Claudio Wewel, estratega de divisas en J. Safra Sarasin Sustainable AM, ve probable que el dólar alcanzara su máximo en marzo y que, a partir de ahora, se debilite.
El anuncio del alto el fuego entre EE.UU. e Irán ha provocado un debilitamiento del dólar estadounidense, revirtiendo una parte significativa de las ganancias acumuladas desde el inicio de la guerra.
El EUR/USD ha subido aproximadamente un 1,5% desde que el alto al fuego se hizo público, mientras que el índice DXY (que mide el valor del dólar estadounidense frente a una cesta de seis monedas principales) ha vuelto a situarse por debajo del nivel de 100 (Gráfico 1). Aun así, una comparación entre la evolución del dólar en marzo y principios de abril con los movimientos registrados en 2025 muestra que las fluctuaciones recientes han estado relativamente contenidas.
Gráfico 1: el dólar estadounidense vuelve a mostrar debilidad
Gráfico 2: apoyo limitado de las divisas ligadas a materias primas frente al dólar
Como señalamos anteriormente, la dinámica de las divisas reflejó en gran medida el repunte de los precios de la energía al inicio del conflicto, dejando en peor posición a las monedas de economías importadoras netas de energía, mientras que las de economías exportadoras netas resistieron mejor. Sin embargo, el estatus del dólar como activo refugio probablemente explica por qué ha superado a todas las demás divisas del G10, incluso a las de grandes economías exportadoras de petróleo (Gráfico 2).
Euro, won surcoreano y rupia india son las monedas perdedoras por la guerra de Irán
En los últimos días, el mercado ha vuelto a centrar su atención en los tipos de interés, lo que ha permitido al euro comportarse notablemente mejor frente al dólar de lo que cabría esperar únicamente por el repunte de los precios energéticos. Esto también se aplica a la libra esterlina y al yen.
Es probable que el dólar estadounidense alcanzara su máximo en marzo y que, a partir de ahora, se debilite, salvo que se produzca una re-escalada militar significativa entre Irán y EE.UU., algo que consideramos poco probable. Ambas partes tienen incentivos claros para la desescalada. Un acuerdo formal o el colapso del régimen iraní serían los escenarios más negativos para el dólar.
Por el contrario, una re-escalada y prolongación del conflicto probablemente provocarían un rebote del dólar, penalizando a las divisas cíclicas, especialmente a las de economías importadoras netas de energía. El franco suizo y el yen japonés están particularmente bien posicionados para beneficiarse de una moderación en las expectativas de subidas de tipos.
Los emergentes lideran las subidas un año después del Día de la Liberación
Reiteramos nuestra visión positiva sobre el oro en todos los escenarios. Un acuerdo entre EE.UU. e Irán que implique la reapertura del estrecho de Ormuz al tráfico sería probablemente el escenario más alcista para el oro, aunque el metal precioso también debería subir si el presidente Trump decide retirarse sin acuerdo.
Junto con la corrección de las expectativas de tipos desde los máximos de marzo —que ha permitido al oro recuperarse en los últimos días—, ambos escenarios tendrían un efecto negativo a largo plazo sobre la influencia global de EE.UU., reforzando la demanda estructural de oro como activo de reserva alternativo al dólar.
Por el contrario, una reanudación de las hostilidades con precios energéticos elevados mantendría al oro volátil a corto plazo, aunque su apoyo mejoraría cuando el mercado centre su atención en las consecuencias económicas.
Crisis o no crisis, larga vida al dólar
Por otro lado, Sonal Desai, CIO de Renta Fija de Franklin Templeton, señala que “la ‘necrológica’ del dólar se ha escrito muchas veces, con una frecuencia cada vez mayor durante el último año, pero la mayoría de los análisis catastrofistas sobre la divisa se centran en un solo lado de la ecuación y pasan por alto el panorama completo”.
La tesis del “petrodólar” afirma que el dominio del dólar se sustenta en que el comercio del petróleo está denominado en dólares, y que el desplazamiento de las exportaciones de crudo de Oriente Medio hacia Asia y la localización del gasto en defensa del Golfo señalan el inicio del fin de la hegemonía del dólar.
Sin embargo, aclara que esta visión es notablemente simplista y, además, invierte parcialmente la relación de causalidad. Los países exportadores de petróleo tienen un fuerte interés propio en recibir pagos en dólares por lo que los dólares representan: acceso a los mercados de capital más profundos y líquidos del mundo, respaldados por un marco institucional y legal que protege los derechos de propiedad y hace cumplir los contratos, y apoyados por una economía fuerte, dinámica e innovadora.
