Repsol tiene dos motores para seguir haciendo caja y uno de ellos todavía no está plenamente en marcha. El refino está aportando una fuerte generación de efectivo en el corto plazo, mientras Alaska y Brasil preparan un salto de producción que puede cambiar las perspectivas de la compañía hasta 2028.
Barclays ve en esta combinación una de las grandes fortalezas de Repsol y mantiene una visión positiva sobre la acción, que ayer superaba los dos puntos porcentuales de subida.
En concreto, el informe de Naisheng Cui, analista de Barclays, emitido tras una reunión con Antonio Lorenzo, CFO de Repsol, reitera su recomendación de Sobreponderar con un precio objetivo de 32,00 euros.
“Organizamos una charla informal con Antonio Lorenzo, director financiero de Repsol, en la Conferencia Barclays Energy-Power. El mensaje clave fue la confianza. La dirección se mantiene optimista respecto a los márgenes de refino y destacó las ventajas competitivas del sistema de refino de Repsol, mientras que Alaska y Brasil aportan un crecimiento visible de la producción hasta 2028. Venezuela, Libia y el Golfo de México ofrecen opciones adicionales que se suman a unas perspectivas de flujo de caja que ya están mejorando”, explica Cui.
Las principales ideas del informe de Barclays sobre Repsol se pueden resumir en seis puntos:
- El refino es el gran motor a corto plazo. Barclays destaca la fortaleza de la plataforma de refino de Repsol, con márgenes en torno a 38 dólares por barril en el trimestre hasta la fecha. Considera que los márgenes elevados podrían mantenerse durante otros 3-4 trimestres si se normaliza pronto la situación del estrecho de Ormuz.
- El verdadero potencial está en el crecimiento del upstream. Barclays espera que la producción de Repsol alcance 580.000-600.000 barriles equivalentes de petróleo al día en 2028, apoyada especialmente por Alaska y Brasil.
- Alaska se convierte en una pieza clave. El proyecto Pikka alcanzaría unos 80.000 barriles diarios brutos a finales de septiembre de 2026. Barclays considera que este crecimiento, junto con Brasil, ofrece una visibilidad importante para los próximos años.
- Brasil aportará otro salto de producción. Los proyectos brasileños previstos para 2028 podrían sumar 40.000-50.000 barriles equivalentes diarios netos para Repsol. Barclays subraya además que los nuevos proyectos presentan una rentabilidad y una generación de caja superiores a los activos que sustituyen.
- Venezuela, Libia y el Golfo de México son opciones adicionales. Barclays considera que Venezuela puede aumentar progresivamente su contribución, mientras que Libia y el Golfo de México ofrecen potencial adicional. En Venezuela, Repsol prioriza monetizar la producción existente y elevar los volúmenes sin un incremento material de la exposición de capital.
- Barclays no cree que Repsol tenga prisa por vender o sacar a Bolsa el upstream. Aunque una operación corporativa sigue siendo una opción, el banco recoge que la compañía considera ahora más atractivo desarrollar los proyectos y aumentar la generación de caja que ejecutar una transacción.
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Repsol: el refino sigue registrando un rendimiento superior
Repsol destacó unos márgenes de refino de alrededor de 38 dólares por barril en lo que va de trimestre, sin tener en cuenta los efectos de los productos premium, respaldados por una demanda de productos resistente y unas condiciones de mercado favorables.
La dirección espera que los márgenes elevados persistan durante otros tres o cuatro trimestres antes de que se produzca una normalización, en caso de que el estrecho de Ormuz se reabra pronto. El componente de prima se ha ampliado considerablemente con respecto a los niveles históricos, impulsado por la rentabilidad de los biocombustibles, la optimización del abastecimiento de crudo y las mejoras en los rendimientos de los productos.
El sistema de refino de Repsol es uno de los más sólidos de Europa, respaldado por una gran flexibilidad. La empresa puede procesar alrededor de 80 tipos diferentes de crudo y adaptar la combinación de producción de productos energéticos para aprovechar las oportunidades actuales del mercado, lo que ayuda a mitigar posibles interrupciones en el suministro y a maximizar la rentabilidad.
El crecimiento del upstream sigue siendo el motor clave de la creación de valor
Repsol continúa centrándose en construir una cartera de actividades upstream más concentrada y rentable. La empresa tiene como objetivo alcanzar una producción de entre 580.000 y 600.000 kboed para 2028, junto con un crecimiento significativo del flujo de caja libre operativo (CFFO).
Entre los principales contribuyentes se encuentran la fase 1 de Pikka, en Alaska, donde se espera que la producción alcance los 80.000 barriles equivalentes de petróleo al día (kboed) brutos a finales de septiembre de 2026, y los proyectos de la empresa en Brasil, cuya puesta en marcha está prevista para el primer trimestre de 2028 y que podrían aportar a Repsol entre 40.000 y 50.000 kboed netos.
La dirección también destacó nuevas oportunidades de crecimiento en el Golfo de América y Libia. Cabe destacar que los nuevos proyectos que entrarán en funcionamiento se caracterizan por una mayor rentabilidad y una generación de flujo de caja más sólida que los activos a los que sustituyen.
En conclusión, Barclays estima que Repsol tiene una combinación poco habitual de refino fuerte en el presente y crecimiento de producción en los próximos años. El banco cree que el mercado está infravalorando la flexibilidad de su sistema de refino y el potencial de crecimiento de Alaska y Brasil.
Barclays mantiene una recomendación de Sobreponderar, con un precio objetivo de 32 euros, frente a los 28,8 euros de cotización, lo que implica un potencial del 11%.
¿Qué hacer con la acción de Repsol?
“Seguimos siendo optimistas respecto a Repsol. La confianza de la dirección en la sostenibilidad de los márgenes de refino refuerza nuestra opinión de que el mercado subestima la solidez y la flexibilidad del sistema de refino de Repsol, un factor diferenciador clave en Europa”, aclara Cui.
“Además, Alaska y Brasil aportan un crecimiento visible de la producción hasta 2028, mientras que Venezuela, Libia y el Golfo de América ofrecen un potencial alcista adicional. En conjunto, observamos una combinación atractiva de resiliencia en el negocio de refino, crecimiento en el sector upstream y rentabilidad para los accionistas”, termina.
