Los resultados de Vodafone dejan una pérdida neta de 4.790 millones de euros en el semestre. El golpe llega del deterioro de 4.850 millones registrado en Alemania, no de la caja. La compañía, eso sí, ha elevado su previsión de beneficio ajustado para todo el ejercicio.
La paradoja es útil para entender dónde está el negocio. Vodafone factura más que hace un año, gana más en términos operativos y ha recortado costes. Pero su mercado principal, Alemania, sigue sin arrancar y obliga a la dirección a reconocer por escrito lo que los analistas llevan meses señalando en las llamadas con inversores.
Un deterioro de 4.850 millones en Alemania explica el agujero
El ajuste alemán asciende a 4.850 millones de euros, equivalentes a unos 5.450 millones de dólares, según los datos publicados en la página de relación con inversores de Vodafone. La empresa atribuye el deterioro a ‘cambios adversos en los tipos de interés’, que han encarecido la valoración de unos flujos futuros que no acaban de crecer.
Alemania arrastra además un problema regulatorio. La legislación del país frenó la práctica por la que las asociaciones de vivienda incluían los contratos de televisión junto con el alquiler, y el grupo perdió de golpe una base de clientes cautivos que sostenía el margen. A eso se suma la presión competitiva del resto de operadores.
La pérdida contrasta con el beneficio de 829 millones de euros declarado un año antes, en el mismo tramo del calendario fiscal. La comparación explica la caída del resultado mejor que cualquier otro dato: el negocio no ha empeorado en la misma proporción que la cuenta de pérdidas y ganancias.
A ese ajuste se suma otro de 2.200 millones de euros vinculado a la fiscalidad del Reino Unido. Son apuntes contables, no salidas de caja, pero dejan el balance con menos colchón justo cuando la compañía afronta la integración de sus nuevos activos.
Vodafone no pierde dinero por vender menos, sino por reconocer que su principal mercado vale menos de lo que figuraba en los libros.
Los ingresos crecen un 11,4% y la previsión de beneficio sube
La facturación total alcanzó los 21.900 millones de euros, un 11,4% más, impulsada sobre todo por la consolidación de VodafoneThree, la sociedad conjunta del Reino Unido que el grupo controla al 100% tras comprar a CK Hutchison su participación. A ello se añaden la integración de Safaricom en Kenia, y de Telekom Romania.
El efecto contable de esas operaciones engorda las ventas sin que implique necesariamente más clientes ni más consumo por cliente. En movilidad, lo que de verdad mira el mercado es el ingreso medio por usuario y la evolución del número de contratos, y ahí Alemania sigue sin dar una alegría nueva.
Con ese punto de partida, la dirección elevó la previsión de beneficio ajustado para todo el ejercicio a una horquilla de entre 13.200 y 13.400 millones de euros, frente a los 13.000 a 13.300 millones anteriores. La mejora es modesta, de unos 200 millones en el punto medio, y llega el mismo día en que el grupo confirmaba recortes en su mercado más importante.
La consejera delegada, Margherita Della Valle, lo resumió así en la nota de resultados: ‘Estoy muy contenta con el rendimiento global del grupo, pero Alemania aún no está donde necesita estar’.
Alemania decide el valor y Niel añade presión
El recorte anunciado la noche del lunes afecta a 2.300 puestos de trabajo en Alemania. En el conjunto del semestre, el grupo ha suprimido 3.000 empleos en Europa y ha logrado ahorros superiores a 200 millones de euros. La ecuación de Della Valle desde 2023 —menos estructura, menos países, más foco en Reino Unido y Alemania— funciona en la parte que depende de la propia empresa y se atasca en la que depende del mercado.
La entrada de Xavier Niel cambia el tablero. El empresario francés pagó 5.100 millones de euros en julio para convertirse en el mayor accionista del grupo, y su presencia añade una capa de exigencia sobre la gestión. ‘La presencia de Niel probablemente mantenga la presión, con las continuas dificultades en Alemania como el próximo gran obstáculo que hay que superar’, señaló Russ Mould, director de inversiones de AJ Bell.
El mercado lo interpretó con frialdad: el título cayó un 0,8% en el FTSE 100 después de llegar a subir en la apertura. No es un castigo severo. Tampoco una ovación.
Mi lectura es que el problema alemán tiene una parte cíclica y otra estructural que no se resuelve con recortes. Los tipos altos han elevado la tasa de descuento con la que se valoran los flujos futuros, y eso empuja a revisar a la baja activos comprados en un mundo de dinero barato. Ahí Vodafone no está sola: es el mismo ajuste que han atravesado otros operadores europeos con carteras de torres y de red fija.
La parte estructural es la que preocupa. Alemania es el mayor mercado del grupo y el único donde la dirección admite que no está donde debería. Si el deterioro responde solo al tipo de interés, la recuperación llegará cuando el dinero vuelva a ser barato. Si responde a la pérdida de competitividad tras el fin de los contratos de televisión vinculados al alquiler, ninguna rebaja contable lo arregla.
El siguiente examen será la actualización del tercer trimestre, previsiblemente a comienzos de febrero de 2027, y el cierre del ejercicio en marzo. Ahí se verá si la previsión elevada se sostiene sin la ayuda de las consolidaciones contables y si Alemania deja de ser el agujero por el que se escapa el valor. Hasta entonces, el grupo tiene permiso para crecer en ingresos y obligación de demostrar que sabe ganar dinero en el país que más pesa.
