Vodafone tiene todo para seguir creciendo en España. La compra de la filial española por parte de Zegona ha obligado a dar pasos clave para mejorar sus datos en el corto plazo. De hecho, los analistas de Berenberg ven con buenos ojos los movimientos recientes de la teleco.
«Zegona ha superado la exitosa situación financiera excepcional de 2025 a principios de 2026. La compañía ahora ofrece un sólido crecimiento subyacente del flujo de caja, con una rentabilidad por dividendo del 9% este año, que aumentará al 13% para 2030 según nuestras estimaciones. Además, la posible distribución de la totalidad del flujo de caja de la compañía mediante dividendos y recompra de acciones, conforme a una nueva política de reparto, podría anunciarse este mes», se lee en el informe que firman Nick Lyall, Paul Sidney y Shekhan Ali.
Lo cierto es que hay varios movimientos de la empresa que han dado a los analistas motivos para estar esperanzados en los próximos años, incluso con lo difícil que es buscar espacio para crecer en el mercado de las telecomunicaciones en España. Pero a pesar de los problemas para captar nuevos clientes, los analistas mantienen su optimismo.
«En nuestra opinión, la actividad comercial de Vodafone España se mantiene sólida, registrando un crecimiento de ingresos del 2,3% en el primer trimestre de 2027. Asimismo, estimamos un crecimiento similar de los ingresos por servicios del 2,4%, dado que las subidas de precios fueron bien recibidas. Los precios de Digi siguen siendo agresivos, pero la marca Lowi de Vodafone le permite competir eficazmente en el segmento de gama baja del mercado. Mientras tanto, la competencia en los segmentos medio y alto no es tan intensa, especialmente porque MásOrange parece estar centrándose más en la relación calidad-precio. Mantenemos una postura conservadora y prevemos un crecimiento de los ingresos por servicios del 1,5% para el resto del año debido a unas comparaciones ligeramente más exigentes. No obstante, en general, la actividad comercial parece relativamente sólida», sentencian los analistas.
Cuentan también con que mejore el reparto de dividendos. «Creemos que Zegona podría anunciar su nueva política de dividendos en septiembre. La dirección completó la refinanciación el 14 de julio, pero necesita la aprobación del consejo de administración antes de poder revelar la nueva política. Nuestras previsiones incluyen un dividendo en efectivo de 0,45 euros por acción (100 millones de euros) y una recompra total de acciones de 200 millones de euros en el ejercicio que finaliza en marzo de 2027, como se había previsto», explican los analistas.
«Sin embargo, a partir del ejercicio fiscal 2028, reequilibramos nuestros pagos hacia dividendos mayores y elevamos el dividendo anual total al 100% del flujo de caja, es decir, unos 500 millones de euros. Para el ejercicio que finaliza en marzo de 2028, ahora incluimos un dividendo de 1,25 euros por acción, que aumenta un 4% anual, lo que sugiere una rentabilidad por dividendo superior al 6%, así como una recompra de acciones de 200 millones de euros, equivalente al 4,6%-5,5% de las acciones anuales», sentencia Berenberg.
¿Cómo se explica el optimismo de Berenberg con Vodafone?
Lo cierto es que para los analistas hay varios movimientos, tanto de Vodafone como de sus competidores, que benefician a la teleco que controla Zegona. De hecho, consideran que en los próximos meses los beneficios de la empresa llegarán al bolsillo de los accionistas. Recuerdan que, además de la reducción de costes operativos, el plan incluye recortar las inversiones de capital en Vodafone España. Para el año en curso, se proyecta un capex de 550 millones de euros (una reducción del 5% interanual), lo que impulsa el margen EBITDAaL-capex a casi el 23%, en comparación con el 21% registrado a marzo de 2026.
Además, apuestan por mejores incentivos. «Ajustamos nuestro cálculo de las bonificaciones a la dirección de Zegona a partir del «cuarto periodo» del plan de incentivos para directivos, que puede activarse entre octubre de 2027 y 2029. Al eliminar las estimaciones de pago revisadas, el punto de partida para la nueva valoración del plan baja de 2.500 millones de libras a 750 millones de libras, e incrementa las bonificaciones a la dirección de Zegona a 24 millones de nuevas acciones y 62 millones de libras en efectivo. Nuestras previsiones de flujo de caja libre aumentan debido a una menor carga fiscal. Al añadir el impacto del mayor pago del plan de incentivos, nuestras estimaciones generales de flujo de caja libre efectivo por acción se mantienen prácticamente sin cambios».
La competencia de Digi
Pero si hay una empresa que, para los analistas de Berenberg, puede marcar el futuro inmediato de Vodafone, es Digi. El análisis avisa de que la low cost mantiene una estrategia de precios muy agresiva en el mercado. Para mitigar este impacto y defenderse de manera efectiva en el segmento de bajo valor, Zegona utiliza su marca Lowi, lo que ayuda a sostener sus ingresos por servicios.
Aun así, la agresividad competitiva de Digi es uno de los principales riesgos para la evolución de la compañía. Si la competencia provoca que las tarifas y precios del mercado español se deterioren más rápido de lo esperado, los ingresos y los resultados financieros de Zegona podrían verse perjudicados.
