La burbuja de la IA en los mercados ya tiene precio y fecha. UBS sitúa el pinchazo en el verano de 2027, con el S&P 500 retrocediendo hasta los 5.500 puntos, cerca de un 25% por debajo de los 7.500 actuales, y una recesión técnica en Estados Unidos en la segunda mitad del ejercicio. El contagio al Euro Stoxx 600 y a la bolsa española llegaría por la vía de las valoraciones, no de los beneficios.
Claves de la operación
- El escenario adverso destruye riqueza equivalente al 60% del PIB. La caída del S&P 500 a 5.500 puntos replica la magnitud de la burbuja puntocom y de la crisis financiera de 2008, según el informe de UBS.
- Nvidia y los hyperscalers concentran el riesgo de valoración. Alphabet, Amazon y Meta sostienen el relato del crecimiento, pero arrastran además 3 billones de deuda aparcados fuera de balance, según recoge Expansión.
- El IBEX 35 se juega el contagio por la vía indirecta. Indra, Cellnex, Iberdrola y ACS cotizan con prima de beneficiario de la IA sin tener ingresos directos del negocio de modelos.
El banco suizo abrió la ronda de previsiones para el próximo ejercicio con un informe que mantiene la inteligencia artificial como motor del ciclo. Su objetivo es de 8.900 puntos para el S&P 500 a cierre de 2027, lo que equivale a un retorno del 12% desde el nivel actual. El par de apuestas es comprar el Nasdaq 100 y vender el Russell 2000, el índice de las pequeñas compañías estadounidenses. La tesis: el crecimiento de los centros de datos no se ralentiza en un horizonte de dos a tres años y los hyperscalers —Alphabet, Amazon, Meta— junto a Nvidia siguen siendo el núcleo del negocio.
La contradicción está en el propio documento. Los estrategas reconocen que las previsiones basadas en modelos sirven de poco cuando la distribución de desenlaces posibles es amplia o directamente binaria, así que acompañan el escenario central con cuatro alternativos. Uno de ellos se llama, sin eufemismos, decepción con la IA.
El escenario central ya no se sostiene sin la muleta del optimismo
Esa hipótesis no es un ejercicio menor de calibración. Si la IA decepciona, el S&P 500 cae a 5.500 puntos a mitad de 2027 y arrastra a la economía estadounidense a una recesión técnica en los dos últimos trimestres del año. La magnitud del golpe se mide mejor en riqueza destruida: el equivalente al 60% del PIB en riqueza destruida, una cifra que solo tiene dos precedentes comparables, la gran crisis financiera y el pinchazo de la burbuja puntocom.
El razonamiento del banco es sencillo y por eso incomoda. El mercado estadounidense se ha duplicado desde los mínimos de 2022 y parte de esa revalorización se ha construido sobre proyecciones de inversión que aún no han madurado. Cada euro de capex en centros de datos exige un retorno futuro que, si llega más tarde o más pequeño de lo previsto, obliga a recalcular la valoración entera. Y en ese recalculo no hay refugio en los beneficios del trimestre.
Un mercado que se ha duplicado en cuatro años no corrige: se reajusta contra los que llegaron los últimos.
El descalabro empieza en China y termina en el ladrillo de los centros de datos
UBS no se limita a dibujar el desenlace, describe las rutas. La primera es la aparición de modelos más baratos en China a una fracción del coste de entrenamiento, capaces de igualar prestaciones y de convertir el gasto masivo de las grandes tecnológicas en un lastre contable en lugar de una ventaja competitiva. La segunda es un cambio de arquitectura hacia infraestructuras más locales y distribuidas, que dejaría obsoletos los macrocentros de datos construidos a base de miles de millones.
En ese contexto, la geografía del daño importa. Europa no se libraría: el Euro Stoxx 600 caería a 575 puntos desde los 658 actuales, y la eurozona entraría en contracción. El dinero buscaría refugio en el oro, que escalaría hasta los 7.000 dólares la onza a finales de 2027, y en los bonos de Estados Unidos y Alemania, con los bancos centrales recortando tipos para frenar la recesión: la Fed bajaría hasta el 0,25%.
Quién aguanta el contagio en el IBEX 35
El IBEX 35 no es un índice tecnológico y esa es, a la vez, su protección y su trampa. Ninguna gran compañía del IBEX vive del negocio de modelos fundacionales, pero varias cotizan con la etiqueta de beneficiario indirecto. Cuando el mercado deja de pagar por esa etiqueta, el ajuste llega igual, solo que con dos trimestres de retraso.
Los nombres a vigilar son pocos y conocidos. Indra, Amadeus, Cellnex, Iberdrola, y ACS cargan con la etiqueta. La primera ha construido parte de su relato inversor sobre contratos de digitalización y defensa con componente de IA; la segunda vende automatización a aerolíneas y hoteles; la tercera alquila suelo y torres para la capa de conectividad que alimenta los centros de datos, mientras las dos últimas participan del ciclo de inversión eléctrica y constructiva que la IA ha disparado en España. Si el capex se congela, las cinco lo notan.
Conviene mirar el precedente. Indra compite con Thales y Leonardo en defensa europea y con Accenture en servicios digitales, y su múltiplo ha oscilado históricamente al ritmo de los planes de gasto público, no de la narrativa tecnológica. La comparación sirve para algo: la prima de la etiqueta IA se retira antes de concederse, y en cada ciclo anterior la retirada fue más rápida que la concesión.
Queda una pregunta que el informe no responde: cuánto de las previsiones de beneficios del IBEX 35 para 2027 depende del consumo eléctrico de los centros de datos. Iberdrola y sus competidoras han ligado parte de sus planes de red a una demanda industrial que la IA promete y que todavía no está contratada. Si esa demanda se retrasa dos ejercicios, el impacto no aparecerá en Nvidia sino en la luz mayorista y en las inversiones de las utilities españolas.
El calendario ofrece dos citas para medir el riesgo. La presentación de resultados de Nvidia del cuarto trimestre, previsiblemente a finales de febrero, y la primera vuelta de las presidenciales francesas en abril de 2027, que UBS coloca por encima de la IA en su lista de quince consejos para el año. Entre una y otra, el mercado tendrá que decidir si el 8.900 de UBS era un objetivo o una promesa.
