La primera bajada de tipos de la Reserva Federal, que continuará la política monetaria emprendida por el BCE antes del verano, representa un importante cambio de las condiciones para el mercado de renta fija.
Mauro Valle, director de renta fija de Generali Investments, responde en MERCA2 las cuatro preguntas que serán importantes para el devenir de los mercados de deuda durante los próximos meses.
¿Se han disipado las incertidumbres que han pesado este año sobre la inversión en renta fija?
El mercado de renta fija, a pesar de la volatilidad de los activos de riesgo observada a principios de agosto, se comportó bastante bien desde finales de junio. La bajada de los tipos de interés, apoyada por las expectativas de futuros recortes por parte de los Bancos Centrales, fue positiva para los rendimientos de la deuda pública, mientras que los diferenciales de crédito vuelven a acercarse al mínimo del año, tras la ampliación registrada en las semanas anteriores.
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En las próximas semanas la Fed, para apoyar el mercado laboral, comenzará con el ciclo de recortes, gracias también a un nivel de inflación más bajo, y el BCE volverá a recortar los tipos oficiales en 25 puntos básicos. Los tipos del euro, dado el entorno de apoyo de los bancos centrales, una economía ligeramente más débil y una inflación cercana al 2%, podrían seguir bajando. Los diferenciales de crédito deberían ser más sensibles a la evolución de los activos de riesgo, y en caso de impulso negativo, como se observó en agosto, los diferenciales podrían ampliarse.
Pero, por otro lado, hemos de considerar que el efecto negativo de unos mayores diferenciales se verá mitigado por unos tipos más bajos. Nuestra opinión sobre los bonos corporativos sigue siendo neutral, ya que contribuyen eficazmente a maximizar los rendimientos de las carteras.
Tres preguntas más sobre la renta fija hasta final de año…
El experto continúa respondiendo a las cuestiones más relevantes sobre el mercado de renta fija para los próximos meses…
¿Ha llegado el momento de aumentar las posiciones en deuda a más largo plazo?
En nuestra opinión, en estas semanas, una cartera podría estar expuesta al riesgo de tipos de interés o, dicho de otro modo, aplicar una exposición moderada a la larga duración. Las expectativas son de bajadas de tipos en el futuro próximo, pero creemos que la bajada de tipos será mayor para los plazos cortos-medios de la curva de tipos, dado el apoyo que esta parte de la curva recibirá por los recortes que se espera hagan la FED y el BCE en los próximos meses.
Una cartera de renta fija, para los últimos meses del 2024, podría implementar una postura de duración apositiva con una sobre exposición a los vencimientos medios.
¿Qué peso debe tener la renta fija en la cartera?
En una cartera equilibrada, el componente de renta fija podría tener un peso neutro, pero con una duración larga. A finales de julio-principios de agosto, cuando el mercado de renta variable se desplomó en torno al 10%, vimos cómo los tipos del Bund bajaban hasta 50 puntos básicos, situándose en la zona del 2,1% (desde el 2,6%); y, más o menos, lo mismo ocurrió en el mercado estadounidense.
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Hay que señalar que, en un entorno de tipos claramente positivos, en los momentos de alta volatilidad, la correlación negativa está funcionando de nuevo (renta variable a la baja, renta fija al alza). Una postura de larga duración está proporcionando una cobertura natural de la cartera en caso de fases de aversión al riesgo.
Y esta estrategia también puede aplicarse a una cartera de renta fija que invierta en bonos de mayor riesgo, como híbridos o bonos de alto rendimiento: una postura de larga duración puede amortizar los efectos de unos diferenciales más amplios.
¿Qué activos de renta fija ofrecen actualmente las mayores oportunidades de rentabilidad?
Pensamos que una cartera de renta fija se invertiría con una exposición moderada a la larga duración. Una buena oportunidad parece ser la esperada inclinación de la curva de rendimientos, que podría volver a mostrar una pendiente positiva en los próximos meses, tras un largo periodo de desinversión.
Además, los bonos corporativos de grado de inversión (IG), a pesar del riesgo de volatilidad de los diferenciales de crédito, son siempre un área en la que permanecer invertido, especialmente si las expectativas son de tipos más bajos en los próximos trimestres.
Creemos que una estrategia de renta fija, con una adecuada exposición a la duración, sobre ponderando los vencimientos medios de la curva de rendimientos, e invertida en una cartera bien diversificada de bonos corporativos, podría tener un buen comportamiento en los últimos meses de 2024.
