Cellnex ya no debe verse como una empresa endeudada de adquisiciones, sino como una firma de servicios de infraestructuras (TowerCo) que pronto generará muchísimo flujo de caja y devolverá capital al accionista, mientras cotiza con descuento, según un reciente informe de AlphaValue.
La firma francesa, en una nota que firma Jean Michel-Salvador, establece un precio objetivo para Cellnex de 41,50 euros que suponen una recomendación de Comprar y un potencial alcista del 44% desde los precios actuales.
Los cinco aspectos en los que se fundamente la tesis de inversión son:
- El castigo bursátil vino más por tipos de interés y deuda que por deterioro operativo
- El modelo de negocio es extremadamente rentable
- La empresa ha cambiado radicalmente de estrategia
- El gran catalizador es la expansión del Free Cash Flow
- El mercado aún valora Cellnex demasiado barata
Cellnex, Sacyr y Ferrovial son las más endeudadas del Ibex 35 por DFN/Ebitda
Tesis de inversión de AlphaValue en Cellnex
Desde el verano de 2021 hasta finales de 2022, las acciones de Cellnex han perdido la mitad de su valor debido al aumento de los tipos de interés y, desde entonces, han oscilado entre los 25 y los 35 euros, sin recuperarse como las empresas de telecomunicaciones tradicionales.
Como empresa de torres de telecomunicaciones y, por tanto, de servicios públicos, Cellnex depende en gran medida de las condiciones de financiación. También ha seguido la tendencia de American Tower, líder estadounidense, cuyo precio se sitúa ahora un 45% por debajo de su máximo del verano de 2021.
Ambas empresas se vieron penalizadas por el aumento de la deuda tras las fases de adquisición. En sus máximos de 2021, American Tower y Cellnex tenían valoraciones de 30 y 27,5 veces su respectivo EBITDA, pero ahora se valoran en 16 y 12,5 veces. Los temores sobre los tipos de interés han vuelto y podrían mantener a raya las valoraciones durante más tiempo.
Modelo de negocio predecible que genera gran cantidad de efectivo
Cellnex es la única empresa europea de torres de telecomunicaciones que cotiza, tras la salida de bolsa de Vantage hace tres años, aparte de la más pequeña Eurotelesites (torres de A1). Hasta 2022, Cellnex se consideraba un valor de crecimiento, impulsado por adquisiciones significativas como las torres de Hutchison y Altice en 2020 y 2021 (por unos 15.000 millones de euros). También logró un crecimiento orgánico mediante la construcción de nuevas torres y la adopción de un modelo de co-tenencia, que permite a múltiples empresas de telecomunicaciones compartir una misma torre.
Esta estrategia de crecimiento se basaba en un elevado margen de EBITDA, superior al 80%, con unas inversiones en capital (excluidas las adquisiciones y la construcción de nuevas torres) que, según las previsiones, representarían solo el 15% de la facturación. Este enfoque permitió una expansión rápida y sólida, posicionando a Cellnex para convertirse finalmente en una sólida máquina de dividendos.
Cellnex: la clave es la solidez de los MSA, en medio de la consolidación del sector
El grupo era percibido como un valor de crecimiento preparado para pasar a ser un valor de dividendos a lo largo de la década, a medida que el mercado de las torres madurara. American Tower, con sus 150.000 torres y un flujo de caja libre que representa alrededor del 35% de sus ventas, ofrece hoy una rentabilidad por dividendo del 3,7%.
En 2022, se preveía que la frenética carrera por la adquisición de torres se ralentizaría para Cellnex, debido a la fuerte competencia de Vantage (que cuenta actualmente con unas 90.000 torres) bajo el control de Vodafone, y a la llegada de American Tower al mercado europeo, que en 2021 adquirió las torres de Telefónica a una valoración récord de 30 veces el EBITDA.
Sin embargo, fue la subida de los tipos de interés lo que acabó con la expansión de Cellnex. En julio de 2025, cuando Deutsche Telekom decidió vender la mitad de su negocio de torres a Brookfield a 27 veces el EBITDA, Cellnex se retiró de la puja debido al elevado precio impulsado por la competencia de consorcios de capital riesgo con grandes recursos económicos.
Una apuesta deliberada por el crecimiento orgánico que podría prolongarse
A finales de 2022, el consejo de administración decidió dar prioridad al crecimiento orgánico para alcanzar la calificación BBB- de S&P, lo que se logró en 2024. Este cambio estratégico provocó la dimisión del veterano consejero delegado Tobias Martínez y, en junio de 2023, Marco Patuano, antiguo consejero delegado de TI entre 2011 y 2016, fue nombrado nuevo consejero delegado. Identificó la necesidad de una armonización geográfica de la cartera de torres de Cellnex para gestionar eficazmente las adquisiciones pasadas.
Más recientemente, introdujo una nueva estructura organizativa para guiar al grupo a través de este periodo de crecimiento orgánico. La nueva organización consolida las operaciones en cuatro líneas geográficas, frente a las siete anteriores, lo que indica un ahorro de costes incluso en el nivel directivo superior.
Cellnex lleva tres años optimizando continuamente su cartera de torres. En 2025, llegó a un acuerdo para vender Towerlink, su unidad francesa de centros de datos, por unos 390 millones de euros, e inició la venta de sus operaciones en Suiza (5.700 emplazamientos), lo que podría reportarle hasta 2.000 millones de euros.
En 2023, Cellnex vendió una participación del 49% en Cellnex Suecia (3.000 emplazamientos) y Cellnex Dinamarca (1.600 emplazamientos) por 750 millones de euros
En 2024, se desprendió de sus negocios en Austria (4.600 emplazamientos) e Irlanda (2.000 torres) por unos 1.800 millones. Las ventas de 2023, valoradas en 20 veces el EBITDA, contribuyeron a la obtención de calificaciones de grado de inversión.
Sin embargo, en 2024 se puso en marcha un programa de recompra de acciones por valor de 800 millones de euros, lo que puso de relieve un enfoque estratégico en la rentabilidad para los accionistas. El programa concluyó con la adquisición de 24 millones de acciones, lo que representa el 3,41% del capital. En noviembre, el grupo anunció 500 millones adicionales en recompras para 2026.
A 31 de marzo de 2026, Cellnex gestiona 112.000 emplazamientos de telecomunicaciones (el 24% en Francia, el 20% en Italia, el 16% en Polonia, el 12% en el Reino Unido, el 8% en España y el 6% en Portugal). Desde 2025, Cellnex se ha fijado como objetivo un crecimiento orgánico anual de los ingresos del 5-6 %, teniendo en cuenta la incorporación de nuevos emplazamientos. En 2025, el grupo logró un crecimiento de los ingresos del 5,8%.
Para 2026, teniendo en cuenta la venta de los centros de datos, se prevé un crecimiento de los ingresos de entre el 2% y el 4,5%, con un crecimiento esperado del 5,5% en 2027. Se prevé que el margen EBITDA aumente del 83% al 85% durante este periodo, impulsado por la mejora de la eficiencia de los procesos y la optimización de los terrenos.
La probabilidad de reanudar las adquisiciones parece menor en la actualidad, ya que el grupo ha optado por realizar recompras de acciones con los ingresos de sus desinversiones en lugar de reducir la deuda. A finales de 2025, la deuda neta, incluidos los arrendamientos, se situaba en 20.800 millones, 6,3 veces el EBITDA. Para finales de 2027, si el nivel de deuda se mantiene constante, se espera que represente 5,4 veces el EBITDA. En la actualidad, la deuda neta de American Tower se sitúa en 5 veces el EBITDA, lo cual es sostenible a largo plazo dado el modelo de negocio.
Hacia un FCF del 30 % de las ventas
El objetivo principal son las inversiones en la construcción de emplazamientos, que, según las previsiones, permitirán a Cellnex equipararse a la ratio de flujo de caja libre (FCF) de American Tower en relación con las ventas. El desembolso de efectivo para la construcción de emplazamientos, que rondó los 1.300 millones de euros en 2024, disminuyó ligeramente hasta los 1.200 millones en 2025.
Se prevé que este gasto se reduzca significativamente hasta los 850 millones en 2026, los 500 millones en 2027 y los 250 millones en 2028. En general, se prevé que el flujo de caja libre (FCF), que ascendió a 350 millones en 2025, aumente hasta unos 650 millones en 2026, alcanzando los 1.100 millones en 2027 y los 1.400 millones en 2028. Si el grupo no decide embarcarse en nuevas adquisiciones, es probable que consiga una sólida rentabilidad para los accionistas.
El compromiso de dividendos, fijado actualmente en 500 millones para 2026, podría alcanzar potencialmente los 1.000 millones en dos años.
Cellnex está valorada actualmente en 12 veces su EBITDA, frente a las 18 veces de sus homólogas estadounidenses, American Tower y SBA. Su flujo de caja libre (FCF), que se prevé que represente entre el 15% y el 16% de las ventas en 2026, podría aumentar hasta el 30% en 2028.
En comparación, American Tower y SBA tienen unos FCF del 35% y el 38% de las ventas, respectivamente. Aunque la sensibilidad del grupo a los tipos de interés puede limitar las ganancias a corto plazo, las perspectivas a largo plazo sugieren que la valoración actual es claramente atractiva.
