Ferrovial recupera terreno en el Ibex 35 tras aclarar los pagos de su autopista I-24, pero el tráfico de sus concesiones en Estados Unidos y Canadá pierde impulso y ese negocio sostiene cerca del 87% de su valoración.
El grupo de la familia Del Pino confirmó que el valor presente de los pagos concesionales de la I-24 de Tennessee asciende a 21.000 millones de dólares y detalló un calendario de desembolsos más favorable de lo que temían los inversores, con una parte relevante concentrada en las últimas décadas de la concesión. La información alivió las preocupaciones sobre las necesidades de financiación y sirvió para recomponer parte del terreno perdido en bolsa.
Los resultados publicados junto a ese anuncio admiten una lectura menos complaciente. El grupo superó las previsiones del mercado por el lado operativo, sí, pero el crecimiento llega sobre todo por la construcción, mientras las autopistas —el activo que los inversores pagan con prima— empiezan a mostrar síntomas claros de desaceleración.
El EBITDA ajustado alcanzó los 1.210 millones de euros hasta septiembre, un 17,3% más, con unos ingresos de 7.402 millones, el 10,8% superiores. La cifra quedó un 2,4% por encima del consenso de analistas.
Los resultados hasta septiembre: más ingresos, pero no de donde el mercado los quiere
El motor de esa sorpresa no fue el negocio concesional. La construcción aportó 383 millones de EBITDA, un 23,1% más y casi un 8% por encima de las estimaciones, según recoge R4 Banco. Las autopistas generaron 816 millones: crecen un 8,7% interanual, pero quedan un 1,3% por debajo de lo previsto. El matiz pesa más de lo que parece. Las concesiones concentran en torno al 87% del precio objetivo de Ferrovial, con Estados Unidos aportando por sí solo el 40%, frente al 9% que representa la construcción en la valoración, según Banco Sabadell.
La sorpresa del trimestre llega por la construcción, pero la valoración de Ferrovial se sostiene en unas autopistas que ya crecen la mitad.
El mercado descuenta esa asimetría. Un euro de EBITDA concesional se paga en bolsa muy por encima de un euro de obra civil, de modo que la desviación a la baja en autopistas tiene más recorrido en el precio que la sorpresa positiva del negocio constructor.
El tráfico de las autopistas: tres concesiones en negativo y dos al alza
Los datos de los nueve primeros meses dibujan un patrón reconocible. En la NTE las transacciones cayeron un 2,2%, en la NTE 35W un 0,2% y en la I-77 un 5,2%. No todas las vías presentan la misma debilidad: la LBJ elevó su tráfico un 3,9% y la I-66 avanzó un 7%.
La advertencia no está solo en el volumen. Deutsche Bank señala que el EBITDA de las concesiones creció un 10% en el tercer trimestre, frente al 18,6% del segundo, y que los ingresos medios por vehículo también se moderan. En la NTE, el alza del ingreso por transacción pasó del 19,5% al 13,8%; en la NTE 35W, del 17,3% al 12,5%.
| Concesión | Tráfico 9M | Ingreso por transacción (3T) |
|---|---|---|
| NTE (EEUU) | -2,2% | +13,8% |
| NTE 35W (EEUU) | -0,2% | +12,5% |
| I-77 (EEUU) | -5,2% | n.d. |
| LBJ (EEUU) | +3,9% | n.d. |
| I-66 (EEUU) | +7,0% | n.d. |
| 407 ETR (Canadá) | -1,7% | +21,0% (por viaje) |
Canadá reproduce el mismo esquema. La 407 ETR perdió un 1,7% de tráfico hasta septiembre, pero compensó el descenso con un incremento cercano al 21% del ingreso por viaje que le permitió elevar su EBITDA otro 21%. La subida de tarifas, no el volumen, sostiene el crecimiento del activo.
R4 Banco frente a Jefferies: dos lecturas del mismo dato
Los analistas discrepan sobre la naturaleza del frenazo. R4 Banco lo atribuye a factores ‘puntuales y no estructurales’: obras de ampliación, congestión, menor tráfico de vehículos pesados, y el efecto estacional del verano.
Jefferies es más prudente. La firma estadounidense considera que las expectativas del mercado sobre las autopistas norteamericanas se han vuelto demasiado exigentes y anticipa posibles ajustes a la baja en la valoración de algunas concesiones, aunque reconoce que los resultados siguen creciendo.
La construcción y la caja tapan el hueco
El negocio constructor respondió. Ferrovial Construction más que duplicó su EBITDA hasta 64 millones, con un margen del 6,9% tras mejorar 3,4 puntos porcentuales. La división elevó su margen sobre beneficio operativo ajustado al 4,1%, por encima del objetivo medio del 3,5% que mantiene a largo plazo, y la cartera alcanzó un máximo de 18.994 millones, a los que se suman otros 8.745 millones en proyectos preadjudicados o pendientes de cierre.
La generación de caja acompaña. Ferrovial cerró septiembre con una posición neta de caja de 1.660 millones de euros, excluidos los proyectos de infraestructuras, frente a los 1.341 millones registrados al cierre de 2025.
Por qué la I-285 pesa más que el trimestre
El debate no se resuelve con el dato de septiembre. La atención se ha desplazado a la I-285 de Georgia, un proyecto de mayor tamaño cuya rentabilidad y compromisos financieros serán determinantes para el conjunto de la valoración. Ahí se juega el grupo la credibilidad de su modelo de peaje dinámico, el mismo que ha sostenido el crecimiento de los últimos años.
La comparación sectorial ayuda a dimensionar el riesgo. Con el 87% del precio objetivo colgando de las autopistas, un crecimiento del EBITDA concesional que se ha partido por la mitad en un solo trimestre es argumento suficiente para exigir una prima de riesgo mayor, no menor. El consenso sigue mirando la cartera de construcción y la caja neta como red de seguridad, pero ninguna de las dos sostiene por sí sola una valoración de este tamaño. Los múltiplos del sector concesional europeo ya descuentan una normalización de tráficos y tarifas; la pregunta es si Ferrovial cotiza con descuento suficiente para absorberla.
Queda la incógnita regulatoria y contractual. La estructura de pagos de la I-24 alejó el debate sobre la financiación, pero trasladó el foco a los compromisos de inversión futuros. Si la I-285 se adjudica en términos equivalentes, el mercado tendrá motivo para revisar al alza el valor de los activos; si las condiciones se endurecen, el ajuste llegará por la vía de las expectativas.
📊 Las Claves para el Inversor
- Qué vigilar: La letra pequeña de la I-285 de Georgia y la evolución del tráfico en la NTE y la I-77 en el cuarto trimestre, cuando el efecto estacional del verano ya no distorsiona la comparativa.
- Reacción del valor: El mercado ha premiado la claridad financiera de la I-24, no el crecimiento. Cualquier revisión a la baja de la valoración de las concesiones, como anticipa Jefferies, tensionará la cotización.
- Precedente sectorial: La 407 ETR ya demuestra que el modelo funciona con tarifas al alza y volumen plano; el límite aparece cuando el peaje no puede subir más rápido que la caída de vehículos.
