Las reservas Tether USDT cerraron septiembre con una ganancia de 4.500 millones de dólares en los primeros nueve meses de 2026, según la atestación del tercer trimestre que la compañía publicó este viernes. El beneficio es real. Lo que no termina de cuadrar es el otro número: el colchón que protege a los tenedores de USDT frente a un déficit se quedó en 7.950 millones, todavía por debajo de los 8.370 millones en bitcoin que la emisora guarda dentro de sus reservas.
Conviene recordar qué es USDT. Es la stablecoin más grande del mercado, un token diseñado para valer siempre un dólar y que se usa como sustituto del efectivo dentro de las plataformas cripto. De los 183.500 millones en circulación, una parte muy relevante vive en Ethereum, donde sirve de pareja de cotización para medio DeFi y de puerta de entrada de liquidez a los rollups, las redes de segunda capa que procesan transacciones fuera de la cadena principal y luego las resumen en ella.
La atestación la firma BDO, la firma contable que revisa las cuentas cada trimestre. Tether ya presumía de una primera auditoría limpia de KPMG, pero el documento trimestral sigue siendo eso, una atestación, y no un examen completo. El consejero delegado, Paolo Ardoino, defendió en la nota que la prioridad es que el token siga siendo fiable incluso cuando los mercados están bajo presión.
Qué dice la atestación del tercer trimestre
El beneficio neto operativo del trimestre rondó los 1.500 millones de dólares, en línea con el ritmo de los tres meses anteriores. De dónde sale: sobre todo de los intereses de 132.400 millones colocados en letras del Tesoro estadounidense y acuerdos de recompra inversa, más préstamos a corto plazo garantizados con bonos. Dicho de otro modo, Tether gana dinero ejerciendo de gestora de deuda pública a gran escala, un negocio más parecido al de un fondo monetario que al de una cripto.
Del total de reservas, unos 139.600 millones están en letras, repos y efectivo: el 73% del respaldo. BDO certifica los saldos, aunque deja una advertencia relevante. Las valoraciones se calculan asumiendo condiciones normales de mercado y no escenarios de estrés financiero. En cristiano, que la cobertura aguanta mientras nadie tenga que vender a la vez.
El colchón, ese excedente que absorbe pérdidas antes de que el respaldo caiga por debajo de los dólares emitidos, terminó en 7.950 millones. Casi el doble que los 4.110 millones de junio. Pero atención al matiz: en los nueve meses acumulados solo ha subido 1.660 millones, no los 4.500 millones del beneficio. La distancia entre ambas cifras explica el resto del artículo.
Un beneficio de 4.500 millones suena a fortaleza; un colchón que crece 1.660 millones en el mismo periodo recuerda que el respaldo también respira con el mercado.
Por qué el colchón crece menos que el beneficio
Porque el beneficio operativo excluye a propósito las variaciones de precio del oro y del bitcoin, y la atestación las incluye. Ese detalle separa la foto bonita del riesgo real. Cuando el oro y el bitcoin suben, el colchón engorda sin que Tether mueva un dedo. Cuando bajan, se desinfla aunque el negocio del interés siga funcionando igual de bien.
Ya ocurrió en el segundo trimestre, cuando el colchón se redujo a la mitad justo mientras el oro y el bitcoin corregían, a pesar de otra ganancia trimestral de 1.500 millones. En un solo año ese excedente ha oscilado entre 8.230 millones y 4.110 millones, con el suministro de USDT prácticamente plano alrededor de 183.500 millones. La red de seguridad se mueve; el dinero emitido, no.
Los números gruesos ayudan a verlo. El oro y el bitcoin suman 27.450 millones dentro de las reservas: una caída conjunta del 29% se comería el colchón entero, según los cálculos que se desprenden de las cifras atestadas. El oro, el bitcoin, los préstamos garantizados, y otras inversiones alcanzan los 47.700 millones, un 25% del total. En noviembre de 2025, con ese peso en el 24%, S&P Global Ratings rebajó a USDT a su nota más baja de estabilidad, ‘débil’, citando la exposición a bitcoin por encima del colchón y la opacidad de custodios y contrapartes.
Qué implica esto para el USDT que circula en Ethereum
Aquí el asunto deja de ser contabilidad y pasa a ser riesgo de red. El contrato de USDT en Ethereum mueve a diario más volumen que cualquier otro token de la cadena y funciona como capa base de préstamos, derivados y mercados de liquidez; el suministro real puede consultarse en el explorador Etherscan. Cuando el mercado duda del respaldo no se materializa una quiebra, sino una pérdida momentánea de la paridad, un depeg. Sucedió en mayo de 2022, cuando USDT llegó a cambiarse por 95 centavos durante unas horas.
Comparar sirve. Terra UST, la stablecoin que colapsó ese mismo mes, no tenía activos detrás: su paridad dependía de un algoritmo y de la confianza. Tether es otro animal, con 139.600 millones en deuda pública y un colchón de 7.950 millones. El precedente enseña que lo que separa a una stablecoin que aguanta de una que no se llama colateral, no se llama tecnología. Y enseña también que los mercados no esperan al informe final para vender.
Añado una lectura propia. La defensa de Tether es razonable mientras los tipos de interés paguen: 132.400 millones en letras generan un rendimiento que sostiene el modelo. Si la Reserva Federal recorta con fuerza, ese motor se enfría y el colchón tendrá que recargarse con oro y bitcoin, justo los activos que lo han volatilizado dos veces este año. El mecanismo es circular e incómodo, y choca con la advertencia de BDO sobre valoraciones en mercados sin estrés.
No hay urgencia ni drama. USDT cotiza en su paridad, el suministro está estable y el 73% del respaldo es líquido. Lo que hay es una cita en el calendario: la próxima atestación llegará a principios de 2027 y el sector mirará dos cosas antes que ninguna otra, si el colchón vuelve a superar los 8.370 millones en bitcoin y si el documento lo firma una auditoría completa en lugar de una atestación. Hasta entonces, quien tenga USDT en Ethereum debería saber que su red de seguridad cambia de tamaño con lo que hagan el oro y el bitcoin. Puedes seguir los informes en la página de transparencia de Tether.
