Bitcoin ha caído hasta rozar los 68.000 dólares, su nivel más bajo desde agosto, y el castigo se ha trasladado a Wall Street con un patrón muy concreto: cuanto más ligada está una empresa a la minería, más ha sangrado su acción. Las mineras han liderado las ventas de esta sesión, por delante del mayor exchange de Estados Unidos y de las grandes tesorerías corporativas.
Los números no dejan margen a la interpretación. Hut 8 cedió un 6%, mientras que Riot Platforms y MARA Holdings perdieron un 3,9% cada una. Robinhood retrocedió un 3,2%, Strategy un 2,1% y Coinbase apenas un 0,5%. El S&P 500 se dejó un 0,55% y el Nasdaq un 0,64%.
El detonante no fue cripto, sino la inflación estadounidense. Los precios al consumidor subieron un 0,4% en octubre, por encima del 0,3% que esperaban los economistas, según los datos publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales. Con esa cifra sobre la mesa, los operadores empezaron a descontar una subida de tipos en la reunión de diciembre de la Reserva Federal. Y cuando el dinero se encarece, los activos que no generan intereses ni dividendos son los primeros en notarlo.
El viernes tampoco hubo alivio. Los precios mayoristas avanzaron un 0,3% en octubre, por debajo de lo previsto, pero su tasa anual escaló hasta el 6,5%, la más alta en casi cuatro años. Las ganancias que Wall Street acumulaba en la apertura se esfumaron en media hora.
‘Dada la inflación más alta de lo deseado, ahora es aún más probable que la Fed suba las tasas en diciembre’, resumió Chris Zaccarelli, de Northlight Asset Management. La frase circuló por las mesas de trading más rápido que cualquier informe técnico.
El minero cobra en bitcoin y paga en dólares: cuando el precio cede, el margen desaparece mucho antes que la factura eléctrica.
Por qué las mineras caen más que el resto
La explicación está en el modelo de negocio. Un minero de bitcoin (la actividad de resolver cálculos con ordenadores para validar transacciones y cobrar monedas nuevas a cambio) ingresa en bitcoin y paga en dólares: electricidad, máquinas, personal e intereses de deuda. Cuando el precio de la moneda cede, la parte de los ingresos se encoge de inmediato. Los costes, no.
MARA es el caso más ilustrativo de esa tensión. Su división de minería generó 30,1 millones de dólares después de costes directos en el último trimestre, frente a 43,9 millones de gastos generales, un desequilibrio que explica por qué el mercado mira con lupa su balance. Y alrededor del 54% de sus bitcoins están comprometidos como garantía de préstamos.
Ese detalle pesa más de lo que parece. Si el precio sigue bajando y el prestamista exige garantías adicionales, la compañía tiene dos salidas: aportar más bitcoins o venderlos en el mercado para cubrir la posición. Ambas presionan el precio a la baja y alimentan el círculo. Es el mismo mecanismo que en 2022 llevó a varias mineras cotizadas al capítulo 11 de la ley de quiebras estadounidense.
No todo el sector rema en la misma dirección. Riot y Hut 8 subieron un 12% la semana pasada, con bitcoin plano, por un motivo ajeno a la minería: están alquilando sus emplazamientos con conexión eléctrica a empresas de inteligencia artificial, que pagan por vatios y por suelo industrial lo que la extracción de bitcoin ya no rentabiliza.
Strategy y el plazo del 30 de noviembre
El mayor tenedor corporativo de bitcoin afronta su propia cuenta atrás. El proveedor de índices MSCI excluirá a Strategy de sus referencias bursátiles después del 30 de noviembre, una decisión que empuja a los fondos que replican esos índices a deshacerse de las acciones. Los analistas de JPMorgan calculan que esas ventas forzadas podrían rondar los 2.800 millones de dólares.
La compañía resta importancia al cálculo: sostiene que los fondos indexados tienen alrededor de 13 millones de acciones, menos de lo que se negocia en un solo día. Puede ser cierto y, aun así, el mercado suele adelantarse a este tipo de flujos. Nadie quiere ser el último en vender.
Lo que el ciclo de 2022 enseña sobre este tipo de caídas
Quien lleve poco tiempo en el sector quizá no recuerde lo que ocurrió la última vez que el precio del bitcoin se partió por la mitad. En 2022, tras el colapso de Terra (una stablecoin algorítmica que prometía mantener la paridad con el dólar sin reservas reales detrás) y la quiebra de la plataforma de préstamos Celsius, varias mineras cotizadas que habían comprado máquinas financiadas con crédito acabaron en el capítulo 11. Core Scientific fue el caso más sonado. El bitcoin pasó de 69.000 a 16.000 dólares y el sector descubrió que su deuda se pagaba en dólares, no en monedas.
El punto de partida actual es mejor: los balances están menos apalancados, muchas compañías han renegociado plazos y el alquiler de capacidad para inteligencia artificial ha abierto una vía de ingresos que en 2022 no existía. Pero el mecanismo de fondo sigue intacto. El minero es el eslabón más expuesto de la cadena cripto: cobra en un activo volátil y paga en moneda estable con costes fijos. Si el precio no rebota, la presión sobre las acciones termina siendo presión sobre el balance.
Hay, además, una dependencia incómoda. Buena parte de la nueva narrativa del sector descansa sobre dos clientes: el precio del bitcoin y las tecnológicas que necesitan electricidad para entrenar modelos de IA. Si cualquiera de los dos falla, el relato se rompe.
La siguiente prueba ya tiene fecha. La reunión de diciembre de la Reserva Federal decidirá si el mercado debe digerir una subida de tipos más, y el dato de inflación de noviembre llega antes. Para el inversor español con exposición indirecta —vía fondos indexados que incluyen tecnológicas o vía ETFs de bitcoin— la pregunta relevante no es cuánto caerá la moneda mañana, sino cuánto tiempo puede aguantar el eslabón minero con estos márgenes. Eso sí, conviene recordar algo: en 2022 el sector también decía que estaba preparado.
