No hay imagen que asuste más a un Secretario del Tesoro que la de un gran acreedor haciendo cola en la ventanilla de salida. Y eso es exactamente lo que, en su último análisis, Juan Ramón Rallo plantea que está empezando a dibujarse en la relación entre Washington y Tokio. El reciente viaje de Scott Bessent a Japón no fue una simple visita de cortesía. Fue, según Rallo, un intento urgente de frenar la hemorragia antes de que se convierta en desbandada.
La sombra de una desbandada japonesa sobre la deuda americana
Japón es, desde hace años, el mayor tenedor extranjero de deuda pública estadounidense. Mueve el mercado con un solo gesto. Rallo sostiene que el creciente malestar en Tokio no es nuevo, pero se ha intensificado con la presión sobre el yen y la incertidumbre sobre la política comercial de Estados Unidos. Mantener una cartera mastodóntica de bonos del Tesoro en un contexto de divisa débil y tipos de interés al alza en Japón resulta cada vez más insoportable para las instituciones niponas.
El viaje de Bessent: ¿calmar a Tokio o evitar un pánico?
Para el economista, la precipitación del viaje es la clave. Bessent aterrizó en Japón en un momento en que el Banco de Japón está ajustando su política monetaria y los tipos de interés japoneses empiezan a ser atractivos. Eso genera un incentivo para repatriar capitales. Rallo explica que, si Japón decidiera reducir su exposición a los Treasuries de forma agresiva, el efecto sería una subida inmediata de las rentabilidades en Estados Unidos y una nueva sacudida al dólar. De ahí las prisas del Tesoro.
El yen, la Fed y el juego de la dominancia fiscal
Rallo introduce un concepto que lleva tiempo defendiendo: la dominancia fiscal. Cuando la deuda pública de un país alcanza unos niveles tan desorbitados que la política monetaria queda secuestrada, la confianza de los acreedores externos se vuelve crítica. En su análisis, no se trata solo de un posible desplome del yen; lo realmente peligroso es que Tokio esté empezando a cuestionar la propia solvencia a largo plazo del emisor al que financia. Si esa percepción se extendiera a otros grandes tenedores, el terremoto financiero sería histórico.
Estados Unidos depende de que sus acreedores no quieran cobrarle de golpe, y Japón está empezando a pensar que quizá sí quiere.
— Juan Ramón Rallo
¿Puede Japón permitirse vender sus bonos del Tesoro?
Una de las objeciones habituales es que Japón se pegaría un tiro en el pie. Rallo no la niega, pero matiza: en un escenario de subidas de tipos del Banco de Japón, el coste de oportunidad de mantener bonos que se deprecian por el tipo de cambio se vuelve insoportable. Además, las aseguradoras de vida y los fondos de pensiones japoneses, que acumulan la mayor parte de estos títulos, están bajo presión regulatoria para cubrir riesgos de divisa. Vender, por tanto, no sería una opción irracional, sino una medida de pura supervivencia financiera.
Lectura editorial: un riesgo sistémico que nadie quiere nombrar
Si algo deja claro este episodio es la fragilidad del paraguas que sostiene las finanzas públicas americanas. Que un solo viaje del Secretario del Tesoro active todas las alarmas revela hasta qué punto el mercado de deuda soberana depende de la voluntad de unos pocos. Para el inversor medio, esta danza entre Tokio y Washington debería leerse como un recordatorio del riesgo de concentración —no todo está diversificado— y de la interconexión letal entre tipos de interés, divisas y políticas fiscales. Rallo cierra su intervención con una advertencia que, aunque incómoda, merece ser escuchada: el día que Japón decida que prefiere sus propios bonos a los de Estados Unidos, la fiesta de la deuda habrá terminado.
Puedes ver el análisis completo en el vídeo original de Juan Ramón Rallo.
