Repsol está experimentando un problema en la valorización de uno de sus negocios más importantes: el refino, a pesar de que sea el motor de crecimiento de la compañía, tal y como han traslado en sus cuentas. Esta es la principal conclusión del último informe de Citigroup, donde la firma financiera atribuye esta infravaloración a una desconexión entre los múltiplos que el mercado aplica a las actividades de refino y química de Repsol y los que reconoce a compañías comprables como Neste o Galp.
Es decir, los analistas sostienen que los inversores están prestando más atención a otros activos de la petrolera española como es el caso de los destinado a la localización y producción de petróleo (upstream), frente al dowstream. Por lo que si se valorara tanto su dowstream como el de otras compañías (en comparación con otros negocios), el refino y el sector químico de la empresa representaría gran parte de su valor.
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Por ello, a ojos de los analistas, la coalición que podría darse entre Moeve y Galp, más que una amenaza para Repsol, podría actuar como un espejo del valor real de su refino.
Repsol sorprendería al mercado gracias a la comparación con Moeve y Galp
En este contexto, Citigroup identifica en la futura integración de los negocios de downstream de Moeve y Galp uno de los principales catalizadores para la acción de Repsol durante los próximos meses. La operación, cuyos detalles financieros se esperan para junio o julio, permitirá al mercado disponer de una referencia más cercana para valorar el negocio industrial de Repsol, ya que se estima que esta sería muy similar al de la petrolera española en términos de refino, química y comercialización de combustibles.
Es decir, la entidad considera que la futura alianza tendrá una estructura comparable a la de la división industrial de Repsol, con una fuerte presencia en la península ibérica y actividades repartidas entre el refino, la producción química y la distribución de carburantes. Además, estima que el flujo de caja generado por el negocio conjunto será únicamente un 30% inferior al del downstream de la compañía presidida por Josu Jon Imaz, lo que refuerza su utilidad como referencia para el mercado.
Según los analistas, la relevancia de la operación no reside tanto en sus implicaciones competitivas como en la información que aportará sobre el valor de este tipo de activos. En un momento en el que el refino europeo se beneficia de unos márgenes elevados y de una mejora de la rentabilidad del sector, cualquier valoración implícita que surja de la operación podría servir para que los inversores revisen el peso que otorgan al negocio industrial de Repsol dentro del conjunto del grupo.
En este sentido, Citi recuerda además que el downstream representa aproximadamente el 52% de los activos de la energética española, una proporción que, a su juicio, no se refleja plenamente en la valoración bursátil de la compañía. Por ello, considera que los términos definitivos de la alianza entre Moeve y Galp podrían actuar como una referencia clave para poner en valor una de las divisiones más relevantes de Repsol, debido a que ha sido el principal motor de la compañía especialmente en estos últimos meses, gracias a los elevados márgenes de refino propiciados por la coyuntura iraní.
En definitiva, la entidad concluye que, si el mercado aplicara a los activos de refino y química de la petrolera española con criterios similares a los observados en operaciones comparables dentro del sector, gran parte de la capitalización bursátil del grupo podría quedar explicada únicamente por este negocio. Por ello, la alianza entre Moeve y Galp a ojos de los analistas se convierte en un catalizador de un negocio infravalorado al permitir la comparación de dos negocios con un volumen y área de influencia muy parecidos.
