Ugo Lancioni, gestor senior de Neuberger, explica en Merca2 por qué es pesimista con el dólar estadounidense.
El dólar sigue teniendo un problema estructural a largo plazo, pero el endurecimiento del discurso de la Reserva Federal y la resistencia de la economía estadounidense hacen que esa debilidad tarde más en materializarse es la idea clave de su tesis.
- Visión dual sobre el dólar. Neuberger distingue entre el corto y el medio plazo: estructuralmente mantiene una visión negativa porque considera que el dólar está sobrevalorado y que los déficits fiscal y exterior acabarán presionando a la baja la divisa.
- La Fed cambia el panorama inmediato. La primera reunión presidida por Warsh sorprendió por un tono más agresivo de lo esperado. La Reserva Federal elevó las expectativas de tipos, revisó al alza la inflación prevista para 2026 y reforzó el mensaje de «tipos altos durante más tiempo».
- El dólar gana tiempo. Tras la reunión, el dólar se fortaleció y Neuberger cree que una depreciación significativa podría retrasarse hasta que aparezcan señales claras de desaceleración económica en Estados Unidos.
- Japón sigue sin impulsar al yen. Aunque el Banco de Japón elevó los tipos al 1%, el yen continúa débil porque el diferencial de rentabilidad con Estados Unidos sigue siendo elevado. La gestora mantiene una posición bajista sobre la moneda japonesa.
- Menor tensión geopolítica reduce un apoyo al dólar. El acuerdo para reabrir el estrecho de Ormuz alivió los precios de la energía y redujo las presiones inflacionistas, aunque el riesgo de nuevas interrupciones mantiene la incertidumbre.
- Preferencias en divisas. La firma mantiene posiciones largas en el dólar australiano y el neozelandés por sus fundamentales y tipos de interés relativamente elevados, mientras se muestra cauta con el euro, la libra esterlina, el franco suizo y el yen. También conserva exposición selectiva a divisas emergentes con alto carry.
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Pesimistas con el dólar a largo plazo
El reciente debilitamiento del dólar debe interpretarse en un contexto complejo, en el que coexisten factores cíclicos a corto plazo y factores estructurales a medio plazo. A medio plazo, seguimos siendo pesimistas: el dólar sigue sobrevalorado a largo plazo, y los elevados déficits gemelos de EE.UU. requieren financiación externa que, con el tiempo, se traduce en una moneda más débil en lugar de en tipos de interés más altos.
A corto plazo, la visibilidad es limitada y justifica una postura neutral: la solidez de los datos macroeconómicos estadounidenses, las presiones inflacionistas relacionadas con la crisis energética y el ciclo de inversión en inteligencia artificial siguen respaldando al dólar.
La reunión del FOMC de esta semana, la primera presidida por Warsh, sorprendió por su tono «hawkish». Los tipos se mantuvieron sin cambios, pero las proyecciones individuales de los miembros de la Fed sobre la trayectoria futura de los tipos se revisaron al alza de forma más pronunciada de lo esperado. La mayoría apunta a tipos más altos durante más tiempo y la mitad de los miembros espera al menos una subida antes de que termine el año.
Las previsiones de inflación para 2026 se han revisado significativamente al alza.
Neuberger
Warsh eliminó las habituales orientaciones prospectivas sobre la dirección de la política monetaria y adoptó un tono explícitamente «hawkish» respecto a la inflación.
El dólar se apreció alrededor de un 1%, mientras que los bonos del Tesoro a dos años subieron 13 puntos básicos. El punto álgido de la retórica «hawkish» parece alejarse cada hora más de lo que los mercados habían anticipado anteriormente, y un movimiento a la baja del dólar podría requerir esperar más tiempo a que se materialicen datos macroeconómicos más débiles.
Mientras tanto, el Banco de Japón (BOJ) ha subido los tipos hasta el 1%, el nivel más alto desde 1995, lo que confirma la normalización gradual, con posibles subidas adicionales a lo largo del año. A pesar de ello, el yen sigue débil debido a los todavía amplios diferenciales de rentabilidad frente a Estados Unidos. Nuestra cartera mantiene una postura negativa respecto al yen, y el principal riesgo a tener en cuenta es la reducción gradual del diferencial de tipos.
En el ámbito geopolítico, el acuerdo preliminar para reabrir el estrecho de Ormuz redujo los precios de la energía y mejoró la confianza, debilitando el canal «energía-inflación-tipos de interés» que había respaldado al dólar. Con la reducción de la prima geopolítica, la política monetaria volverá a imponerse como el principal motor del mercado de divisas, y la reunión de la Reserva Federal de esta semana lo confirma directamente. Sin embargo, cientos de buques siguen a la espera de un paso seguro: nuevas tensiones podrían ejercer rápidamente una presión alcista sobre el petróleo y el dólar.
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En cuanto al posicionamiento, además del yen, el franco suizo está infra ponderado como moneda de financiación. Se mantiene una visión ligeramente negativa sobre la libra esterlina, debido al deterioro de la situación política y a la postura firme del Banco de Inglaterra, y sobre el euro, donde una economía frágil y un BCE con un margen de maniobra limitado merman el apoyo a la moneda.
En el lado positivo, el dólar australiano es la principal posición larga, beneficiándose de la mejora de la balanza exterior y de uno de los rendimientos a corto plazo más altos del G10. El dólar neozelandés presenta una perspectiva positiva, respaldado por un banco central marcadamente agresivo. En un entorno de apetito por el riesgo resistente, se mantiene la exposición a algunas divisas de mercados emergentes con un alto carry, donde el diferencial de rendimiento ofrece un colchón atractivo frente al dólar.
