El 30 de abril, la Comisión Europea publicó su borrador de directrices sobre fusiones. Las nuevas directrices parecen fomentar las operaciones en la UE y fuera de ella, pero los detalles son escasos. Desde el punto de vista del sector europeo de las telecos, no parece que haya cambiado gran cosa, explican en Berenberg.
Aunque las directrices buscan ser algo más favorables a las fusiones, no modifican de forma significativa los criterios clave como las cuotas de mercado o el índice HHI, ni las reglas sobre remedios (que siguen priorizando soluciones estructurales). Por eso, el impacto práctico en sectores como el de telecomunicaciones es limitado.
Además, las directrices siguen centradas en los posibles “daños” de las fusiones, como el aumento de precios, la concentración de mercado o problemas en la cadena de suministro, manteniendo un enfoque similar al de normativas anteriores.
La principal novedad es que se da más importancia a los efectos positivos de las fusiones, especialmente el tamaño (escala), la innovación, la inversión y la resiliencia, considerándolos factores clave para la competitividad de la UE.
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“En el sector europeo de las telecomunicaciones, no nos interesa la perspectiva de una expansión global —salvo la posible operación entre Deutsche Telekom/T-Mobile US—, sino que nos centramos más en las operaciones dentro de los seis mercados europeos, que consideramos un motor mucho más potente de los rendimientos del sector”, explica Nick Lyall, analista de Berenberg y uno de los autores de la nota.
Las directrices sobre fusiones no proponen cambios significativos en los umbrales de cuota de mercado o del índice Herfindahl-Hirschman (HHI), pero, para ser justos, estos se han superado y no han impedido fusiones en el sector de las telecomunicaciones en el pasado, explican.
En cambio, nos decepciona que no se propongan cambios a las normas de la CE de 2004 sobre medidas correctoras aceptables, que siguen centrándose en medidas correctoras estructurales. Sin embargo, creemos que la amenaza de nuevos operadores se ve atenuada por la saturación del mercado y la falta de nuevos operadores potenciales de envergadura en los principales mercados.
“Consideramos que el contexto general es favorable y tenemos esperanzas de que se produzcan operaciones en el sector móvil en Francia, Alemania, Italia, Suecia, Dinamarca y (posiblemente) España a su debido tiempo. La UE recabará comentarios hasta el 26 de junio antes de finalizar su proceso de revisión en el cuarto trimestre de 2026”.
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Lyall señala que el proyecto de directrices sustituye a las anteriores directrices de 2004 sobre fusiones horizontales y de 2008 sobre fusiones no horizontales, por lo que no es directamente comparable con ningún documento concreto.
Las normas anteriores sobre fusiones horizontales se habían centrado en gran medida en el impacto potencial de la concentración sobre los precios en los mercados de consumo, mientras que la UE consideraba que las fusiones no horizontales tenían un menor impacto en la competencia y se centraba, en cambio, en las cadenas de suministro y en el potencial de exclusión y coordinación. Las nuevas directrices propuestas reiteran estas preocupaciones.
Por otro lado, la nota de Berenberg apunta: “en nuestra opinión, uno de los principales cambios de las nuevas directrices es el énfasis que se pone en la necesidad de alcanzar una cierta escala”.
“Las anteriores directrices horizontales y no horizontales hacían una breve referencia a los posibles beneficios de las fusiones para la I+D y la innovación, pero las nuevas normas propuestas van mucho más allá y establecen que «la evaluación de las fusiones debe, por lo tanto, otorgar la importancia adecuada a la escala, la innovación, la inversión y la resiliencia como factores favorables a la competencia», siendo la escala y la innovación «importantes para la competitividad de la UE”.
Por último, Lyall habla de las implicaciones de estas nuevas directrices sobre las telecos europeas: el proceso de fusiones ha comenzado en Francia (Bouygues, Iliad y Orange presentaron una nueva oferta conjunta por SFR el 23 de abril) y creemos que existe la posibilidad de que se produzcan operaciones de reducción de cuatro a tres operadores en el mercado móvil en otros mercados, entre ellos Alemania, Italia, Dinamarca, Suecia y (posiblemente) España.
Los datos sobre cuota de mercado y el índice HHI de las operaciones de reducción de cuatro a tres operadores sugerirían posibles «perjuicios» para la competencia según las últimas directrices de la UE, pero creemos que el potencial de un impacto significativo por parte de nuevos operadores es ahora menor que en el pasado debido a la estructura del mercado y a la falta de posibles candidatos sólidos para aplicar las medidas correctoras en muchos mercados europeos.
