Nicholas Colas para Bloomberg
Las acciones de los Estados Unidos ingresaron en la temporada de ganancias del tercer trimestre con un fuerte viento de cola. El rally reciente limita un año fuerte para el S&P 500 que ha crecido 14%. La volatilidad, medida por el índice CBOE VIX, está en mínimos. Incluso hubo una rotación sectorial saludable que benefició a los rezagados.
Estas tendencias parecen indicar que los mercados creen que los informes de ganancias corporativas estarán bien. Después de todo, ¿por qué subir los precios de las acciones 18 veces sus ganancias a futuro si vendrá una serie de resultados decepcionantes?
Eso se debe a que los inversores esperan que la debilidad sea un punto muerto en el tercer trimestre, y que las ganancias vuelvan a encarrilarse en el cuarto.
Pero primero están las malas noticias. Según FactSet, los analistas que las compañías del S&P 500 reporten un crecimiento de ganancias en el tercer trimestre de tan sólo 2,8%.
Más preocupante: el crecimiento esperado en los ingresos para el período es de 4,9%, lo que implica contribuciones de ganancias marginales negativas si solo avanzan 2,8%. Gran parte del buen desempeño en el primer semestre provino de márgenes operativos mejores a los esperados. Los datos de FactSet muestran que los márgenes operativos para el S&P 500 se deslizaron del 10,4% al 10,2% para el tercer trimestre.
Una gran inversión en este punto supondría problemas para el mercado, que tiene una alta valoración en parte debido a las empresas de apalancamiento de ingresos que mostraron a principios de 2017. Peor aún, los analistas esperan que la disminución del margen sea amplia, afectando a ocho de los 11 sectores del S&P. Sólo se espera que la tecnología, bienes raíces y energía publiquen comparaciones positivas de márgenes.
Texas y Florida representan alrededor de 2,4 billones de dólares (2,04 billones de euros) en Producto Interno Bruto (PIB)
Entonces, ¿cómo emparejamos un mercado llamativo con un crecimiento aletargado en ganancias? La respuesta es asumir que las empresas superarán las expectativas, ya que casi siempre lo hacen. Según el cálculo de FactSet, eso situaría el crecimiento en 6%. No está mal, pero apenas es una explicación para el reciente incremento en el precio de las acciones.
Por tanto, la mejor conclusión es que los mercados simplemente miran las ganancias del tercer trimestre. A continuación hay tres razones para explicarlo:
Primero, los huracanes Harvey e Irma tuvieron un profundo efecto en la economía estadounidense y sus ganancias corporativas. Texas y Florida representan alrededor de 2,4 billones de dólares (2,04 billones de euros) en Producto Interno Bruto (PIB). Es casi lo mismo que el total de la economía del Reino Unido o Francia. Además, los dos estados son centros importantes para industria como la energía o el turismo.
Tendremos que esperar y ver qué compañías mencionan a las tormentas como razones para las escasas ganancias. Mientras las gerencias tengan explicaciones razonables, es probable que los inversores lo acepten.
En segundo lugar, los analistas esperan que la pausa en el crecimiento de las ganancias sea de corta duración. Estiman una tasa de crecimiento del 11,1% para el cuarto trimestre, y si las compañías superan sus números del tercero, esas expectativas pueden aumentar. Aún mejor, las expectativas para el apalancamiento de ganancias volvieron a sus niveles del primer semestre, con un crecimiento en los ingresos del 5,7%.
Además, los analistas también esperan que el S&P 500 publique ganancias de dos dígitos en 2018. Por el momento, tienen una tasa de crecimiento prevista del 11,4% en el próximo año, una vez más mostrando un buen apalancamiento. Los sectores que esperan un mejor promedio son ganancias (14,2%) y tecnología (12,4%).
En 2018, el crecimiento económico de la zona euro mejorará, una bendición para las empresas públicas de gran capitalización
Por último, los mercados buscan más allá de las ganancias del tercer trimestre porque hay otros desarrollos macroeconómicos que respaldan tanto las valoraciones como las estimaciones de 2018. Por ejemplo, si bien el Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal puede ajustar tres veces las tasas en sus estimaciones, los futuros de fondos de la FED se agrupan en torno a las expectativas.
Mientras tanto, el Banco Central Europeo debería comenzar a restringir sus compras de activos. En 2018, el crecimiento económico de la zona euro mejorará, una bendición para las empresas públicas de gran capitalización que hacen negocios en el continente.
El resultado es claro: los inversores colocan un asterisco al lado de las ganancias del tercer trimestre. Las recientes tormentas darán un pase a muchas empresas decepcionantes. Mientras las compañías mantengan su orientación para el cuarto trimestre, los accionistas pueden esperar un rebote en el crecimiento de ganancias.
Siempre hay riesgo cuando los mercados creen tener todo resuelto, pero si no se produce una gran conmoción en el sistema, la combinación de bajas tasas y un repute en las ganancias será suficiente para que la renta variable estadounidense se mueva más.
