El banco alemán Deutsche Bank cree que la española Befesa está mejorando gradualmente, especialmente gracias a EE. UU., espera un crecimiento del EBITDA del 7% en 2026, pero considera que gran parte de esa mejora ya está reflejada en la cotización. Por ello mantiene la recomendación de Mantener y reduce ligeramente el precio objetivo hasta 35 euros.
La nota que firma el analista Lars Vom-Cleef es una previa a los resultados del segundo trimestre que Befesa presentará el próximo 29 de julio.
“Estimamos que los resultados de Befesa para el segundo trimestre de 2026 habrán sido comparables a los del primer trimestre de 2026 y prevemos que los ingresos del grupo se mantengan estables interanual (+2% intertrimestral). El EBITDA ajustado podría aumentar un 6 % interanual o un 3% trimestral (margen de EBITDA ajustado del 20,4%, +122 pb interanual / +13 pb trimestral), y la rentabilidad se verá favorecida por una mejor composición de la cartera de negocios en la división de Acero”, explica Vom-Cleef.
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“Befesa se ha fijado como objetivo para el ejercicio 2026E un EBITDA de entre 250 y 270 millones de euros (+7% interanual en el punto medio / DBe de 259 millones de euros), impulsado positivamente por los aumentos de volumen previstos en EE. UU. y una recuperación en el segmento del aluminio secundario. Befesa también se fija como objetivo una ratio de apalancamiento de 2,0 veces para este año y de menos de 2,0 veces a partir de entonces”, añade el analista.
Lo más relevante del informe de Deutsche Bank sobre Befesa es que:
- Reitera su recomendación de Mantener y rebaja el precio objetivo de 37 a 35 euros, principalmente por un aumento del coste de capital (WACC), no por un deterioro del negocio. El potencial frente al precio de cierre (29,15 euros) sigue siendo cercano al 20%.
- Prevé un segundo trimestre muy similar al primero:
- Ingresos prácticamente planos interanuales.
- EBITDA ajustado +6% interanual y +3% trimestral.
- Margen EBITDA del 20,4%, favorecido por una mejor mezcla de negocio en la división de acero.
- Confía en que Befesa cumpla su guía para 2026, con un EBITDA de 250-270 millones de euros (Deutsche Bank estima 259 millones, +7% interanual). Los motores serían:
- mayor actividad en EE. UU. gracias a nuevos contratos;
- recuperación gradual del reciclaje de aluminio.
Aspectos positivos de la nota sobre Befesa
Vom-Cleef destca en su informe que Estados Unidos sigue siendo el principal catalizador de crecimiento. El banco destaca el aumento previsto de la capacidad de hornos eléctricos (EAF), que debería impulsar el volumen de polvo de acero tratado y elevar la utilización de las plantas de Befesa hasta cerca del 90% en 2028.
Por otro lado, añade que las coberturas sobre el zinc juegan a favor. La compañía tiene asegurados precios elevados hasta 2028, lo que aporta visibilidad al EBITDA incluso si el mercado del zinc sigue siendo volátil.
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También estima una menor inversión (capex). Befesa entra en una fase de inversión más contenida, con un capex previsto de unos 70 millones de euros en 2026, lo que debería favorecer la generación de caja.
Por último, destaca una reducción del apalancamiento. Deutsche Bank espera que la deuda siga disminuyendo hasta situar la ratio de apalancamiento cerca de 2 veces EBITDA este año.
Por el lado de los riesgos, el banco considera que la relación riesgo-recompensa está equilibrada, por lo que no ve motivos para recomendar comprar todavía. Los principales riesgos son:
- recuperación más lenta de lo esperado del negocio de aluminio;
- evolución de los precios de la energía;
- volatilidad del zinc y de los costes de tratamiento;
- riesgo de ejecución de los proyectos de crecimiento;
- regulación, tipos de interés y divisas.
La nota concluye: “Consideramos que la relación riesgo/rentabilidad está equilibrada en esta fase, por lo que nos mantenemos al margen, atentos a la capacidad de Befesa para aumentar su tasa de utilización de la capacidad, así como a la recuperación de su negocio de reciclaje de aluminio a corto plazo”.
“Valoramos Befesa mediante un modelo DCF fundamental de tres etapas, lo que nos da nuestro precio objetivo e implica un EV/EBITDA para 2027E de aproximadamente 7,6 veces, por debajo de la mediana de 10,4 veces registrada desde la salida a bolsa”, termina.
