Las acciones de la empresa de defensa alemana Rheinmetall han llegado a perder más de veinte puntos porcentuales tras conocerse que el ministro de Defensa alemán está considerando, según informaciones de prensa, no continuar con el proyecto de construcción de fragatas Tipo F126.
Más en concreto, Bloomberg publicó que Alemania cancelará el programa de fragatas F126 (y, en su lugar, comprará 8 fragatas MEKO a TKMS, 4 más de lo previsto inicialmente).
- Cancelación del programa F126 y fuerte impacto bursátil: las acciones de Rheinmetall llegaron a caer más de un 20% tras las informaciones que apuntan a que Alemania podría cancelar el programa de fragatas F126. Esta decisión afectaría a las expectativas de crecimiento de su división naval y también arrastró a otras compañías del sector, como Indra.
- Impacto financiero limitado pero relevante: aunque la pérdida del contrato supondría renunciar a un proyecto valorado en unos 12.000 millones de euros durante diez años, los analistas de Bankinter estiman que el efecto sobre el beneficio operativo (EBIT) de Rheinmetall sería de alrededor del 5% en 2026 y del 2%-3% a medio plazo. Por ello, mantienen su recomendación de compra.
- Crecen las dudas sobre el futuro del sector de defensa europeo: analistas como Javier Cabrera destacan que este revés, unido al fracaso reciente del proyecto del caza europeo, genera incertidumbre sobre si las inversiones en defensa anunciadas por los gobiernos europeos llegarán a materializarse. Además, existe el riesgo de que los países prioricen a sus propias empresas nacionales.
“Nos hemos mostrado cautelosos respecto a la capacidad de Rheinmetall para aumentar las ventas navales hasta los 5.000 millones de euros para 2030 y prevemos unas ventas de 2.500 millones en 2030; tras la cancelación anunciada, esto parece más probable (y nuestra previsión actual para el grupo de 37.000 millones en ventas para 2030 también parece más válida)”, explica Charles Armitage, analista de Citigroup.
Sin embargo, añade que “nuestra valoración de entre 1.000 y 1.100 euros por acción para el negocio no relacionado con la munición sigue en pie, más entre 300 y 500 euros por acción para la munición, lo que da un precio objetivo de 1.408 euros, que sigue siendo válido. Dicho esto, las nuevas noticias de hoy parecen poner en duda los objetivos del sector naval, lo que sugiere un riesgo de caída estimado de unos 115 euros para el precio de la acción”.
Por su parte, en Bankinter, hablan de malas noticias para un valor que recomendaban Comprar con un precio objetivo de 1.805 euros.
En su nota a clientes, señalan que el contrato de las fragatas F126 tenía un valor aproximado de 12.000 millones en un período de 10 años (1.200 millones/año) con un margen operativo para Rheinmetall que podría rondar el 10%.
“Por tanto el impacto en márgenes sería de cerca de 120 millones/año. Como referencia, los 120 millones suponen ceca del 5% del EBIT 2026 total del grupo y a medio plazo (2028/2029) el impacto de la no adjudicación del contrato sería del 2%/3% del EBIT. Mantenemos la recomendación de Compra con la mirada puesta en las cifras 2T (6 agosto)”, concluyen.
El sector defensa europeo está en una profunda desventaja estructural frente a EE.UU.
Una tercera opinión es la de Javier Cabrera, analista de XTB. Cabrera considera clave las dudas sobre el gasto militar real en Europa: Este revés, sumado al reciente colapso del proyecto del caza europeo, siembra la desconfianza en el sector de la defensa ante el riesgo real de que las millonarias inversiones prometidas por los gobiernos se queden solo en el papel (un desfase entre propuesta y ejecución que recuerda al atasco de los fondos Next Generation).
“Recordemos que recientemente también se había venido abajo el proyecto del caza europeo, a lo que se le suma este fiasco en un proyecto muy ambicioso como el F126… Sin embargo, pensamos que, si las inversiones en defensa finalmente son inferiores a lo que se esperaba, no solo se reduce el total a repartir entre las compañías del sector, sino que probablemente los países prioricen a las empresas nacionales. De hecho, ese fue uno de los problemas del caza europeo”.
Riesgos a largo plazo en Rheinmetall, según Citigroup
Armitage señala: creemos que los principales riesgos a la baja son:
- el riesgo de ejecución de la enorme cartera de pedidos;
- el lado de la oferta: ¿podrán ampliar tanto la cadena de suministro interna como la externa para crecer al ritmo de la demanda?
- los cambios fundamentales en la guerra moderna: aunque creemos que los sistemas actuales, como los tanques y la artillería, seguirán siendo necesarios, los sistemas modernos, como los drones, podrían suponer que se necesiten muchos menos sistemas convencionales; esto también podría significar que el nivel de reservas de munición sea inferior al previsto para abastecer un conflicto de alta intensidad;
- La paz en Ucrania podría provocar una revisión a la baja del sector; Entre los riesgos al alza se incluyen un gasto en defensa europeo considerablemente mayor y más rápido, especialmente si EE. UU. retira su paraguas de seguridad, y un flujo de caja significativamente mejor a corto plazo, impulsado por los anticipos de los clientes a medida que Europa se rearma.
La caída de Rheinmetall refleja la preocupación del mercado por la posible cancelación de un importante contrato naval y por las dudas sobre la ejecución real de los planes de gasto militar en Europa.
Sin embargo, los analistas consideran que el impacto económico para la compañía sería manejable y mantienen perspectivas positivas a largo plazo, apoyadas en el aumento general de la demanda de defensa y el proceso de rearme europeo.
