Cellnex está entrando en una nueva etapa en la que crecer menos puede ser precisamente la mejor noticia para sus accionistas. La compañía está reduciendo la inversión necesaria para levantar nuevas torres justo cuando el flujo de caja empieza a acelerarse, creando margen para reducir deuda y aumentar la remuneración al accionista.
Así, el grupo prevé movilizar 1.000 millones de euros en 2026 entre dividendos y recompras, una señal de que el negocio de infraestructuras entra en una fase en la que la generación de caja pesa más que la expansión a cualquier precio.
- Crecimiento orgánico sólido: ingresos 5% y EBITDAaL 7,7% en el primer semestre.
- El gran salto está en la caja: el flujo de caja libre alcanzó 301 millones, frente a 19 millones un año antes, por el menor CapEx en nuevas torres.
- Más dinero para el accionista: Cellnex prevé 1.000 millones de euros de remuneración en 2026 entre dividendos y recompras.
- Cambio de modelo: el ciclo de expansión mediante nuevas torres pierde intensidad y gana peso la generación de caja de la red existente.
- Deuda a la baja: la ratio deuda neta/EBITDA mejora hasta 6,11 veces, aunque sigue siendo elevado.
- Principal riesgo: consolidación de operadores en mercados como Francia, además de renovaciones de contratos, competencia y ejecución.
Jonathan Atkin, analista en RBC Capital Markets, ha emitido una nota sobre la empresa de torres para comunicaciones Cellnex en la que actualiza su modelo tras los resultados del segundo trimestre de 2026 y aumenta ligeramente sus estimaciones. RBC mantiene su precio objetivo en 33 euros por acción.
Según el informe de RBC sobre Cellnex, los resultados del primer semestre de 2026 muestran una evolución operativa sólida y, sobre todo, un cambio importante en la generación de caja.
Cellnex registró en el semestre 1.994 millones de euros de ingresos, mientras que los ingresos orgánicos crecieron un 5% interanual. El negocio de torres continuó siendo el principal motor, con 1.625 millones de ingresos y un crecimiento orgánico del 5,2%. También crecieron las áreas de fibra, conectividad y servicios de housing, así como DAS, Small Cells y RANaaS.
Tesis de la actualización de RBC sobre Cellnex
• Alianzas comerciales. Cellnex consiguió varias prórrogas de contratos y nuevas implantaciones en el primer semestre de 2026. En Suiza, Sunrise amplió su alianza en materia de estaciones base (BTS) para abarcar 300 emplazamientos adicionales.
En España, Vodafone renovó su acuerdo marco por 10 años, que abarca unos 2.000 puntos de presencia (PoP) existentes en las mismas condiciones, con un número limitado de PoP adicionales incorporados a la infraestructura existente.
Telefónica amplió su alianza en materia de baterías de reserva a 3.800 emplazamientos tras los recientes cortes de suministro eléctrico, lo que pone de relieve la creciente importancia que los clientes conceden a la resiliencia energética.
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• Consolidación en Francia. La dirección mantiene una visión constructiva sobre la posible fusión entre SFR y Bouygues, señalando que la exposición directa sigue siendo gestionable y que se espera que el proceso sea prolongado, con un largo periodo de revisión regulatoria y de transición. La dirección sostiene que los operadores más fuertes y consolidados estarán mejor posicionados para invertir en la calidad de la red, ya que Francia va a la zaga de sus homólogos en cuanto a la calidad de la red móvil.
• Normalización del ciclo de construcción a medida. La intensidad del gasto de capital (CapEx) en proyectos de construcción a medida (BTS) está disminuyendo a medida que el ciclo de construcción actual llega a su madurez, lo que la dirección identifica como un factor clave para acelerar el flujo de caja libre.
Del crecimiento neto total de puntos de presencia (PoP) de aproximadamente el 5%, la dirección estima que alrededor del 2% procede de los proyectos BTS y aproximadamente el 3% de las cláusulas de indexación al IPC y la co-ubicación combinadas. La dirección espera que la contribución de los proyectos BTS disminuya gradualmente, pero sin llegar a cero.
• Aumento de las previsiones de recompra de acciones. La dirección ha elevado el objetivo de rentabilidad para los accionistas en 2026 a 1.000 millones de euros, que comprende 500 millones en dividendos, 300 millones recompras ya realizadas y una nueva recompra de 200 millones que se ha anunciado que se completará antes de finales de año. El Consejo considera que la nueva recompra añade valor, dado el precio actual de la acción, que, en opinión de la dirección, no refleja el valor intrínseco.
• Opinión sobre D2D. La dirección considera que el satélite D2D es una solución de cobertura para zonas remotas y de difícil acceso, no un sustituto de la macro capacidad terrestre, la densificación o las soluciones en interiores.
• Para 2026/2027, RBC estima unos ingresos (excluyendo el pass-through) de 4.161 /4.339 millones (anterior: 4.141/4.335 millones) y un EBITDA ajustado de 3.480/3.636 millones (anterior: 3.463/3.636 millones). Estiman un flujo de caja libre recurrente (RLFCF) para 2026/2027 de 1.980 /2.033 millones.
