MSCI, el proveedor de índices al que se arriman miles de fondos de inversión de todo el mundo, publica esta tarde su revisión de noviembre. En el borrador que la propia firma difundió el 15 de octubre, Strategy (MSTR), el mayor tenedor corporativo de bitcoin del planeta, aparece marcada como Deleted, la etiqueta que en su manual equivale a salir de los índices globales. La decisión se conocerá poco después de las 17:00 de Nueva York, las 23:00 en Madrid.
Lo que está en juego no es la cotización del bitcoin ni la continuidad del negocio. Es algo más sutil y, para un inversor español con fondos indexados, bastante tangible: si MSTR sale del índice, los fondos que replican ese índice tienen que vender. Sin opinar. Sin margen. Y con fecha: el cierre del 30 de noviembre.
Qué decide MSCI y cómo afecta a Strategy
El borrador de MSCI, elaborado con datos financieros del 30 de septiembre y valores de mercado del 9 de octubre, señala a cinco candidatas a la expulsión: Strategy, la británica Yellow Cake (uranio), la japonesa Metaplanet, la islandesa Skel Fjárfestingafélag y la microcompañía Upexi. Strategy es la única gran capitalización del grupo y, por valor de mercado ajustado por free float (la parte del capital que realmente cotiza libre), concentra más del 90% de esos cinco nombres.
Sus números ayudan a dimensionar el asunto. La compañía acumulaba 850.364 bitcoin a 8 de noviembre, adquiridos a un precio medio de 75.456 dólares por moneda, según su propio registro de tesorería. En la semana hasta esa fecha compró otras 1.036 monedas por 81,9 millones de dólares, a unos 79.000 por unidad, muy por encima de los 73.900 a los que cotizaba el bitcoin este miércoles. La posición global está, por tanto, en pérdidas latentes frente a su coste medio.
Si la lista definitiva mantiene la marca roja, las ventas serán mecánicas. Los fondos que replican los índices MSCI tienen que llevar en cartera lo que lleva el índice, así que la salida se ejecutaría al cierre del 30 de noviembre. JPMorgan calculó el año pasado que una exclusión podría empujar unos 2.800 millones de dólares de salidas de Strategy, y hasta 8.800 millones más si otros proveedores de índices copiaran el criterio. Ese cálculo se construyó sobre la propuesta anterior de MSCI, no sobre el filtro de octubre, y el proveedor de índices no ha publicado cifra alguna.
Una exclusión de índice no cambia la tesis de nadie, pero obliga a miles de fondos a vender en una fecha concreta y a cualquier precio.
El filtro que no menciona a bitcoin
La regla que puede dejar fuera a Strategy no cita las criptomonedas en ningún párrafo. MSCI comprueba primero si los activos operativos de una empresa superan el 50% del total. Quienes no pasan ese corte se enfrentan a cinco ratios financieros, y quien queda señalado en cuatro o más es inelegible para los MSCI Global Investable Market Indexes. Los colchones de tolerancia limitan la rotación.
El detalle fino está en los plazos. Una empresa que no está en el índice no puede entrar si suspende el filtro en cualquiera de sus dos últimos ejercicios anuales. Una que ya está dentro solo sale si suspende en los dos. MSCI también puede recurrir al último informe intermedio.
Ahí está la pregunta que se resolverá esta noche. Strategy adoptó la contabilidad a valor razonable de su bitcoin a comienzos de 2025, de modo que sus cuentas de 2024 recogían las monedas a coste menos deterioro. MSCI no ha explicado cómo trata ese ejercicio anterior.
La compañía defiende que reporta su tesorería como un segmento operativo y que registra las ganancias y pérdidas asociadas en gastos operativos. En una carta de agosto sostuvo que una exclusión ‘no tendría un impacto significativo’ en su negocio. La frase se pondrá a prueba antes que cualquier otro argumento.
Por qué esta decisión pesa más que el precio de bitcoin
Conviene situar el precedente. MSCI propuso a finales de 2025 excluir a las empresas cuyos activos digitales representaran el 50% o más del total; en enero dio marcha atrás y en agosto abrió una consulta más amplia. Mientras decidía, aplicó medidas interinas al grupo: congeló el aumento de acciones en circulación y aplazó nuevas incorporaciones. Ese régimen provisional desaparece con el criterio nuevo. El sector pasa así de una excepción temporal a una regla escrita en el mismo manual que usan los fondos de pensiones.
El mecanismo que hace daño no es la venta forzosa en sí. Es el premium sobre el valor de sus bitcoins con el que Strategy ha financiado casi todas sus compras: emite acciones por encima del valor de su tesorería y con ese dinero compra más monedas. Si la acción se comprime por ventas pasivas, el motor se agarrota. Nada en la normativa obliga a Strategy a vender un solo bitcoin y una exclusión de índice no la saca del Nasdaq. Pero el mercado castiga antes de que el hecho ocurra.
Queda una salida intermedia que el propio MSCI contempla: si Strategy solo suspende en el ejercicio más reciente, no se va este trimestre y pasa a una lista de vigilancia. En ella ya figuran otros 17 componentes, entre ellos SharpLink, TON Strategy y Solana Company. Todas comparten perfil: una empresa cotizada cuya caja ya no es su negocio principal, sino un activo digital. Metaplanet, en Tokio, llega al trámite con la misma marca roja y después de haber vendido bitcoin el trimestre pasado para demostrar que podía usar sus reservas como liquidez.
La lista se publica tras el cierre de Wall Street y las bajas, si las hay, se aplicarán al cierre del 30 de noviembre. Entre hoy y esa fecha hay dos escenarios y un termómetro: cómo se comporte MSTR frente al bitcoin. Si la acción aguanta mejor de lo que sugieren los 2.800 millones de JPMorgan, querrá decir que el mercado ya lo daba por descontado. Si se abre hueco a la baja, el aviso es para todas las tesorerías corporativas que copiaron el modelo.
