Aunque no es habitual, algunas empresas superan los diez años en un mismo fondo de Private Equity. Eso las convierte en las T-Rex del PE en España, unas rara avis en un sector que suele no prolongar las inversiones más allá de los siete años, siendo la horquilla entre cuatro y siete lo más habitual.
Lo normal en los fondos de Private Equity cuando se superan los siete años es realizar un rollover (extensión del vencimiento de la posición) entre fondos del mismo General Partner, recurrir a un secondary buyout (venta a otro Private Equity) o buscar una salida industrial o una colocación en Bolsa (IPO).
A las T-Rex también se denominan compañías zombies. Son empresas que no logran salir ni a Bolsa ni venderse con facilidad y quedan atrapadas en cartera durante años. Muchas tienen un EBITDA de apenas 5–20 millones de euros, demasiado pequeño para una IPO atractiva y operan en sectores fragmentados o demasiado técnicos como para despertar interés de grandes compradores industriales.
Además, existe un fuerte desajuste de múltiplos: los fondos quieren vender a 10–12 veces EBITDA para justificar sus retornos, mientras que los compradores estratégicos suelen pagar solo 6–8 veces. Ante esa falta de salida, los fondos recurren cada vez más a refinanciaciones y recapitalizaciones para devolver algo de capital sin ejecutar una venta real.
Lo relevante de estas empresas T-Rex es que se han salido de lo habitual, lo que obliga a los LP o inversores a valorar de forma más cuidadosa qué ha pasado con esa inversión y por qué no se ha cerrado de alguna manera tras el periodo establecido de holding.
Y es que el entorno no es favorable para la creación de valor para las firmas de private equity, pues la renovada volatilidad geopolítica, las elevadas valoraciones de entrada y los prolongados plazos de salida están reconfigurando el entorno europeo de las operaciones.
Esta es una de las principales conclusiones de la quinta edición anual del Value Creation Survey de la firma global de servicios profesionales Alvarez & Marsal (“A&M”).
Steffen Kroner, managing director, Private Equity Performance Improvement en A&M, señala: “la creación de valor en PE ha entrado en una nueva fase. Las firmas que superen al mercado en este ciclo serán aquellas que construyan negocios más sólidos mediante disciplina operativa, una ejecución comercial más precisa y un mejor uso de los datos. Las valoraciones más altas, los periodos de tenencia más largos y las sacudidas geopolíticas han elevado el listón para cualquier plan de creación de valor. Los sponsors deben identificar las palancas operativas antes del cierre y empezar a ejecutarlas desde el primer día”.
Por su parte, Alejandro González, Iberia Co-Head y Managing director de Private Equity Performance Improvement en Alvarez & Marsal, añade: “En España, el entorno actual está obligando a los fondos a trabajar sus participadas con una lógica mucho más transformacional y menos dependiente del ciclo. En un mercado donde las salidas siguen siendo más complejas y los periodos de tenencia se alargan, la prioridad pasa por reforzar la capacidad operativa de las compañías, ganar visibilidad sobre su desempeño y tomar decisiones más ágiles para proteger y acelerar la creación de valor en los activos en cartera”.
Algunas de las T-Rex del mercado español
Sin pretender hacer una lista exhaustiva de todas las empresas españolas holding de fondos de Private Equity, hemos encontrado algunos casos curiosos como Acumin, en Cinven desde 2016, Tendam en CVC desde 2005, Maxam en Advent desde 2012, Tinsa en Advent desde 2010, The Visuality Corporation (TVC) en Miura Partners desde 2014, Gocco en Diana Capital desde 2014 o Estanda en Diana Capital desde 2015.
Portobello tiene a Trison desde 2016, Ramón Sabater desde 2016, Ian (Carretilla) desde 2015 / 2020, Vitalia Home desde 2014, Mediterránea desde 2015 y Grupo CTC desde 2015.
Europastry lleva en MCH desde 2011, Deporvillage en Samaipata desde 2015, Cornerjob en Samaipata desde 2016 y 21buttons en Samaipata desde 2016,
Nazca Capital estira mucho algunos de sus activos. Por ejemplo, Biogran desde 2015/2016, Gestair desde 2014/2019, Fritta desde 2013/2015, Agromillonra desde 2013/2016, Grupo OM desde 2012/2019, Grupo IMO desde 2011/2018, Logifrio desde 2007/2016, Élogos desde 2007/2014, Autor desde 2007/2015, Acens desde 2007/2011, Lefevre El Derecho desde 2006/2010, Guzmán desde 2005/2011, Lizarrán desde 2005/2007, Vinartis desde 2003/2007, Unipost desde 2003/2004, Dibaq desde 2003/2007, Rodilla desde 2003/2005 o Svensson desde 2002/2006.
Nauta Capital tiene como dinosaurios a Lodgify desde 2016, Nextail desde 2016, Bettymovil desde 2011, Aba English desde 2014 o Marfeel desde 2013.
E Inveready se mantiene en el capital de Natac Group desde 2010, Agile Content desde 2009, Atrys Health SA desde 2012, Ability Pharma desde 2016, Amadix desde 2011, Reva Health desde 2014, Talent Clue desde 2011, Selfpackaging desde 2014, Nanusens desde 2016, Codeoscopic desde 2011, Cebiotex desde 2016, InnoUp Farma desde 2015, Leukos Biotech desde 2016, Palobiofarma desde 2010, Ojer Pharma desde 2015, Bionanoplus desde 2010, Cuantum Medical Cosmetics desde 2015, Oxolife desde 2014, Oncostellae desde 2015 o Ludus Global desde 2011.
Nota del Autor: Los datos se han extraído de las carteras publicadas en sus webs por las firmas de PE. El redactor no se responsabiliza de su exactitud.
