereses |
| CaixaBank | +0,30% | Beneficio de 4.962 millones (+12,9%) |
| Unicaja | +0,10% | Beneficio de 543 millones (+8,1%) |
El coste de los depósitos se come el margen de intereses
El riesgo que el mercado venía señalando y que esta vez se ha confirmado es el encarecimiento de los depósitos. La mecánica es simple: si el banco cobra más por prestar, también tiene que remunerar más el ahorro de sus clientes. Y ese equilibrio se está tensando.
El crecimiento de los depósitos en España se había ralentizado del 5,7% interanual de mayo al 4% de agosto, lo que podía obligar a las entidades a mejorar sus ofertas comerciales para captar nuevos recursos. Las cuentas de este trimestre han comenzado a reflejar ese esfuerzo.
En CaixaBank, con un beneficio neto de 4.962 millones hasta septiembre y un 12,9% más, el coste de los depósitos aumentó nueve puntos básicos durante el tercer trimestre, frente a una subida de siete puntos básicos en el rendimiento de los préstamos. El diferencial se estrecha.
En Sabadell el reconocimiento fue explícito: el coste de los depósitos aumentará más rápidamente de lo previsto después de subir seis puntos básicos entre julio y septiembre, y la entidad recortó su previsión de crecimiento del margen de intereses para el ejercicio, desde una tasa superior al 1% hasta aproximadamente el 1%.
Cuánto beneficio depende del euríbor
UBS cuantificó el riesgo con un ejercicio de sensibilidad: qué ocurriría si los tipos suben pero los bancos no consiguen ampliar sus diferenciales comerciales. En ese escenario adverso —euríbor en el 3% y diferenciales limitados a los niveles del segundo trimestre— el beneficio ajustado de Unicaja previsto para 2028 sería un 14% inferior a la estimación central del banco de inversión. El impacto alcanzaría el 10% en Sabadell y el 9% en CaixaBank, mientras que Bankinter sería el mejor protegido, con una desviación negativa del 2%.
Conviene subrayar que no son recortes efectivos de las previsiones, sino un ejercicio hipotético que mide hasta qué punto los beneficios dependen de mantener unos costes de financiación contenidos. En el escenario inverso, si las entidades trasladan con normalidad las subidas de tipos a sus clientes, los beneficios mejorarían entre un 2% y un 4% respecto a las previsiones centrales.
Con este punto de partida, la prima que los bancos españoles lucían frente a Europa deja de ser una fortaleza y se convierte en un colchón que se desgasta. En la anterior corrección de volatilidad, la banca del Ibex actuó como refugio y captó flujos procedentes de otros sectores; ahora una parte de los inversores miraban hacia otro lado. Un banco que cotiza a diez veces beneficios con el margen de intereses en revisión a la baja tiene poco recorrido para seguir sorprendiendo al consenso.
📊 Las Claves para el Inversor
- Qué vigilar: La evolución del coste de los depósitos en el cuarto trimestre y la próxima actualización de guidance de margen de intereses, que Sabadell ya ha tocado.
- Reacción del valor: El mercado venía descontando una recogida de beneficios desde antes de las cuentas, con el sector dos puntos por debajo del europeo.
- Precedente sectorial: En episodios anteriores de volatilidad la banca española actuó como refugio; UBS ya advirtió de que esa condición se ha diluido.
