Goldman Sachs refuerza su apuesta por el Ibex 35: BBVA y Solaria figuran entre sus 25 mejores ideas de Europa. El banco de inversión estadounidense ha incluido a las dos cotizadas españolas en su European Conviction List – Directors’ Cut, la selección con la que orienta a sus clientes institucionales hacia las compañías que, según sus modelos, tienen mayor probabilidad de batir al mercado en los próximos trimestres.
No es una cartera de consenso. Goldman descarta los valores que considera ya bien cubiertos, y se queda con aquellos en los que detecta un diferencial claro entre su escenario propio y la media del mercado. Que dos nombres españoles estén dentro de un grupo de 25 europeos dice bastante del sesgo del momento.
El dividendo del 4,5% que sostiene la tesis de BBVA
El caso del banco vasco es el más llamativo por el argumento que esgrime la entidad: el dividendo. Goldman calcula una rentabilidad por dividendo del 4,5%, la más alta de toda la lista y muy por encima del resto de componentes. El contraste con los otros dos nombres que cita el informe resulta elocuente: ASML apenas ofrece un 0,5% y Haleon, el grupo británico de salud, un 2,27%. Entre el banco y la tecnológica neerlandesa hay nueve veces de diferencia en retorno por dividendo.
Ese diferencial tiene respaldo contable. El valor contable tangible por acción más dividendos se situó en 10,92 euros, un 19,9% más interanual y ya excluyendo las recompras ejecutadas en los últimos doce meses. El accionista ha visto crecer el valor que hay detrás de cada título sin necesidad de que la cotización acompañe; el portal de inversores del banco recoge el detalle de ese cálculo.
Sobre precio, la revisión es modesta en la forma y relevante en el fondo. La analista Sofie Peterzens ha elevado este mes el precio objetivo desde los 28,4 euros hasta los 28,50 euros por acción y mantiene la recomendación de compra, con un potencial que sitúa en torno al 27% desde los niveles actuales. Diez céntimos no cambian una tesis. Lo que sí la cambia es extender la base de valoración hacia el futuro en lugar de retocar el ejercicio en curso.
Un 4,5% de rentabilidad por dividendo frente al 0,5% de ASML explica por qué Goldman mira a la banca española y no a la tecnología europea.
Hay un detalle que el informe deja en segundo plano. La propia Goldman mantiene una participación en BBVA que el pasado mes de octubre alcanzaba el 3% del capital. No hay nada irregular en ello, pero conviene saber que quien firma la recomendación también está dentro del accionariado.
Cuentas sólidas con dos grietas: el margen español y el CET1
El impulso de las cuentas hasta septiembre es indiscutible. El resultado atribuido superó los 9.066 millones de euros en el acumulado del ejercicio, un 13,6% más, según las cuentas remitidas a la CNMV. El beneficio por acción creció aún más rápido, un 17,5%, gracias a las recompras de los últimos doce meses.
La acogida del mercado no fue buena. En España los ingresos netos por intereses quedaron un 2% por debajo de lo previsto y el capital CET1 se situó en el 12,2%, diez puntos básicos por debajo de las estimaciones. Son desviaciones pequeñas. Apuntan, sin embargo, a lo mismo: el motor del margen de intereses empieza a mostrar menos empuje del que el consenso descontaba.
Solaria completa la representación española. La compañía entró en el radar de la casa hace aproximadamente un mes, cuando arrancó esta selección de 25 elegidos, y el extracto difundido no detalla un precio objetivo explícito para ella. La inclusión es, aun así, una señal: Goldman la sitúa en el grupo de nombres con mayor potencial relativo del continente.
Qué descuenta el mercado y dónde está el riesgo real
Las listas de convicción no son profecías. Son herramientas comerciales con un mensaje implícito sobre hacia dónde quiere el banco dirigir el flujo de sus clientes institucionales, y Goldman ha acertado tanto como se ha equivocado en sus apuestas europeas de los últimos años. La pregunta útil no es si BBVA llegará a 28,50 euros, sino qué ha cambiado en el banco para que su escenario central lo permita.
En mi lectura, el argumento del dividendo es sólido pero incompleto. Una rentabilidad del 4,5% sostiene la acción en los malos trimestres; no la impulsa en los buenos. El catalizador real está en el margen de intereses español, justo donde las cuentas flojearon. Y aquí aparece la contradicción: Goldman sube el precio objetivo diez céntimos mientras el mercado recibió con frialdad la publicación por la debilidad del negocio doméstico.
El riesgo que no aparece en el extracto es el de siempre en la banca española: la sensibilidad al precio del dinero. Si el BCE mantiene los tipos en terreno restrictivo más tiempo del previsto, el margen aguanta; si acelera las bajadas, ese 4,5% se queda como único soporte. Con un CET1 del 12,2%, la capacidad de repartir es alta; la de crecer en beneficio, bastante menor.
La renovable responde a una lógica distinta. El peso de la convicción de un banco de inversión recae más sobre las expectativas de tipos y de precio eléctrico que sobre la retribución al accionista. Solaria vuelve al radar de las casas internacionales tras un periodo de castigo del sector, y esa vuelta suele preceder a revisiones al alza de consenso. La prueba de fuego para ambas llegará con las cuentas del conjunto de 2026, que BBVA presentará previsiblemente a comienzos de febrero de 2027.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: Goldman eleva el precio objetivo de BBVA a 28,50 euros por acción y mantiene la compra, con un potencial del 27% desde el nivel actual. La revisión respecto a los 28,4 euros previos es de diez céntimos, de modo que la señal está en la reiteración de la tesis más que en el ajuste.
Clave técnica: El valor contable tangible por acción más dividendos asciende a 10,92 euros, un 19,9% más interanual, con un CET1 del 12,2% y diez puntos básicos por debajo de lo previsto. La cota de los 28,50 euros exige que el margen de intereses español deje de decepcionar en el cuarto trimestre.
Apunte macro: La rentabilidad por dividendo del 4,5% de BBVA contrasta con el 0,5% de ASML y el 2,27% de Haleon dentro de la misma lista de 25 valores europeos. El diferencial mide la brecha de múltiplos entre la banca periférica y la tecnología del Eurostoxx.
