Telefónica abre noviembre con tres citas marcadas en rojo y la acción prácticamente plana tras el cierre de octubre.
El balance del mes anterior apenas recoge la volatilidad que atravesó el valor. La cotización llegó a subir un 3,38% en una sola sesión y a caer un 6,41% en otra. El adelanto electoral en España, la amenaza competitiva de SpaceX sobre el conjunto de las telecos europeas, las rotaciones sectoriales que se activan con cada tropiezo de las tecnológicas y el recuento de las elecciones brasileñas explican ese recorrido.
Con ese ruido de fondo, el mercado cambia de guion. Los analistas de Citi señalan tres fechas concretas en su agenda: el 3, el 12 y el 29 de noviembre. Cada una tiene un detonante distinto y ninguna resulta menor para el accionista.
Virgin Media O2 publica hoy sus cuentas en plena reestructuración
La primera cita es hoy mismo. La ‘joint venture’ británica participada al 50% con Liberty presenta los resultados del tercer trimestre y la expectación es mayor de lo habitual. Citi advierte de que los inversores mirarán con lupa la filial ‘dada la reciente venta masiva de sus bonos y las preocupaciones expresadas por la CMA’ sobre la operación entre Netomnia y Nexfibre, cuyo plazo de decisión definitiva vence el 15 de diciembre.
Los medios británicos han adelantado que el grupo eliminará miles de puestos de trabajo dentro de un plan de reestructuración profundo. Las cuentas de hoy deberían arrojar algo de luz sobre el alcance real de ese ajuste.
El mercado lleva un mes cotizando titulares políticos y no flujo de caja: ese es el problema de fondo que arrastra Telefónica.
No es la única incógnita. La sociedad británica afronta la consolidación de un mercado de fibra alternativo que se ha quedado sin margen para sostener dos redes en paralelo, y la decisión de la autoridad de competencia marcará el perímetro del negocio durante los próximos años.
El 12 de noviembre, las cuentas del grupo y el test del ‘guidance’
Una semana después llega la prueba para la matriz. Telefónica presenta sus resultados del tercer trimestre el 12 de noviembre y el consenso quiere ver si el ajuste de plantilla empieza a dejar huella en la cuenta española.
Citi anticipa un crecimiento de los ingresos en España del +2,4% y un alza del ebitda del +2,6%, frente al +2,5% y +2,1% del primer semestre respectivamente. El argumento es razonable: la reestructuración pesa más en la segunda mitad del ejercicio que en la primera.
A nivel de grupo, el banco estadounidense proyecta un alza de ingresos del 1,7% a tipos de cambio constantes, frente al 0,4% anterior, y un ebitda del 2,4%. Parte de esa mejora llega por la normalización, al cumplirse un año, de los factores que lastraban los resultados mayoristas en Alemania.
El punto delicado está en los objetivos anuales, fijados entre el 1,5% y el 2,5% de crecimiento en ingresos y ebitda. Citi ve potencial al alza en el ebitda y riesgo a la baja en los ingresos, una combinación que deja poco espacio para sorpresas positivas en la parte alta de la cuenta.
El 29 de noviembre: elecciones, la SEPI y el futuro de Murtra
La tercera cita es política. Las elecciones generales del 29 de noviembre vuelven a colocar a Telefónica en el centro del tablero, como ya ocurrió en octubre con los comicios brasileños, que provocaron subidas tras la primera vuelta y caídas después del recuento definitivo.
Citi recoge las informaciones que apuntan a que el Partido Popular podría impulsar la venta del 10% que la SEPI mantiene en el capital si gana los comicios. A eso se suma la percepción de que el presidente de la compañía, Marc Murtra, mantiene una relación estrecha con el PSC, una circunstancia que podría condicionar su continuidad al frente de la empresa.
Lo que de verdad se juega Telefónica en estas tres citas
Tres fechas, tres riesgos distintos. La tentación es leerlas como un calendario de volatilidad, pero cada una opera sobre una palanca diferente de la valoración y conviene no mezclarlas.
La del 12 de noviembre es, a mi juicio, la menos determinante para el precio a corto plazo. El rango de ‘guidance’ es lo bastante ancho como para que una entrega en el punto medio no mueva la aguja. Lo relevante será el tono sobre Alemania y sobre el negocio mayorista, no el decimal del crecimiento.
La del 3 de noviembre es otra cosa. Virgin Media O2 arrastra un problema de crédito antes que de cuenta de resultados. La venta masiva de bonos apunta a que el mercado de deuda repreciaba el riesgo de una ‘joint venture’ que compite en un mercado de fibra con demasiados operadores y con la lupa del regulador encima. Si la consolidación con Netomnia y Nexfibre se complica, el 50% que Telefónica controla junto a Liberty deja de ser un activo periférico y pasa a ser una hipoteca para el balance. La decisión de la CMA del 15 de diciembre vale más que cualquier presentación trimestral.
Y la del 29 de noviembre introduce una variable que ninguna teleco europea tiene en su ecuación: un Estado como accionista de referencia. La entrada de la SEPI funcionó como ancla en los años de turbulencias, pero también instaló un descuento de gobernanza que el mercado nunca ha terminado de digerir. Si ese 10% sale al mercado tras las elecciones, el valor gana libertad y pierde colchón. La mayoría de los analistas de la City considera que lo probable es la continuidad accionarial, aunque nadie descarta una colocación ordenada entre institucionales.
Mi lectura es que el mercado lleva un mes cotizando política y no caja. Cuando eso ocurre, el ajuste llega tarde o temprano. Los detalles que la compañía remita al supervisor estarán disponibles en los hechos relevantes de la CNMV, y las horas de publicación se confirman en la página de relación con inversores de Telefónica. Los dos hitos donde se sabrá si el descuento se cierra o se consolida son el 15 de diciembre y la presentación de las cuentas anuales, previsiblemente en febrero de 2027.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: La acción no ha reaccionado todavía a las cuentas de Virgin Media O2, que se publican hoy, y llega a la cita tras cerrar octubre prácticamente plana, con un rango mensual que fue del +3,38% al -6,41% en las sesiones más volátiles.
Clave técnica: La suma de la mayor subida y la mayor caída diaria de octubre supera los 9 puntos porcentuales, señal de ausencia de precio de equilibrio. Mientras el valor no rompa ese intervalo con volumen, las tres citas del mes se leerán como ruido y no como tendencia.
Apunte macro: El 10% que la SEPI controla en el capital y la cita electoral del 29 de noviembre convierten al valor en el del IBEX con mayor exposición a riesgo político del mes, por delante de cualquier lectura sobre tipos o prima de riesgo.
