Tubacex perdió 5,5 millones de euros en los nueve primeros meses de 2026, frente a los 16,7 millones de beneficio del mismo periodo del año anterior. El bloqueo de su planta de Abu Dabi por la guerra en Oriente Próximo explica el vuelco de un balance que aún espera el cobro del macrocontrato con Adnoc.
De 16,7 millones de beneficio a 5,5 de pérdidas
La cifra de negocio del fabricante de tubos sin soldadura se quedó en 475,6 millones de euros entre enero y septiembre, un 9,6% menos. El EBITDA se hundió un 36%, hasta los 54 millones, y el margen sobre ventas se estrechó hasta el 11,4%, 4,7 puntos por debajo del registro previo. La inflación de los costes energéticos y los sobrecostes logísticos del centro emiratí explican buena parte del deterioro, según las cuentas remitidas a la CNMV.
| Magnitud | 9M 2026 | 9M 2025 | Variación |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 475,6 millones | n.d. | -9,6% |
| EBITDA | 54,0 millones | n.d. | -36,0% |
| Margen EBITDA | 11,4% | 16,1% | -4,7 p.p. |
| Beneficio neto | -5,5 millones | +16,7 millones | n/a |
| Deuda financiera neta | 405 millones | n.d. | 5,4x EBITDA |
| Cartera de pedidos | 1.162 millones | n.d. | — |
El patrón no es el de una compañía que venda menos por perder mercado, sino el de un grupo industrial al que la geopolítica le rompe el calendario de entregas. El negocio sigue contratando. Lo que no llega es la caja en el trimestre previsto. Ahí está la diferencia entre un mal resultado y un problema estructural.
Abu Dabi, Adnoc y 145,5 millones pendientes de cobro
El centro que Tubacex opera en Emiratos Árabes Unidos no puede trabajar con normalidad por el conflicto bélico que afecta al estrecho de Ormuz. La compañía asume los costes logísticos necesarios para garantizar el aprovisionamiento de una planta ligada a un contrato a largo plazo con Adnoc por 1.000 millones de dólares, unos 900 millones de euros al tipo de cambio actual.
Sobre ese contrato descansan 145,5 millones de capital circulante: la inversión ya ejecutada para fabricar el lote de equipos del macrocontrato emiratí. Su monetización está garantizada por contrato, pero la guerra retrasa las entregas y, con ellas, el cobro. A corto plazo, la dirección espera que Adnoc le ingrese casi 65 millones. Es el primer termómetro de la normalización.
Tubacex no pierde dinero por vender menos, sino por entregar tarde: el contrato de Adnoc sigue vivo, pero la caja no llega.
El capital circulante total asociado a proyectos ralentizados asciende a 384,1 millones a 30 de septiembre. De ahí que la deuda financiera neta se haya instalado en 405 millones, equivalente a 5,4 veces el EBITDA, con una liquidez de casi 163 millones y una inversión de 35 millones en lo que va de ejercicio. El balance aguanta. Otra cosa es que aguante un trimestre más de bloqueo sin tocar el capex.
Aranceles del 50% y un mix que mira a la nuclear
El grupo de Laudio/Llodio ha esquivado los aranceles del 50% que Estados Unidos aplica al acero y al aluminio gracias a su base industrial en el país, integrada por una decena de fábricas. Esa cobertura fabril es una ventaja competitiva difícil de replicar y explica por qué el mercado estadounidense no ha amplificado el golpe del ejercicio.
Por clientes, el petróleo y el gas concentran el 55,1% de las ventas y la generación de energía aporta un 12,4%. Las ventas vinculadas al ámbito nuclear, a Defensa y a la industria aeroespacial siguen al alza. Esta semana la compañía ha comunicado un contrato de suministro de equipos a EDF para sus nuevos reactores en Francia, una vía de diversificación que reduce la dependencia del ciclo del crudo. Por mercados, Europa aporta el 26% de los ingresos, América otro 26% y el 46% restante procede de Asia y Oriente Próximo. El grueso de de la facturación sigue apuntando a la zona donde ahora mismo está el conflicto.
Qué mira el mercado más allá de la pérdida de 5,5 millones
La cartera de pedidos se mantiene por encima de los 1.162 millones. Es el argumento central de la tesis alcista: el problema no es la demanda, es la ejecución logística. Tubacex espera que a lo largo de 2027 se normalicen tanto la operativa de Abu Dabi como los flujos de aprovisionamiento, lo que permitiría liberar capital circulante y recomponer la generación de caja. Con ese escenario, el 5,4 veces EBITDA actual debería corregirse solo, sin necesidad de desinversiones.
Conviene matizar el múltiplo. La ratio se ha inflado porque el denominador se ha encogido un 36%, no porque el numerador haya crecido. Sobre un EBITDA normalizado, el apalancamiento sería sensiblemente inferior, y ahí es donde el consenso de analistas sitúa la discusión: si el bache es de calendario o de estructura de costes. La respuesta se verá en el cuarto trimestre.
El sector ofrece referencias útiles. Fabricantes de tubo de acero como Vallourec o Tenaris han atravesado ciclos similares de repunte de circulante en entornos de tensión geopolítica, y en ambos casos la normalización llegó cuando los inventarios en tránsito se convirtieron en facturación. La diferencia para el grupo vasco es su exposición directa a un único proyecto de gran tamaño. La concentración acelera la recuperación o la retrasa, sin término medio.
La otra palanca es Europa. La dirección confía en que las medidas de salvaguarda de la Unión Europea para limitar las importaciones ayuden a recomponer el mercado comunitario después de dos años de debilidad. Si ese suelo de precios se consolida, el mix industrial del grupo gana margen sin necesidad de más volumen. La mayoría de los analistas espera avances en ese frente antes que en el emiratí.
📊 Las Claves para el Inversor
- Qué vigilar: El cobro de los casi 65 millones de Adnoc anunciado a corto plazo y la evolución del capital circulante en las cuentas anuales, que deben publicarse en el primer trimestre de 2027.
- Reacción del valor: El mercado descuenta ya un año perdido; la cotización se jugará en la credibilidad del guidance de normalización para 2027, no en el resultado de septiembre.
- Precedente sectorial: Los ciclos de sobrecirculante de Vallourec y Tenaris se resolvieron con entregas, no con ampliaciones de capital; el mercado exigirá a Tubacex la misma secuencia.
