Los bajistas del IBEX 35 tienen dos nombres propios: Solaria y Enagás. Entre ambas suman casi el 12,5% de su capital en manos de hedge funds que apuestan por la caída del precio, según los registros de posiciones cortas que publica la Comisión Nacional del Mercado de Valores. El índice rebota hacia los 19.500 puntos y la presión corta no cede.
No es un fenómeno generalizado. De los 16 valores del IBEX 35 con posiciones cortas declaradas, solo cinco concentran el grueso de la artillería: Solaria (7,96%), Enagás (4,53%), Grifols (1,78%), Sacyr (1,78%) y Cellnex (1,59%). El resto se mueve en el rango del 0,5%, el umbral mínimo a partir del cual la normativa europea obliga a comunicar la posición al supervisor.
Conviene precisar qué mide el dato. Una posición corta es una apuesta a la baja: el fondo toma prestadas acciones, las vende y espera recomprarlas más baratas, la mecánica que describe la venta en corto. Aparecer en el registro no anticipa una caída, pero revela dónde colocan el dinero quienes cobran por acertar.
Solaria y Enagás: la caja y el dividendo, dos tesis bajistas distintas
Solaria es el caso más llamativo del selectivo. Ocho fondos suman un 7,96% del capital: JP Morgan AM (2,41%), AHL Partners (1,08%), Marchant MC (1%), Marshall Wace (0,84%), Capital Fund Management (0,83%), Acadian AM (0,7%), Two Sigma (0,63%) y Citadel Advisors (0,47%). Ocho posiciones simultáneas en el mismo valor no responden a un movimiento táctico; dibujan una convicción sostenida contra la generación de caja de la compañía.
El argumento lo resume Javier Cabrera, analista de XTB: la energética acumula años con flujo de caja libre negativo, lo que ha llevado su deuda neta por encima de cuatro veces el EBITDA. ‘Aunque tus ingresos crecen, no eres capaz de pagar tus compromisos financieros’, señala al explicar por qué los bajistas creen que la situación puede empeorar. El problema de Solaria no es la demanda de energía; es la conversión de esa demanda en caja.
Enagás responde a otra lógica. Siete fondos concentran el 4,53%, con Point 72 Europe (0,96%) y Millennium (0,77%) a la cabeza, seguidos de ExodusPoint (0,63%), Wellington (0,62%), BlackRock Investment Management (0,55%), Eleva Capital (0,5%) y WorldQuant (0,5%). La apuesta no es contra la solvencia, sino contra la retribución: la compañía recortó el dividendo para financiar su giro hacia el hidrógeno verde y los bajistas dudan de que el nuevo negocio genere los flujos precisos para sostener el cupón.
Ocho fondos en el mismo valor no discuten el precio de Solaria: discuten si su cuenta de resultados es capaz de convertir ingresos en caja.
El resto del selectivo se mueve entre el 0,48% de Bankinter y el 1,78% de Grifols y Sacyr, con Acciona (1,11%), Cellnex (1,59%), Colonial (1,2%), Fluidra (1,09%), Indra (1,28%), Rovi (1,51%), Redeia (1,26%), Repsol (1,17%), Acerinox (0,5%), Aena (0,5%) y Puig (0,5%) en medio. Entre el 0,5% y el 4,5% hay una diferencia de naturaleza, no de grado: una cosa es cubrir cartera y otra muy distinta sostener una tesis.
Del IBEX 35 al Mercado Continuo: Técnicas Reunidas y Amper
Fuera del selectivo, la presión se concentra en Técnicas Reunidas (3,91%), Amper (3,31%), Viscofan (3,18%) y eDreams (3,05%). En Técnicas Reunidas, cuatro fondos se reparten la posición: AKO Capital (1,3%), Capital Fund Management (1%), Marshall Wace (0,99%) y Marble Bar AM (0,62%). El razonamiento de XTB es de manual: la compañía trabaja con márgenes mínimos y contratos mayoritariamente a precio cerrado, de modo que un repunte de costes no se traslada al cliente.
La cifra que da sentido a esa tesis es el margen neto del 1,9% registrado al cierre del primer semestre de 2026. Con ese colchón, cualquier tensión en los precios deja la cuenta de resultados al borde de las pérdidas. Y hay un factor geográfico que amplifica el riesgo: alrededor del 68% de su cartera de proyectos procede de Oriente Medio, una región todavía condicionada por el conflicto entre Irán y Estados Unidos.
Amper, con un 3,31% repartido entre ActusRayPartners (0,92%), WorldQuant (0,69%), Arrowstreet (0,6%), Connor Clark & Lunn (0,6%) y Tudor Capital Europe (0,5%), presenta un perfil más frágil. No genera flujo de caja libre ampliamente positivo, elevó su deuda neta en el último semestre y acumula un historial de ampliaciones de capital que el mercado penaliza por dilución. Completan la lista del Continuo Ence (1,37%), Grenergy (1,2%), Tubacex (1,19%), HBX (1%), Talgo (0,7%), Neinor (0,6%), Global Dominion (0,6%), Oryzon (0,6%), OHLA (0,59%), Pharma Mar (0,52%) y Atresmedia (0,5%).
La lectura: cortos estructurales frente a coberturas de paso
Hay una diferencia sustancial entre un corto estructural y una cobertura táctica. Solaria y Enagás pertenecen al primer grupo: la posición se sostiene sobre variables que tardan años en resolverse, el flujo de caja libre y la política de retribución. Cellnex, Colonial o Redeia —con el 1,59%, el 1,2% y el 1,26%— responden más a la segunda categoría. Son valores sensibles a los tipos de interés y los fondos los utilizan como cobertura de de carteras de renta variable europea, no necesariamente como una apuesta contra su viabilidad.
El dato relevante no es el 7,96% de Solaria, sino su persistencia. Un fondo que entra y sale en dos semanas es ruido; ocho fondos que conviven en el capital durante meses construyen un relato que el mercado acaba descontando. Ahí aparece la contradicción: la acción ha rebotado con el índice, pero el rebote no ha venido acompañado de una mejora equivalente en la generación de caja. Cuando el precio sube y la tesis bajista se mantiene, el desajuste suele resolverse en la siguiente presentación de resultados.
El contraargumento es igual de sólido. Las posiciones cortas son un indicador con retraso: el registro refleja lo declarado, no la intención inmediata, y un valor muy cargado de cortos es también el candidato natural a una short squeeze si llega una sorpresa positiva. En renovables, un giro en la política de tipos o la firma de un contrato relevante pueden deshacer en dos sesiones lo que a los bajistas les ha costado tres trimestres.
Queda un riesgo que los bajistas no controlan y que, sin embargo, juega a su favor: la ampliación de capital. Amper ya la ha ejecutado varias veces y el mercado lo penaliza; Solaria podría necesitarla si la caja no llega. Es la contradicción del modelo, porque crecer en renovables exige capital y el capital, cuando no lo genera el negocio, se pide al accionista. El próximo hito para comprobarlo será la comunicación de resultados anuales de 2026, ya en 2027, y antes cualquier refinanciación o desinversión que la compañía anuncie.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: El IBEX 35 afronta la jornada en zona de rebote hacia los 19.500 puntos, con el grueso de las posiciones cortas concentrado en Solaria (7,96%) y Enagás (4,53%). Ninguno de los dos valores ha comunicado un hecho relevante que justifique un cambio de tendencia.
Clave técnica: El 7,96% de Solaria se reparte entre ocho fondos y JP Morgan AM concentra 2,41 puntos porcentuales, el mayor bloque individual del valor. Rebasar el 8% del capital situaría la presión bajista en el umbral que el mercado considera de alta convicción.
Apunte macro: No es un fenómeno agregado del índice: de los 16 valores del IBEX 35 con posiciones cortas declaradas, solo Solaria (7,96%) y Enagás (4,53%) superan el 4% del capital, mientras Bankinter se queda en el 0,48% y Aena, Acerinox y Puig, en el 0,5%.
