Banco Sabadell ha repartido en los últimos cinco años más del doble de su capitalización bursátil en dividendos y recompras de acciones, un hito que ningún otro banco de los 46 mayores de Europa ha alcanzado. Ahora, con la OPA hostil de BBVA en el retrovisor, la entidad presidida por Josep Oliu se marca como objetivo mantener ese liderazgo. Según fuentes financieras cercanas a la dirección, el nuevo consejero delegado, Marc Armengol, ha trasladado al mercado un mensaje claro: el banco quiere seguir siendo la máquina de retribución más generosa de la banca española.
La promesa lanzada durante la batalla por la OPA fue explícita: el futuro en solitario sería más rentable para los accionistas que la oferta de canje de BBVA. Y Sabadell se emplea a fondo para cumplirla. Apenas unos meses después del cierre de la venta de TSB a Santander por un importe cercano a los 5.000 millones de euros, el banco repartió un macrodividendo de 50 céntimos por acción que inyectó 2.500 millones de euros directamente al bolsillo de sus inversores.
Ese pago extraordinario ha disparado la retribución en 2026. Pero los analistas ya miran más allá. UBS ha calculado la distribución total prevista para 2027 en comparación con la capitalización bursátil de 46 entidades europeas. El resultado: Sabadell ofrece una rentabilidad prevista del 9,7%, la más alta entre los bancos españoles. Unicaja se aproxima con un 9,1%, mientras que BBVA se queda en el 8,9%. CaixaBank y Santander apenas superan el 6%, y Bankinter, el 4,9%. La media europea se sitúa en el 6%.
Barclays, por su parte, va un paso más allá. En su análisis de la rentabilidad total esperada entre 2026 y 2028 —sumando dividendos y recompras—, Sabadell aparece como el tercer banco más generoso de Europa, con un retorno combinado superior al 35% anual. Solo lo superan el islandés Íslandsbanki y el británico OSB Group. Entre los españoles, Unicaja alcanza el 30%, y BBVA roza el 26%.
La promesa de un futuro en solitario, avalada por los datos
Los números son contundentes. Sabadell ha cumplido con creces las expectativas de quienes apostaron por el no a la fusión. La dirección afirmó en reiteradas ocasiones que los dividendos serían superiores a los de BBVA, y los informes de UBS y Barclays les dan la razón, al menos en el horizonte más inmediato. No obstante, el mercado bursátil no termina de comprar la historia.
El respaldo de UBS y Barclays: rentabilidades del 35% y descuento en Bolsa
El descuento en Bolsa es uno de los puntos que más llama la atención. La cotización de Sabadell arrastra una brecha valorativa que UBS califica de desproporcionada. El banco suizo señala que no hay «nada destacable que suscite entusiasmo» en en las perspectivas de negocio, pero que los múltiplos actuales no justifican el castigo.
Las acciones de Sabadell cotizan con un importante descuento relativo respecto al resto del sector y los indicadores fundamentales no respaldan esa diferencia.
Ese descuento refleja, en parte, la incertidumbre sobre la capacidad de la entidad para repetir los extraordinarios retornos del pasado. La venta de TSB ha reducido el tamaño del banco y lo ha convertido en un negocio puramente doméstico. La cota de los últimos cinco años —repartir el doble de su valor en Bolsa— es difícil de sostener sin las plusvalías atípicas de una desinversión de ese calibre.
Análisis: la máquina de dividendos y la sostenibilidad a largo plazo
En mi lectura, el mayor desafío de Sabadell no es la generosidad de su política de retribución, sino la sostenibilidad de la misma. Los datos de UBS muestran un hecho revelador: los dividendos y recompras de Sabadell han crecido cuatro veces más que sus beneficios desde 2018. Esa diferencia es la más alta entre los grandes bancos españoles. Santander y Bankinter, por el contrario, han elevado la retribución en línea con las ganancias.
Esta discrepancia puede explicarse por la decisión estratégica de vaciar el exceso de capital acumulado tras las ventas de filiales. Pero, a futuro, el banco tendrá que demostrar que su negocio doméstico genera suficiente flujo de caja recurrente para mantener un payout tan agresivo sin erosionar los ratios de solvencia.
UBS reconoce abiertamente que no hay «nada destacable que suscite entusiasmo» en las perspectivas de negocio. Y sin embargo, el descuento en Bolsa es tan amplio que, a juicio del banco suizo, «un análisis de los distintos indicadores no justifica esa diferencia de valoración». El mercado parece estar penalizando el riesgo de una decepción futura, mientras los inversores que ya han cobrado el macrodividendo se aferran a la promesa de Armengol.
Sabadell juega ahora una partida de ajedrez en la que cada movimiento cuenta. Mantener el favor de los accionistas que respaldaron el rechazo a la OPA exige no solo palabras, sino cheques. Y los próximos ejercicios fiscales serán la verdadera prueba de fuego.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: Las acciones de Sabadell repuntan un 1,2% al cierre de la sesión hasta los 1,28 euros, en una jornada marcada por el respaldo de los analistas a su política de retribución. El valor se sitúa un 3% por encima del precio al que cotizaba durante la OPA de BBVA.
Clave técnica: Sabadell cotiza a un múltiplo precio/valor contable de 0,7 veces, muy por debajo de la media del sector (1,0 veces). Esa brecha ofrece un potencial de revalorización de doble dígito si el consenso de analistas se inclina hacia una mejora de la recomendación. La resistencia a vigilar se sitúa en los 1,35 euros.
Apunte macro: La prima de riesgo española se mantiene en 85 puntos básicos, lo que favorece los costes de financiación de Sabadell en un entorno de tipos todavía elevados. En el sector, la rentabilidad media por dividendo en Europa es del 6%, una cifra que el banco casi duplica con su previsión del 9,7% para 2027.
