Amper ha demostrado en el primer semestre que crecer no siempre significa vender más. La compañía elevó un 77% su EBITDA recurrente a pesar de que su facturación cayó un 24,8%, gracias al mayor peso del negocio de Defensa y Seguridad Nacional, que ya representa casi la mitad de sus ingresos, y a la salida de actividades de menor rentabilidad.
El giro hacia negocios de mayor margen permite al grupo mantener intactas sus previsiones para 2026, pese al freno del negocio offshore y al aumento de la deuda asociado a las inversiones y al circulante.
Esta es la valoración que de los resultados de Amper hace Pablo Victoria, analista de Lighthouse con sus ideas principales:
- La rentabilidad mejora mucho más que las ventas
- Defensa se convierte en el principal motor del grupo
- La caída de ingresos tiene un carácter estructural, no operativo
- La cartera sigue ofreciendo visibilidad
- Lighthouse mantiene intactas sus previsiones
- El crecimiento tiene un coste: aumenta la deuda
- La entrada de COFIDES respalda el negocio eólico marino
- La transformación estratégica sigue avanzando
- El potencial bursátil se apoya en el crecimiento esperado
Valoración de Lighthouse sobre Amper
Victoria señala que Amper manifiesta que “la cifra conseguida está en línea con la estimación presupuestaria (para el conjunto del año), que contempla el efecto de la estacionalidad del negocio”.
La reducción de ingresos del -24,8% del primer semestre se explica principalmente por la salida del negocio de Servicios Industriales y la caída de ingresos de Offshore (ralentización del negocio a nivel global). Excluyendo ambos efectos, el resto de los ingresos crecen un 25,1%. Por segmentos, destaca Defensa y Seguridad Nacional, que crece hasta los 58 millones y alcanza un peso del 46%/Ventas (3 puntos porcentuales frente a 2025).
Cartera de 676 millones (18% frente al primer semestre de 2025; -3% frente a 2025). Amper participa en varios Programas Especiales de Modernización del Ministerio de Defensa y está bien posicionada para participar en los nuevos a lanzarse en 2026. La elevada cartera refuerza la visibilidad sobre la cifra de ingresos de los próximos ejercicios.
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El mayor peso de defensa dispara el Ebitda
El EBITDA recurrente. (excluyendo activaciones de 7,9 millones en el semestre frente a 7,0 millones en el mismo periodo de 2025; y subvenciones) aumenta hasta los 16,1 millones (77,4% frente al semestre de 2025; en línea con estimaciones) situando el margen en 12,8% (+7,4 p.p.). La subida se explica principalmente por (i) cambio de perímetro, (ii) el menor peso de offshore y (iii) mayor peso de actividades con tecnología propia (Defensa y Seguridad Nacional), junto con las medidas de eficiencia. Con activaciones, margen del 19,7% (+10 p.p. frente al primer semestre de 2025).
Se produce un incremento de la deuda neta hasta los 135 millones (64,7% frente a 2025), debido a unas mayores necesidades estacionales de circulante e inversiones previstas. Ratio DN/EBITDA (últimos 12 meses) de 2,8 veces. Además, el 31 de julio Amper anunció un acuerdo para la entrada de COFIDES en Windwaves, mediante un aumento de capital de 20 millones, adquiriendo el 30% (valoración de 66,7 millones).
Con todo, Victoria señala que, pese a la evolución del semestre, “esperamos un mayor crecimiento en el 2S, por lo que mantenemos estimaciones de ingresos 2026e: 334,7 millones. Ajustamos ligeramente el nivel de activaciones (incremento de 4 millones), situando el EBITDA 2026e (con activaciones) en 54,6 millones, margen del 16,3%. Amper cotiza a 12 veces EV/EBITDA 2026e (fente a las 15-16 veces de sus comparables de Defensa y 11-12 veces los de Energía y Sostenibilidad). Con un diferencial de crecimiento positivo frente a los comparables TACC EBITDA 2026e-2028e 23,4% (19,3% comprables).
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En conclusión, Amper está culminando una transformación de su modelo de negocio: deja atrás negocios más intensivos en volumen y menor rentabilidad para concentrarse en Defensa y otras actividades con mayor contenido tecnológico. Esa transición explica por qué el beneficio operativo crece con fuerza pese a la caída de los ingresos y por qué el analista mantiene sus previsiones para el conjunto del ejercicio.
