La banca española en bolsa ha perdido 26.723 millones de euros de capitalización en la semana de sus beneficios récord. Las seis entidades del IBEX 35 presentaron cuentas que apuntan a otro ejercicio histórico y el mercado respondió con un correctivo que contrasta con el tono de las cifras.
El patrón se repitió sesión tras sesión: cada banco caía el mismo día en que hacía públicas sus cuentas. No fue casualidad. Santander se dejó un 7,2% y 20.262 millones de euros de valor en en la misma semana en que confirmó un beneficio ordinario hasta septiembre un 16% superior al del año anterior. BBVA cedió un 5,5% y 6.530 millones, pese a elevar sus ganancias un 13,6%, hasta 9.066 millones de euros. Entre las dos entidades más diversificadas del sector se explica casi todo el daño semanal.
Los directivos han quitado hierro al asunto en las llamadas con analistas. Hablan de recogida de beneficios después de un rally de varios años y de una reacción puntual que no altera los fundamentales del negocio. Gonzalo Gortázar, consejero delegado de CaixaBank, apuntó el viernes a la clave del problema: el mercado no compara los resultados con la realidad, los compara con sus propias expectativas.
CaixaBank fue la excepción relativa. Ganó 4.962 millones de euros hasta septiembre, un 12,9% más que un año antes, y su capitalización apenas mejoró en 34 millones de euros. El margen de intereses creció un 4,6% interanual, por debajo de lo previsto, y ese detalle bastó para que la acción no acompañara el beneficio.
Banco Sabadell cedió 73 millones de valor y Bankinter, 77 millones. Solo Unicaja cerró la semana en positivo, con 185 millones más. La foto del sector no es la de un desplome generalizado, sino la de un ajuste selectivo: el mercado ha empezado a poner precio a la calidad del beneficio y no a su tamaño.
Ganar más que el año pasado ha dejado de ser suficiente: el inversor exige saber de dónde sale cada euro de beneficio y cuánto costará repetirlo en 2027.
Manuel Pinto, analista de XTB, sitúa el foco en la mecánica del negocio. Santander elevó sus ingresos por intereses un 3,7% frente al segundo trimestre, mientras sus gastos financieros crecieron un 5,6%. En BBVA los incrementos fueron del 7,9% y del 9,6%, respectivamente. Ambos siguen ampliando margen porque la base de ingresos es mayor, pero el coste de la financiación absorbe ya una parte relevante de la mejora.
La cifra es alta. Y conocida.
Los seis grandes bancos y un castigo que no distingue por tamaño
La nómina de afectados recorre todo el IBEX 35. Los hechos relevantes remitidos a la CNMV esta semana dibujan seis presentaciones consecutivas con beneficios al alza, y ninguna de ellas logró el respaldo del parqué el día de su publicación. La reacción, según los analistas consultados, tiene menos que ver con lo ganado que con el modo de ganarlo.
‘Ganar más que el año pasado puede resultar insuficiente si los ingresos decepcionan o si hay que reconocer más gastos para cubrir posibles impagos’, resume Pinto al detalle de las cuentas. Explica el castigo. No lo justifica del todo, pero señala dónde mira ahora el dinero institucional.
Brasil y Turquía: los dos focos que el consenso no perdona
Santander tiene enfilados los 15.000 millones de euros de beneficio al cierre del ejercicio, una cifra que sería histórica para el grupo. El problema está en el desglose. El resultado en Brasil descendió más de un 20% interanual y Nuria Álvarez, analista de Renta 4, advierte de que la victoria electoral de Lula da Silva anticipa una política de gasto público que puede trasladarse a más inflación, menos crédito privado y menor inversión internacional.
En BBVA el foco es Turquía. El país aporta alrededor del 43% del incremento interanual del margen de intereses, una dependencia que genera cautela cuando además aumentan las necesidades de cobertura de pérdidas crediticias. El margen crece. La calidad de ese margen, no tanto.
El mercado ya no paga el récord: descuenta la sostenibilidad
Durante tres ejercicios, la banca española ha construido su tesis de inversión sobre tres patas: tipos altos, coste del riesgo contenido y exceso de capital para recomprar acciones. Las cuentas de esta semana confirman las dos primeras y ponen en duda la tercera. Cuando el gasto financiero crece por encima del ingreso y las coberturas por impago repuntan, la holgura para remunerar al accionista se mide con más cuidado.
A mi juicio, el correctivo no juzga el beneficio presente sino su calidad futura. Un banco que gana más porque su balance crece en Brasil o Turquía no equivale a un banco que gana más porque su diferencial de tipos se amplía en España. El mercado ha empezado a distinguir ambos casos y esa distinción penaliza justo a las dos entidades con mayor diversificación internacional. La paradoja resulta llamativa: la diversificación que protegía el beneficio hace cinco años es hoy el principal argumento bajista, sobre todo cuando los datos de morosidad que el Banco de España publica trimestralmente apuntan a una normalización lenta pero sostenida.
Hay un precedente que conviene recordar. Cada ciclo de tipos altos en España ha terminado con una fase de normalización del coste del riesgo y con revisiones del consenso más rápidas de lo que anticipaban los propios bancos. La mayoría de los analistas considera que esta vez el punto de partida es mejor, con ratios de solvencia por encima de los niveles de 2020. Eso no elimina el riesgo; lo desplaza del balance a la cuenta de resultados.
La duda razonable se resolverá a finales de enero de 2027, cuando el sector publique el cuarto trimestre y detalle el margen de intereses del ejercicio completo. Hasta entonces, cada encuentro con inversores será una prueba: los gestores querrán ver si el gasto financiero se modera y si Brasil y Turquía dejan de restar. Con seis entidades cotizando a la vez bajo la misma lupa, el veredicto será colectivo.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: BBVA terminó la semana con una caída del 5,5% y 6.530 millones de euros de capitalización perdidos; Santander cedió un 7,2% y 20.262 millones. CaixaBank cerró prácticamente plano, con 34 millones de valor ganados.
Clave técnica: El diferencial entre ingreso y gasto financiero marca el soporte del sector: en BBVA el coste por intereses creció un 9,6% frente al 7,9% de los ingresos, y en Santander un 5,6% frente al 3,7%. Si esa brecha se mantiene dos trimestres más, el consenso tendrá que revisar a la baja el margen previsto para 2027.
Apunte macro: El contexto exterior —guerra en Irán, dudas sobre la deuda soberana francesa y encarecimiento del crudo— presiona la prima de riesgo de la periferia. Dentro del IBEX, solo Unicaja (+185 millones) y CaixaBank (+34 millones) escaparon del rojo semanal, frente a Sabadell (-73 millones) y Bankinter (-77 millones).
