Jefferies considera que el potencial del negocio de centros de datos de Merlin Properties sigue intacto, pero cree que el mercado ya descuenta buena parte de ese crecimiento. Además, alerta de que la financiación pendiente y el mayor riesgo crediticio de algunos clientes limitan el recorrido bursátil a corto plazo.
Por ese motivo, Stephanie Dossmann, la analista que firma la nota rebaja su recomendación sobre Merlin a Mantener desde Comprar en base a un nuevo precio objetivo de 16,0 desde los 17,0 euros anteriores.
Claves del informe de Jefferies sobre Merlin Properties
1. Rebaja de recomendación: de Comprar a Mantener
Jefferies rebaja su recomendación y reduce el precio objetivo porque considera que la fuerte revalorización de la acción (20% en lo que va de año) ya recoge gran parte del potencial de crecimiento de los centros de datos.
2. Los centros de datos siguen siendo el gran motor de crecimiento
La firma destaca que el negocio de centros de datos continúa acelerándose:
- la capacidad alquilada alcanza los 160 MW;
- Merlin ha asegurado nuevos contratos de pre alquiler antes incluso de finalizar las obras;
- adelanta el calendario de desarrollo del campus de Lisboa para responder a la demanda.
Según Jefferies, la primera fase ya está completamente descontada y generando caja, mientras que gran parte de las fases posteriores ya cuenta con capacidad pre alquilada.
3. El principal riesgo pasa a ser la calidad de los clientes
Jefferies advierte de que aproximadamente el 85% de la capacidad actualmente pre alquilada corresponde a operadores «neo-cloud», empresas ligadas al negocio de la inteligencia artificial cuya solvencia considera inferior a la de los grandes hyperscalers tradicionales.
Destaca especialmente la exposición a CoreWeave y señala que su perfil crediticio aumenta el riesgo para Merlin a corto plazo, aunque la compañía ya trabaja para diversificar hacia clientes como Alibaba, Tencent o TikTok.
4. Será necesaria nueva financiación
Jefferies espera que Merlin acuda nuevamente al mercado durante el segundo semestre mediante una emisión de bonos convertibles, probablemente cercana a 1.000 millones de euros, para financiar la tercera fase de su expansión sin comprometer el balance.
5. La creación de valor continúa
Los centros de datos siguen incrementando el valor de los activos. Durante el primer semestre:
- el valor de estos activos aumenta un 28%;
- Jefferies estima que aún queda valor pendiente por aflorar.
No obstante, Dossman recuerda que parte de esa revalorización deberá compartirse con su socio Edged mediante el mecanismo denominado promote, lo que limita parte del beneficio económico para Merlin.
Merlin Properties podría elevar sus previsiones de 2026 tras un sólido primer semestre
6. Mejora de las previsiones para 2026
Merlin ha elevado su guía de beneficio recurrente (FFO) para 2026 un 3,8%, hasta aproximadamente 340 millones de euros, una cifra que prácticamente coincide con las previsiones de Jefferies.
7. El flujo de caja llegará más adelante
Jefferies considera que el potencial del negocio es muy elevado, pero recuerda que gran parte de la generación de caja se producirá en los próximos años. Mientras tanto, el mercado deberá asumir mayores inversiones, financiación adicional y cierta dilución para los accionistas.
8. Merlin acelera su transformación
La firma cree que la compañía dejará de ser una SOCIMI centrada en oficinas para convertirse progresivamente en un operador de infraestructuras digitales.
Por lo tanto, su cartera evolucionará hacia una composición donde los centros de datos representarán alrededor del 57% del valor del negocio, frente al 27% de oficinas, 8% de centros comerciales y 6% de logística.
En conclusión, para Jefferies el crecimiento de Merlin es hoy más sólido que nunca gracias a los centros de datos, pero ese crecimiento exige más financiación y expone a la compañía a nuevos riesgos crediticios ligados a los clientes de inteligencia artificial.
Por ello, aunque mantiene una visión positiva sobre el potencial a largo plazo, considera que el equilibrio entre oportunidades y riesgos ya no justifica una recomendación de compra.
