Strategy ha comprado 1.036 bitcoins por 81,9 millones de dólares y eleva su tesorería a 850.364 monedas, según el informe 8-K que la compañía presentó este lunes ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC). Lo hace con bitcoin en torno a los 74.800 dólares, por debajo de los 75.456 dólares que la empresa que preside Michael Saylor ha pagado de media por todas sus monedas. Traducido al lenguaje de la calle: la mayor reserva corporativa de bitcoin del mundo está, sobre el papel, en pérdidas.
En paralelo, Strive, la segunda gran tesorería pública del sector, añadió 29 bitcoins por unos 2,2 millones de dólares entre el 31 de octubre y el 6 de noviembre, a un precio medio de 75.721 dólares por moneda. Su posición total asciende a 43.153 bitcoins, frente a los 43.124 que tenía el 30 de octubre. Un incremento mínimo que contrasta con el ritmo de las semanas anteriores.
Porque el dato interesante de Strive no es la compra, sino su tamaño. La semana previa, entre el 24 y el 30 de octubre, la compañía con sede en Dallas compró 124 bitcoins a unos 80.526 dólares cada uno. Y en el conjunto del mes sumó 15.124 monedas: el 30 de septiembre su tesorería era de 28.000 bitcoins y el 30 de octubre ya superaba las 43.000. En cuatro semanas se multiplicó por 1,5.
Ese sprint se financió con emisiones de deuda preferente. Strive cerró el 20 de octubre una colocación de 7 millones de acciones de su serie SATS por unos 609 millones de dólares netos y activó después un programa de venta a mercado (ATM, por sus siglas en inglés) de hasta 1.000 millones. El efectivo y equivalentes bajaron a 487,6 millones el 6 de noviembre desde los 490,4 millones de una semana antes: la caída cubre casi exactamente los 2,2 millones gastados en bitcoins más las comisiones.
El dato que mejor resume la semana es otro. Strategy ha desembolsado 64.160 millones de dólares para reunir sus 850.364 bitcoins. A la cotización actual, esa posición vale aproximadamente 63.600 millones. La diferencia ronda los 550 millones en contra.
Cuando el mayor comprador institucional del mercado cotiza por debajo de su propio precio medio, el relato de la reserva de valor tiene que defenderse con números y no con promesas.
Strive no publica un coste medio agregado como hace Strategy cada semana, así que la comparación directa no es posible. Con 43.153 monedas y bitcoin en 74.800 dólares, su tesorería vale unos 3.230 millones sobre el papel. Su última compra se cerró a 75.721, lo que deja esa tanda un 1,2% por encima de la cotización actual: una pérdida pequeña que ayuda a entender el frenazo.
Cuántos bitcoins acumula cada tesorería y a qué precio
La contabilidad de estas empresas se sigue bien con dos columnas: cuántas monedas tienen y cuánto han pagado por ellas. Strategy lleva 850.364 bitcoins a un coste medio de 75.456 dólares. Strive suma 43.153 y su última operación se cerró a 75.721. El resto de tesorerías cotizadas del sector sigue muy por detrás.
Conviene recordar de dónde sale el dinero. Strategy no compra con la caja de su negocio de software: financia la acumulación con ampliaciones de capital, bonos convertibles y una familia de acciones preferentes que pagan un dividendo fijo y que cotizan casi como un producto de renta fija con exposición a bitcoin. Strive copia el manual y además tiene en cartera 505.000 acciones preferentes de Strategy, valoradas en 50,4 millones de dólares a 6 de noviembre.
La lógica detrás de estas compras es la de un activo con suministro limitado: el protocolo Bitcoin emite un número decreciente de monedas con cada bloque y su tope está fijado en 21 millones de unidades. Quien quiera el detalle técnico tiene el documento fundacional publicado por el propio proyecto.
El resultado es que estas compañías se han convertido en intermediarias financieras del bitcoin: captan dinero en los mercados de capitales y lo convierten en monedas que guardan en el balance. Funciona mientras el precio sube o mientras el mercado siga dispuesto a comprar sus emisiones. Cuando falla una de las dos cosas, el mecanismo se tensa.
Por qué el coste medio de Saylor importa más que el máximo histórico
Durante los últimos años, el mercado ha medido la salud de Strategy con una sola cifra, el mNAV, que es la relación entre lo que vale la compañía en bolsa y lo que valen los bitcoins que guarda. Mientras esa ratio supera 1, la empresa puede emitir acciones, comprar monedas y aumentar el bitcoin por acción de sus accionistas. Cuando cae por debajo, cada acción nueva diluye más de lo que aporta.
Con el precio por debajo del coste medio, la presión se traslada a otro sitio. Los dividendos de las preferentes se pagan en efectivo o en acciones y no dependen de que bitcoin suba. Si la cotización se queda en esta zona varias semanas, la pregunta deja de ser cuántas monedas compra Saylor y pasa a ser con qué las paga.
Lo que ya pasó en 2022 y las tres señales que conviene vigilar
El precedente más parecido está en 2022. Entonces, con bitcoin perdiendo los 20.000 dólares, varias empresas que habían anunciado tesorerías en la moneda se vieron obligadas a vender parte de sus reservas, a reconocer deterioros contables o a renegociar deuda. La diferencia con hoy es de escala y de herramientas: Strategy y Strive acceden a mercados de capitales que en aquel ciclo no estaban desarrollados para este tipo de estructuras, y el marco regulatorio estadounidense es hoy más favorable.
Hay tres cosas que conviene mirar en las próximas semanas. La primera es el ritmo de compra: si los informes de los próximos lunes llegan sin operaciones o con cantidades simbólicas, el mercado leerá que el combustible se agota. La segunda es el comportamiento de las acciones preferentes: si sus precios bajan, financiar el siguiente paquete de monedas cuesta más caro. La tercera es el propio bitcoin, que necesita recuperar los 75.000 dólares para que las dos mayores tesorerías del sector vuelvan a estar en positivo sobre su coste medio.
Para quien nunca ha comprado cripto, el asunto tiene una lectura práctica. Las acciones de Strategy y Strive funcionan hoy como un vehículo apalancado sobre bitcoin: suben más cuando el precio sube y caen más cuando baja, porque la deuda y las preferentes no desaparecen. Quien busque exposición simple al activo tiene productos más baratos y sin ese efecto de amplificación.
Las dos compras de esta semana cuentan la misma historia desde ángulos distintos. Strategy sigue sumando pese a estar en pérdidas latentes, una muestra de que su plan no depende del precio del día. Strive ha frenado de golpe después de un octubre en el que llegó a sumar más de 15.000 monedas. Si es una pausa o un cambio de paso se sabrá en el informe del próximo lunes.
