Los analistas de Berenberg creen que Cellnex tiene potencial a pesar de la situación en la italiana INWIT y la consolidación del sector. Han rebajado su precio objetivo para la española a 38 desde los 46 euros, pero mantienen su recomendación de Comprar y estiman un potencial alcista del 30% desde los precios actuales.
En una nota a clientes a la que ha tenido acceso Merca2, señalan que aún no hay un veredicto definitivo sobre Cellnex y las empresas de torres de la UE debido al conflicto en curso entre INWIT y sus dos principales clientes italianos, así como a las preocupaciones del mercado sobre el impacto de la consolidación.
Sin embargo, creemos que las repercusiones de la situación de INWIT son limitadas y que los acuerdos marco de servicios (MSA) de Cellnex la protegen de la pérdida de puntos de presencia (POP) observada en la reciente consolidación del sector móvil estadounidense (T-Mobile/Sprint).
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Por ello, dicen que: Incluimos un impacto limitado de la consolidación europea en nuestras previsiones para Cellnex, equivalente a un recorte del 1-5% en los ingresos y el flujo de caja, y también reducimos nuestro crecimiento a largo plazo, ya que asumimos unos precios de renovación más bajos.
Así, su precio objetivo baja de 46 a 38 euros, pero sigue dejando un margen de subida de más del 30%, junto con un rendimiento en efectivo del 7% para 2028, que aumentará hasta el 10% en 2032.
Esperamos que Cellnex publique unos sólidos resultados del primer trimestre de 2026 el 30 de abril.
Cellnex, las towerCo y los bonos estadounidenses
Las preocupaciones de los inversores sobre la consolidación tomaron el relevo justo cuando la presión sobre los rendimientos se disipaba: cuando los rendimientos de los bonos estadounidenses alcanzaron su máximo del 5% a finales de 2023, parecía un buen momento para volver a considerar las empresas de torres de telecomunicaciones.
En cambio, las preocupaciones de los inversores sobre la consolidación tomaron el relevo. En EE. UU., T-Mobile US eliminó el 65% de los puntos de presencia (POP) de Sprint y, como resultado, el crecimiento de los ingresos por alquiler de emplazamientos de las empresas de torres estadounidenses cayó del 6% en 2019 al 2% en 2025.
Para 2026, el consenso sobre los ingresos de las empresas de torres estadounidenses se mantiene plano, ya que DISH ya no necesita sus torres y sus ingresos se han eliminado.
En nuestra opinión, la disputa con INWIT añade preocupaciones sobre los precios a largo plazo.
Cellnex parece descontar una consolidación al estilo estadounidense: si simplemente elimináramos los contratos principales de los operadores objetivo en Europa, nuestras previsiones de flujo de caja para Cellnex se reducirían en un 30% y nuestro objetivo bajaría a 31 euros por acción.
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Imagen: Cellnex Netherlands
Eso sería demasiado drástico. A diferencia de los contratos de las empresas de torres de EE. UU., los contratos de referencia o MSA de Cellnex incluyen cláusulas de renovación de ‘todo o nada’ que limitan la capacidad de los operadores que se fusionan de seleccionar solo determinados emplazamientos, mientras que los diferentes precios para clientes de referencia y secundarios deberían limitar la pérdida de ingresos.
Impacto a corto de la consolidación
El impacto a corto plazo de la consolidación es reducido, ya que asciende a solo 75 millones de euros al año, lo que supone un descenso del 5% en el flujo de caja: Creemos que la consolidación en Francia, Italia, Suecia y Dinamarca provocaría una pérdida de ingresos de unos 75 millones en los próximos tres años, lo que equivale al 5 % del flujo de caja para 2028. El impacto es pequeño, ya que se debe a la pérdida de emplazamientos secundarios con alquileres más bajos, especialmente en Italia (40 millones).
Conflicto entre Swisscom e INWIT
INWIT pone en duda las renovaciones a largo plazo, pero los riesgos nos parecen bajos: las repercusiones del conflicto entre Swisscom e INWIT son limitadas. Aun así, revisamos nuestras previsiones a largo plazo para eliminar los sitios clave vulnerables en la renovación (Iliad Italia, SFR Francia y Hutch Nordic) y para aplicar recortes de precios del 5% en la renovación de todos los contratos.
Nuestras previsiones de beneficios y flujo de caja se reducen hasta un 8% a medio plazo y, pero incluso con la consolidación europea, las acciones de Cellnex ofrecen un potencial alcista del 30%, un aumento del 3-4% en los ingresos y el EBITDA anual, y un crecimiento del flujo de caja hasta 1.300 millones de euros/7% de rendimiento de efectivo libre para 2028 y 2.000 millones de euros/10% para 2032.
