“Hoy no basta con comprar barato si lo que se busca es rentabilidad a corto plazo” es una advertencia de Laurent Chaudeurge, miembro del comité de inversión de la gestora de fondos francesa BDL.
Según su análisis, “a seis meses, la ratio PER sólo funciona en épocas de crisis” frente a la idea de que “a 36 meses, el per conserva el mismo poder explicativo que hace 20 años”. Dicho de otra manera, los fundamentales funcionan a dos o tres años vista, lo que pone en entredicho el factor calidad en las inversiones frente a los factores momentum, valoración y crecimiento.
Los analistas de BDL “son más cautos que antes del verano porque los riesgos están creciendo”. Perciben sobrecompra en los flujos de capital pues las suscripciones en fondos de renta variable global alcanzan máximos, la subida de los tipos reales alcanza un nivel peligroso y pueden provocar caídas, no ven margen de seguridad por valoraciones (ratios per elevadas) y miran con recelo el resultado de las elecciones Midterms en Estados Unidos (noviembre).
En líneas generales, en BDL estiman que ‘todo’ va bien en cuanto que las inversiones en IA garantizan el crecimiento del PIB estadounidense y los estados gastan sin miramientos (déficits presupuestarios nunca vistos en tiempos de paz), pero la ratio deuda sobre PIB es muy superior a la de 2002, y el crecimiento de la IA va a ralentizarse porque no puede financiarse.
Además, apuntan que esta última también tiene un elevado riesgo de rentabilidad pues si se van a invertir 7.000 millones de dólares en cinco años a razón de 120 GW a 60.000 millones por GW, se tendría que conseguir un volumen de negocio anual de aquí a 2030 de 3.600 millones anual cuando el mercado mundial actual de software y servicios informático es de unos 3.000 millones de dólares al año.
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La cartera de BDL
BDL es una gestora 1005 independiente que sólo tiene renta variable europea con sesgo quialty/value. En lo que va de año ha logrado elevar sus activos bajo gestión en 800 millones de euros con entradas netas en sus dos fondos: BDL Rempart (rentabilidad del 8,5% anualizada a cinco años) y BDL Convictions (rentabilidad del 9% anualizada desde su creación).
Chaudeurge señala que la calidad de las inversiones (posiciones largas en los BDL) está en máximos de 10 años y que el per medio es de 12,6 veces. El 60% de su cartera lo componen empresas del sector consumo, infraestructura, plataformas, salud, industria y servicios a empresas, que son sus compounders o empresas con rendimiento históricamente superior al del mercado, pero con descuentos del 19%. Entre ellas destacan sus posiciones en las españolas Puig, Amadeus y Fluidra.
Los dos fondos de referencia de BDL Capital Management presentan en 2026 una evolución positiva, aunque con estrategias diferentes. BDL Rempart, su fondo long/short, acumula una rentabilidad del 3,73% en el año y del 4,61% a 12 meses, mientras que a cinco años alcanza el 47,88% y a diez años el 60,19%. Desde su lanzamiento en 2005, la rentabilidad acumulada asciende al 160,29%, con una tasa anualizada del 4,66%. El fondo cuenta actualmente con unos 1.910 millones de euros en activos y un indicador de riesgo SRI de 3 sobre 7. Su estrategia combina posiciones compradoras y ventas en corto, con el objetivo de obtener una rentabilidad absoluta a través de la selección fundamental de compañías.
Por su parte, BDL Convictions, el fondo long only centrado en renta variable europea, muestra una evolución más elevada en los distintos horizontes analizados. En 2026 acumula un 4,9%, mientras que la rentabilidad a un año alcanza el 7,6%. A tres años suma un 41,27%, a cinco años un 46,06% y a diez años un 108,45%. Desde su creación en 2008, la rentabilidad acumulada alcanza el 372,65%, con una tasa anualizada del 9,01%. El fondo gestiona alrededor de 2.030 millones de euros y presenta un SRI de 4 sobre 7. Su cartera está formada por empresas europeas seleccionadas individualmente mediante análisis fundamental, sin replicar índices ni seguir tendencias de mercado.
La diferencia entre ambos fondos está, por tanto, en la forma de abordar el mercado: BDL Rempart busca combinar posiciones largas y cortas para generar rentabilidad absoluta, mientras que BDL Convictions apuesta exclusivamente por posiciones largas en compañías europeas seleccionadas mediante análisis fundamental. BDL señala que ambos fondos se apoyan en una filosofía de inversión activa y a largo plazo, con una cartera concentrada y un amplio trabajo de análisis de las compañías.
En conclusión, BDL percibe que todo va bien, pero que los riesgos se acumulan por la financiación de los estados y la Inteligencia Artificial y las incertidumbres políticas (Ucrania, el Golfo y Francia). Además, el coste del capital está subiendo.
Así, la gestora francesa estima que “hay oportunidades específicas, pero el mercado en su conjunto ya cotiza a niveles exigentes”.
