«No estamos tan preocupados por la inflación y los tipos como el mercado», señaló Antonella Manganelli, consejera delegada para Europa de Payden & Rygel, ayer en una reunión con periodistas. «El crecimiento no es fuerte, pero todavía es positivo», aclaró, para añadir que «la inflación es pegajosa, pero se va moderando».
Para la gestora, «la Fed no subirá los tipos tan pronto como el mercado espera». Y su previsión es que no haya subidas este año frente a la subida o dos subidas que espera el mercado.
Payden & Rygel considera que la existencia de fuerzas de inicio (super ciclo de capex en IA, automatización e infraestructura…), medio (crecimiento positivo pero en moderación…) y final de ciclo (mercado laboral, elevadas valoraciones política monetaria menso acomodaticia…) explican por qué el crecimiento es resiliente, los riesgos van al alza y la dispersión crece entre todas las clases de activos simultáneamente.
- Payden & Rygel mantiene una visión más optimista que el mercado sobre la economía y los tipos de interés.
- La gestora ve oportunidades en la renta fija, pero con una estrategia muy selectiva.
- Prefiere determinados segmentos del crédito frente a una exposición amplia al mercado.
Por su parte, Eric Souders, gestor de estrategia de Retorno Absoluto de Payden & Rygel, recordó que «la renta fija es muy atractiva, aunque hay que ser muy selectivos», «Estamos en un buen momento para ofrecer retornos buenos y estables».
Payden Absolute Return Bond Fund
Souders presentó los tres grandes pilares de su fondo de retorno absoluto «ultra conservador». Serían, por un lado, que la preferencia por el riesgo crediticio ha sido la estrategia más consistente durante 2026.
En segundo lugar, la duración: «un crecimiento resiliente en EE. UU, el conflicto en Oriente Medio y correlaciones positivas entre los tipos y los activos de riesgo redujeron el beneficio de la duración en la diversificación y provocaron una visión más cauta».
Y en tercer y último lugar, el dólar: La estrategia entró en el año corta de dólares estadounidenses frente a las divisas, tanto de los mercados emergentes, como de los desarrollados. Un crecimiento resiliente en Estados Unidos, tipos reales más altos y un reajuste de las previsiones sobre la política monetria provocaron un posicionamiento más corto sobre el dólar.
A grandes rasgos, el fondo pretende lograr un retorno de 300 puntos básicos sobre las tasas de depósito de la moneda local al tiempo que preservar el capital en un horizonte a medio plazo (12-24 meses) con un nivel de efectivo del 2-3%. El fondo invierte en un amplio abanico de emisiones de deuda, tanto en grado de inversión como por debajo, gobiernos y corporativos, así como en otros activos e instrumentos negociables.
En estos momentos, el rating medio de la cartera del fondo es de BBB con una rentabilidad a madurez del 4,32% y cubierto en euros.
Una crisis económica, ¿es ese el catalizador que Europa necesita?
Con respecto a sus posiciones en mercados emergentes, Souders recuerda que llevan positivos con ellos dos años, por lo que «la oportunidad Emergentes ha funcionado». «Si bien los fundamentales siguen siendo favorables, unas valoraciones más ajustadas nos han provcado cambiar de una beta amplia a un posicionamiento más selectivo», añade.
«Redujimos exposición a la beta más elevada BBB/BB, particularmente en crédito Latam, mientras mantenemos exposición a crédito donde las valoraciones siguen justificando el riesgo. Y redujimos exposición local a Mercados Emergentes cuando la incertidumbre política y unos diferenciales de tipos oscurecieron las previsiones. También cambiarmos duración en dólares a euros mientras bajamos exposición local a nivel global».
Una idea interesante de Payne & Rygel es que afirma que «el riesgo europeo ha sido una forma atractiva de añadir carry a las carteras». A ese respecto, Souders favorece los CLO europeos sobre los estadounidenses por su menro concentración en software, mayor protección estructural y ventajas en el carry.
También le gusta el crédito inmobiliario comercial estadounidense en zonas como Nueva York o San Francisco, los de centros de datos o los de apartamentos multifamiliares. En general, explica Souders, les gusta el crédito sobre vivienda porque está muy relacionado con el empleo.
