Mientras buena parte del mercado sigue temiendo que la Reserva Federal tenga que volver a endurecer su política monetaria, Citi mantiene una visión diametralmente opuesta.
En un podcast con Rob Rowe, director global interino de Investigación de Citi, habló con Verónica Clark, economista de mercados desarrollados de Citi, el banco considera que la inflación subyacente se moderará con rapidez durante el verano, que el mercado laboral empezará a enfriarse y que ambos factores acabarán obligando a la Fed a recortar los tipos antes de final de año.
Rowe y Clark hablaronsobre lo que significa en la práctica el cambio de enfoque comunicativo del presidente Warsh. La observación de Clark va al meollo de la cuestión: una Fed que habla menos es manejable cuando los datos son claros. Cuando los datos están divididos, el silencio se convierte en su propia fuente de volatilidad.
Y los datos están divididos. El IPC subyacente se encamina hacia el 2,5 % a medida que continúa la desinflación en el sector de la vivienda. El PCE subyacente —el objetivo real de la Fed— se sitúa en el 3,4 %. Esa brecha es históricamente anómala y plantea una pregunta que la Fed aún no ha respondido: ¿en qué cifra deben creer los mercados?
JP Morgan anticipa un giro en los tipos de la Fed por la inflación y Warsh
Septiembre traerá consigo revisiones metodológicas que, según espera Clark, reducirán el PCE subyacente en unos 25 puntos básicos. El grupo de trabajo sobre inflación de Warsh, del que aún no se ha informado, podría modificar por completo el indicador de referencia.
A tener en cuenta: las revisiones del PCE de septiembre y el informe del grupo de trabajo sobre inflación. Las revisiones pondrán a prueba si la divergencia del PCE subyacente respecto al IPC refleja algo real o algo metodológico. El grupo de trabajo dará pistas sobre cómo pretende Warsh definir el propio objetivo de la Fed. Hasta que se conozcan ambos, la incertidumbre persiste.
Citi y la gran divergencia con Wall Street
Clark explica que el mercado llegó a descontar más de 50 puntos básicos de subidas de tipos durante 2026 e incluso asignó alrededor de un 50% de probabilidad a un aumento en la reunión de julio tras un discurso especialmente agresivo del gobernador Christopher Waller. Sin embargo, esa percepción cambió de forma abrupta después de conocerse un dato de inflación mucho más débil de lo esperado.
Para Citi, esa reacción demuestra hasta qué punto los inversores dependen de cada publicación macroeconómica, especialmente en una Fed encabezada por Kevin Warsh que ofrece menos orientación sobre el rumbo futuro de la política monetaria.
La clave está en la composición de la inflación
La tesis de Citi no es que la inflación haya desaparecido, sino que el indicador que tradicionalmente sigue la Fed —el core PCE— está ofreciendo una imagen demasiado pesimista.
Según Clark:
- el core CPI sorprendió claramente a la baja;
- la debilidad fue generalizada y no consecuencia de un componente aislado;
- la inflación de la vivienda continúa desacelerándose;
- los antiguos efectos de los aranceles empiezan a desaparecer de las comparaciones anuales.
Además, Citi recuerda que el core PCE será objeto de una revisión metodológica en septiembre que, según sus estimaciones, podría reducir esa tasa en torno a 25 puntos básicos, debilitando todavía más el argumento de quienes esperan nuevas subidas de tipos.
El segundo pilar: el empleo
El banco tampoco cree que la Fed empiece a bajar tipos únicamente porque la inflación mejore. El verdadero detonante será el mercado laboral.
Su escenario central contempla que el desempleo aumente progresivamente hasta el entorno del 4,6%-4,7% durante los próximos meses. A juicio de Clark, ese deterioro, combinado con una inflación cada vez más cercana al objetivo, haría difícil justificar unos tipos de interés tan restrictivos.
Un mercado demasiado centrado en el corto plazo
Otro de los mensajes implícitos es que los mercados están reaccionando de forma excesiva a cada dato mensual.
Con una Reserva Federal menos comunicativa bajo Warsh y sin una guía clara sobre su función de reacción, cualquier sorpresa en inflación o empleo provoca fuertes oscilaciones en las expectativas de tipos. Citi, en cambio, invita a observar la tendencia de los próximos meses y no un único dato aislado.
En conclusión, Citi mantiene esa previsión cuando el consenso de mercado aún sigue condicionado por el temor a nuevas subidas. Si la evolución de la inflación y del empleo acaba confirmando el escenario del banco, el consenso podría verse obligado a revisar rápidamente sus expectativas para la política monetaria de la Fed, con implicaciones directas para la renta fija, la renta variable y el dólar.
