Bitcoin ha retrocedido un 13% en apenas siete días, instalándose en la zona de los 67.000 dólares, y los últimos datos de la firma de análisis on-chain Glassnode apuntan a un escenario que los inversores no quieren oír: el suelo del actual mercado bajista todavía no ha llegado. La métrica clave que utiliza la consultora, el Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) de los tenedores a largo plazo, se sitúa en 0,25, muy lejos de las lecturas de capitulación extrema que históricamente han precedido a los grandes cambios de ciclo. Según este indicador, bitcoin podría necesitar una última sacudida hasta el entorno de los 56.000 dólares para purgar el exceso de optimismo que aún persiste entre los más fieles.
Un indicador que avisa: el dolor no es suficiente
El NUPL mide la ganancia o pérdida no realizada por los holders que llevan al menos 155 días sin mover sus monedas. Cuando este valor cae por debajo de 0, señala que los inversores veteranos están en pérdidas y, a menudo, cerca de rendirse. En los suelos de 2015, 2018 y 2022, el NUPL de LTH se desplomó hasta la zona negativa antes de que el mercado rebotara con fuerza. Hoy, en 0,25, los holders aún conservan un colchón de beneficios no realizados, lo que significa que la rendición masiva que suele marcar el fondo aún no se ha producido.
Glassnode lo resume con claridad en su informe ‘The Rally That Wasn’t’: “Los inversores a largo plazo que compraron cerca del techo del ciclo siguen sin capitular al ritmo que se vería en un suelo genuino”. Por eso la firma sitúa en los 56.000 dólares, un 16% por debajo del precio actual, el nivel donde el dolor empezaría a ser comparable al de otras grandes correcciones.
Quién está vendiendo y qué papel juegan los ETF
El movimiento correctivo no es solo una cuestión de gráficos. Los flujos en los fondos cotizados al contado en Estados Unidos han registrado 4.210 millones de dólares en salidas durante las últimas tres semanas, la mayor racha de reembolsos institucionales de 2026. Además, el precio de bitcoin fue rechazado justo en la base de coste agregada de los ETF, alrededor de los 83.000 dólares, lo que convierte esa zona en una resistencia técnica y psicológica.
Mientras tanto, las pérdidas realizadas alcanzan los 1.350 millones de dólares al día, de los cuales 770 millones corresponden a holders de largo plazo que compraron cerca del máximo del ciclo. Esa dinámica es típica de la fase de redistribución de un mercado bajista, pero Glassnode advierte de que el ritmo actual sugiere que el proceso está “incompleto”.
Los mercados bajistas no terminan con miedo, terminan con agotamiento. Y el agotamiento de los holders aún no ha llegado.
Espejo de 2022: la capitulación que falta y la lección pendiente
La situación recuerda al inicio de 2022, cuando el Short-Term Holder Cost Basis cayó por debajo de la media real del mercado y muchos pensaron que el suelo estaba cerca. Lo que vino después fue una hemorragia de nueve meses hasta que los holders de largo plazo tiraron la toalla. Hoy, ese mismo cruce de medias se ha repetido, lo que dice mucho de dónde estamos en el ciclo.
Con la inflación estadounidense todavía dando sorpresas y el mercado descontando una probabilidad superior al 50% de una subida de tipos antes de fin de año, los inversores institucionales están quitando exposición. No esperan que el precio baje; se anticipan liquidez más cara. Eso deja a los compradores minoristas como principales defensores del rango actual, y su capacidad de absorción es limitada.
Nadie tiene una bola de cristal, pero los datos on-chain tienen una virtud: no mienten. Y lo que cuentan ahora es que la mayoría de los holders históricos aún conservan beneficios. Hasta que una parte importante de ellos no entre en pérdidas, la probabilidad de que hayamos visto el fondo del bitcoin en 2026 seguirá siendo baja. Glassnode, con prudencia, pone el foco en los 56.000 dólares; el mercado, mientras tanto, sigue buscando razones para no bajar.
