Tiffany Wilding, economista, y Andrew Balls, director de Inversiones de Renta Fija Global en Pimco explican en Merca2 las claves para navegar en el mercado actual.
La creciente tensión entre tres fuerzas macroeconómicas —las fricciones comerciales, el auge de la inversión en inteligencia artificial y los retos a los que se enfrentan instituciones como la Reserva Federal— podría poner a prueba los marcos económicos y de inversión convencionales, impulsar la volatilidad y ampliar la brecha entre ganadores y perdedores, tanto en Estados Unidos como a nivel mundial.
Desde que el presidente Donald Trump asumió el cargo en enero, Estados Unidos ha aumentado los aranceles a todos sus principales socios comerciales. El resultado ha sido el mayor aumento efectivo del tipo arancelario medio de Estados Unidos en más de un siglo, pasando de menos del 3 % en 2024 a alrededor del 11 % a partir de septiembre de 2025, según la Comisión de Comercio Internacional de los Estados Unidos. Los aranceles siguen siendo una prioridad para la Administración, aunque los recursos legales podrían retrasar o interrumpir su aplicación.
La teoría comercial sugiere que los aranceles estadounidenses tienden a elevar los precios de las importaciones estadounidenses, deprimir los precios de las exportaciones extranjeras, reducir los volúmenes comerciales reales y afectar a los ingresos reales a nivel mundial. Hasta ahora, eso no ha sucedido. El crecimiento mundial de los flujos comerciales y la producción de bienes se ha acelerado. La inflación mundial de los bienes se ha consolidado, mientras que la inflación estadounidense se ha contenido.
Ganadores y perdedores en el nuevo mapa tecnológico, según DNB AM
No obstante, hay razones para creer que podríamos estar acercándonos a una transición y que lo que ha sido un pequeño auge podría dar paso a una pequeña recesión:
- En primer lugar, los consumidores y las empresas aceleraron su actividad a principios de este año para adelantarse a los aranceles. La acumulación de existencias impulsó la producción industrial y el comercio mundiales. Ahora que se han aplicado los aranceles, la aceleración de la producción de bienes podría dar paso a un período de crecimiento débil o de contracción.
- En segundo lugar, los elevados aranceles efectivos no han frenado la producción y el comercio chinos. Por el contrario, inicialmente estimularon el crecimiento de las economías del sudeste asiático, que ahora intermedian más en el comercio con Estados Unidos. Estados Unidos está tomando medidas drásticas mediante aranceles adicionales sobre los productos que pasan por países conectores.
- En tercer lugar, en lugar de aumentar principalmente los precios, muchas empresas estadounidenses parecen centrarse en la gestión de los costes y en ganar cuota de mercado, con un posible aumento de los despidos en las pequeñas y medianas empresas que no pueden repercutir los costes adicionales.
Trump contra el mundo (incluida la Fed)
Por otra parte, las medidas del Gobierno de Trump están remodelando las instituciones tradicionales, incluida la Reserva Federal. En agosto, el presidente Trump destituyó a la gobernadora de la Reserva Federal Lisa Cook por acusaciones de fraude hipotecario. El caso se encuentra en litigio, pero es una señal de que el presidente Trump podría intentar reequilibrar la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal hacia sus preferencias políticas, y hacerlo antes de que expiren los mandatos del presidente Jerome Powell y de todos los presidentes de los bancos regionales de la Reserva Federal en 2026.
Hay buenas razones para creer que la Fed seguirá funcionando como una institución independiente de la influencia política a corto plazo. Los mercados están valorando un tipo de interés oficial cercano al 3 %, en línea con las estimaciones de los tipos de interés neutrales, pero un escenario de riesgo clave es la posible remodelación del liderazgo de la Fed por parte de la administración Trump.
En los próximos años, queda por ver si las ganancias de productividad derivadas de la inteligencia artificial y la automatización podrán compensar las perturbaciones en la oferta de mano de obra relacionadas con la inmigración, con una política fiscal en 2026 que proporcione más apoyo. Si la productividad no se acelera, la recuperación de la demanda económica en un contexto de oferta limitada podría dar lugar a una inflación más persistente, lo que supondría un entorno difícil para cualquier presidente de la Reserva Federal.
Consecuencias de estos retos para la inversión
En este contexto, los inversores con exposición a la duración —un indicador de la sensibilidad de los precios a las variaciones de los tipos de interés, que suele ser mayor en los bonos a más largo plazo— han obtenido buenos resultados este año. Las posiciones que se benefician de una curva de rendimiento más pronunciada también han generado rendimientos sólidos.
En este momento, mantenemos una inclinación general hacia la sobre ponderación de la duración, con un sesgo hacia la duración estadounidense y una exposición selectiva en el Reino Unido y Australia, aunque con algo menos de convicción que a principios de año, dado que los rendimientos han bajado dentro de nuestro rango de referencia.
Preferimos los vencimientos cortos e intermedios en los mercados mundiales, y estamos sobre ponderados en el área de cinco años en Estados Unidos, como cobertura frente a los riesgos a la baja.
Mantenemos nuestra tendencia al aumento de la pendiente de la curva, pero con menor convicción. Nos centramos en el posible aumento alcista debido a las subidas en los tramos cortos, más que en el aumento bajista debido a las ventas masivas en los tramos largos.
La diversificación entre regiones y divisas es una forma cada vez más importante de aprovechar las fuentes potenciales de rendimiento superior. Los inversores pueden aprovechar la inusual y atractiva gama de oportunidades globales que existe en la actualidad.
Nos inclinamos por mantener una infra ponderación del dólar estadounidense, aunque seguimos sin prever un cambio en su estatus como moneda de reserva mundial. Dados los riesgos que se ciernen sobre las perspectivas de Estados Unidos, incluido el aumento del déficit, creemos que tiene sentido diversificar las posiciones en los mercados globales. En cuanto a la deuda local de los mercados emergentes, nos inclinamos por sobre ponderar la duración en Perú y Sudáfrica.
Los activos reales pueden servir como cobertura frente a la incertidumbre de la inflación. Los altos rendimientos reales y las moderadas expectativas de inflación implícitas en los precios de los títulos del Tesoro de EE. UU. protegidos contra la inflación (TIPS) los convierten en una cobertura asequible frente a las crisis inflacionistas. Las materias primas pueden mejorar aún más la cobertura contra la inflación y la diversificación.
