La inflación general y la subyacente de la zona euro cayeron. A primera vista, son buenas noticias. Sin embargo, la inflación de los servicios se mantiene más estable y esto no hará sino reforzar la dependencia del BCE hacia los datos, en particular a los precios de los servicios y los datos salariales, sin perder de vista otros componentes sometidos a riesgos al alza por las tensiones en Oriente Medio.
Hugo Le Damany y François Cabau, economista y economista senior para la zona euro de AXA Investment Managers explican la situación actual de inflación a los lectores de MERCA2.
La inflación general de la zona euro se desaceleró hasta el 2,8% interanual en enero (-0,1 punto porcentual desde diciembre), ligeramente por encima de nuestra previsión (2,7%) pero en línea con el consenso.
La inflación subyacente
La inflación subyacente cayó al 3,3% interanual, 0,1 puntos porcentuales por debajo del nivel de diciembre, pero ligeramente por encima de nuestras previsiones y del consenso (3,2%). El descenso se debió exclusivamente a los bienes industriales no energéticos (2,0% interanual; -0,5 puntos porcentuales respecto a diciembre), mientras que los precios de los servicios se mantuvieron estables en el 4,0% por tercer mes consecutivo.
Los precios de la energía fueron algo más fuertes de lo previsto, con un descenso de sólo el -6,3% interanual (+0,9% mensual). Los precios de los alimentos, el alcohol y el tabaco se situaron en el 5,7% interanual, en línea con nuestras previsiones. Los alimentos elaborados y no elaborados siguieron desacelerándose, con un 5,7% y un 5,3% respectivamente.
Los precios de los servicios se mantienen planos en el 4% (de nuevo), lo que probablemente mantendrá al BCE en la prudencia
Poniéndonos en la piel del BCE, este dato de enero no cambia mucho las cosas. A primera vista, tanto la inflación general como la subyacente se desaceleraron, a pesar de la supresión de varias medidas de apoyo aplicadas durante la crisis energética. Es probable que el BCE haya previsto una inflación más fuerte en enero, ya que preveía una media del 2,9% para el primer trimestre de 2024, mientras que enero es nuestro dato mensual más alto. El panorama general está mejorando ligeramente, pero no así el impulso de los servicios.
La incógnita sobre la primera bajada de tipos del BCE invade el mercado
El BCE se preocupa mucho más por la inflación de los servicios, que ahora representa el 44,5% del total de la cesta de la inflación. Esta última se situó en el 4,0% interanual, en el mismo nivel durante tres meses consecutivos. Si nos fijamos en el ritmo mensual (-0,1%), es el mismo que en enero de 2023 y 2022, muy por encima de la media de 2015-2020 (-0,6% m/m). Se explica en parte por algunos impuestos crecientes, como en el IVA de los restaurantes alemanes o los cambios metodológicos de los viajes combinados, pero la diferencia es notable.
Esto significa que las empresas siguen subiendo los precios a un ritmo significativo. Las razones que subyacen a este comportamiento de los precios hay que buscarlas probablemente en la inflación pasada, las anticipaciones salariales y la resistencia de los márgenes de beneficio de las empresas.
El crecimiento salarial también es clave para el BCE. Algunas cifras relativas a las negociaciones salariales en curso parecen elevadas, en particular en Alemania o en los Países Bajos (los salarios negociados acaban de situarse en el 6,9% interanual, sin cambios con respecto a diciembre). Tras un 4,4% en el 2T 2023 y un 4,7% en el 3T, prevemos que los salarios negociados en la UEM alcancen el 4,4% en el 4T. No podemos excluir algo un poco más elevado, en particular tras el repunte de los salarios por hora en Italia en diciembre (7,9% interanual en el 4T, desde el 2,7%). Una gran parte es un artefacto, ya que refleja un anticipo, pero impulsará mecánicamente el índice agregado.
El mercado espera que el BCE confirme la idea de que no bajará los tipos hasta junio
Por último, pero no por ello menos importante, tememos que los componentes que actualmente impulsan a la baja la inflación puedan enfrentarse a riesgos al alza, ya que las tensiones en el mar Rojo y en Oriente Medio no se han disipado y aún está por ver su impacto en los precios de los bienes y, posiblemente, de los alimentos. Algunos estudios apuntan a un impacto de entre 0,1 y 0,2 puntos porcentuales en la inflación subyacente por la duplicación del coste del transporte marítimo.
BCE: COSAS QUE APRENDER DE LA INFLACIÓN DE ENERO
Los datos preliminares arrojan … conclusiones preliminares, pero en igualdad de condiciones, es probable que los cambios de ponderación impulsen las cifras de inflación en 2024. En efecto, el peso de los servicios aumentó hasta el 44,5% (+1,3 p), mientras que los demás componentes principales disminuyeron (NEIG hasta el 25,70% (-0,57 p), FAT hasta el 19,47% (-0,51 p) y energía (9,94% (-0,29 p).
Actualmente, la inflación de los servicios es el componente más pegajoso, por lo que el aumento de su peso empuja la inflación al alza. Las menores ponderaciones de los componentes con presiones a la baja sobre los precios también reducen su contribución. Es probable que impulse la inflación media en algunos puntos básicos en 2024. Dispondremos de todos los detalles por artículos y países el 22 de febrero.
Otro detalle interesante será observar los sectores que suelen aumentar sus precios durante el mes de enero
Se trata de alrededor del 15% de la cesta de la compra (excluyendo energía, alimentos frescos), el doble de la tasa mensual habitual y concentrada sobre todo en servicios como productos de seguros, suscripciones…etc. Su comportamiento en materia de precios tiene en cuenta lo que ocurrió el año pasado, pero también lo que esperan para este año y, en particular, el coste de la mano de obra.
Las cifras de inflación de enero han sido sólo ligeramente más fuertes, por lo que aún no hay motivos para ajustar nuestras previsiones, en particular porque necesitamos ver las ponderaciones finales de países y artículos. El único cambio que hemos introducido es la supresión de la normalización del billete mensual de tren en Alemania. De hecho, preveíamos un gran aumento este año, pero el Gobierno ha prorrogado recientemente la medida hasta 2024. Esto último ha tenido un impacto significativo en nuestras previsiones.
En consecuencia, reducimos nuestra inflación subyacente de la zona del euro en aproximadamente 0,15 puntos porcentuales de media para 2024 y 0,1 puntos porcentuales para la inflación general. Ahora prevemos una inflación general y subyacente del 2,5% para 2024 y del 2,1% para 2025 (tanto para la inflación general como para la subyacente).
