Los analistas consultados por Merca2 coinciden en que la CNMC propone un marco regulatorio más exigente para Aena de lo que la empresa pretendía, con tarifas ligeramente decrecientes, mayores exigencias de eficiencia y una rentabilidad regulada menor.
Sin embargo, también coinciden en que el proceso aún no ha terminado y que el crecimiento del tráfico seguirá siendo el principal factor para sostener el valor de la compañía en los próximos años.
En cualquier caso, la reacción ayer del mercado a la noticia fue positiva para Anea, pues sus acciones se revalorizaron algo más de un punto porcentual en una sesión de tendencia alcista para el Ibex 35.
La CNMC exige a Aena una reducción de tarifas aeroportuarias entre 2027 y 2031
Los datos:
- La propuesta de la CNMC plantea una reducción de tarifas del -0,59% anual (2027-2031) que contrasta con la propuesta de Aena (3,8% anual) y está muy por encima de la posición de las aerolíneas (-4,9% anual).
- La propuesta es menos favorable para Aena que lo solicitado por la compañía. El regulador ha rechazado gran parte de las pretensiones de Aena: menor crecimiento tarifario, menor crecimiento de costes operativos reconocido y un WACC inferior al solicitado (7,44% frente al 9,0% pedido por Aena).
- La CNMC utiliza hipótesis de tráfico más optimistas que Aena. La Comisión prevé un crecimiento del tráfico cercano al 2,2% anual, superior al 1,3% planteado por Aena. El regulador considera que habrá más pasajeros de los que estima Aena y, por lo tanto, la empresa necesita menos subidas tarifarias para obtener rentabilidad.
- La CNMC exige mayores eficiencias operativas. Los analistas coinciden en que el regulador asume menores costes operativos futuros, considera que Aena puede mejorar productividad y eficiencia y utiliza esta premisa para justificar tarifas más bajas.
- La decisión aún no es definitiva. Los analistas recuerdan que el informe de la CNMC es consultivo o preliminar, Aena podrá presentar alegaciones, la decisión final corresponde a la Dirección General de Aviación Civil (DGAC) y al Gobierno español y la resolución definitiva se espera para septiembre de 2026.
Valoraciones de Deutsche Bank, Jefferies, Bankinter y Renta 4 sobre Aena
Harishankar Ramamoorthy de Deutsche Bank, tiene una recomendación de Vender en base a un precio objetivo de 20,0 euros. Para él, la aplicación de las tarifas de la CNMC a las estimaciones de tráfico consensuadas por BBG podría reducir los ingresos regulados y, por lo tanto, el EBIT (repercutido íntegramente), en aproximadamente 1.500 millones de euros durante el periodo 2027-2031. Esto implica que el EBIT acumulado del Grupo (2027-2031) podría ser aproximadamente un 8% inferior a las expectativas actuales; el beneficio antes de impuestos (PBT), sobre una base acumulada similar, podría ser aproximadamente un 9% inferior.
El impacto podría ser más pronunciado en el flujo de caja libre (FCF): si se aplicaran los niveles tarifarios de la CNMC, las expectativas de consenso sobre el FCF podrían reducirse en una cuarta parte en el periodo acumulado 2027-2031.
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Por su parte, Graham Hunt, Equity Analyst en Jefferies, tiene sobre Aena una recomendación de Comprar en base a un precio objetivo de 29,50 euros.
“Consideramos que el informe de la CNMC sobre DORA III es claramente positivo para las acciones de AENA, ya que la trayectoria propuesta para el sector de la aviación, una vez descontada la inflación, se ajusta en líneas generales al consenso, y se ha disipado la incertidumbre sobre el riesgo a la baja derivado de la regulación para el próximo periodo”, explica.
“La decisión definitiva de la DGAC no se espera hasta septiembre; sin embargo, dado el sólido suelo de precios y la evolución positiva de la demanda de viajes de ocio en España, nuestra recomendación de Comprar se mantiene intacta, con un rendimiento por dividendo superior al 5%”, añade.
Una tercera opinión es la de Marcos Souto Sierra, de Bankinter, quien tiene una recomendación de Comprar con un precio objetivo de 30,0 euros. En su nota el analista destaca que la CNMC propone que la compañía reduzca las tasas aeroportuarias -0,59% anualmente entre 2027 y 2031. Esto lo situaría en el punto medio entre las exigencias de AENA (3,8%/año) y las aerolíneas (-4,9%/año).
Por último, una nota de Renta 4 (Sobre ponderar Aena con objetivo en los 30,20 euros) señala que “esta propuesta del regulador está más alineada con nuestras perspectivas que las propuestas de Aena y de las aerolíneas, y aunque se encuentra ligeramente por debajo de nuestra previsión”.
Y añade “no descartamos que ejerza cierta presión en la cotización en la sesión, refuerza nuestra tesis de cara a una fuerte subida de tarifas en el siguiente periodo regulatorio, DORA IV (2032-2036) ante el incremento de la base de activos regulados que como consecuencia del fuerte nivel de inversión aprobado para el aumento de capacidad en algunos aeropuertos”.
