La SEC dio luz verde el 2 de octubre a los primeros ETF apalancados de Ethereum y Bitcoin que se listarán en Estados Unidos. Los productos, de la gestora Volatility Shares, buscan replicar el triple del movimiento diario del ether y del bitcoin. Todavía no cotizan.
Conviene empezar por lo básico, porque la etiqueta de ETF invita a confusión. Un fondo cotizado es un vehículo que se compra y se vende en bolsa como una acción, con la ventaja de que diversifica y abarata costes. Cuando además es apalancado 3x, el fondo no compra ether: firma contratos de futuros y los reajusta cada día para mantener la exposición triplicada.
El folleto incluye un ejemplo que explica mejor que cualquier gráfico dónde está el riesgo. Si el ether sube un 10% en una jornada, el ETF sube cerca de un 30%. Hasta aquí, la parte que se vende sola.
La otra mitad duele más. Si al día siguiente el ether cae y vuelve al precio de partida —una bajada de aproximadamente el 9,1%—, quien tiene ether en spot se queda igual que estaba. Quien tiene el ETF apalancado acumula una pérdida del 5,5%. El cálculo está copiado literalmente del folleto registrado por la gestora.
A eso se suman los costes. El fondo de bitcoin cobra una comisión de gestión del 1,85% anual, y la documentación estima que ese producto necesita una rentabilidad del 1,98% solo para empatar. El de ether exige un 2,78%. Son cifras que se pagan tanto si el mercado sube como si baja.
Triplicar la subida diaria se vende solo. Triplicar la caída, y arrastrarla durante doce meses, es la factura que el folleto cobra en silencio.
Qué ha aprobado la SEC y por qué todavía no puedes comprar estos ETF
La autorización del 2 de octubre es solo el primer paso. La SEC aprobó que un mercado cotizado liste los productos, pero falta un trámite registral distinto, sin el cual no pueden empezar a operar. Ese trámite no tenía fecha programada cuando se publicaron las primeras informaciones , a mediados de octubre.
El retraso no es un detalle burocrático. Un ETF apalancado obtiene su exposición con derivados, y el contrato de futuros vence: el fondo debe renovarlo cada mes, lo que introduce un coste extra cuando la curva cotiza por encima del precio al contado. Ese fenómeno, el contango, ya erosionó a los ETF de futuros de bitcoin que se lanzaron antes de que llegaran los productos spot.
La trampa del reajuste diario: el 3x que se queda por el camino
El reajuste es imprescindible para que el apalancamiento constante funcione, pero convierte al producto en un instrumento con memoria corta. El ETF no replica el triple de la rentabilidad del ether en un año. Replica el triple de lo que el ether haga cada día, compuesto a lo largo de doce meses.
El resultado se ve en el producto hermano. El ETF 2x de bitcoin de la misma gestora perdió un 61,9% en los doce meses cerrados el 21 de octubre. En ese mismo periodo, el bitcoin cayó un 25,1%. Entiéndase la magnitud: más del doble de caída para quien decidió apalancarse.
Cada día en rojo encoge la base sobre la que se calcula el apalancamiento. Recuperar el terreno perdido exige después una subida porcentualmente mayor, y esa asimetría se acumula sin aparecer en la cotización de una sola sesión.
Por eso estos vehículos no están pensados para comprar y guardar. La documentación lo dice con claridad: son herramientas para fondos de cobertura e inversores institucionales que hacen operaciones complejas, con varios activos y coberturas cruzadas. Comprar uno y olvidarse del extracto es, literalmente, ir contra el folleto que se firma al abrir la posición.
Del futuro de 2021 al 3x: lo que dicen los precedentes
La etiqueta importa. Durante años, el acrónimo ETF sirvió para distinguir productos regulados y diversificados de la especulación pura. Los primeros vehículos cripto que llegaron a Estados Unidos, en 2021, ya fueron de futuros y arrastraron ese lastre hasta que los ETF spot abrieron la puerta a la custodia real del activo.
Los ETF spot de ether empezaron a cotizar en julio de 2024, y desde entonces el debate institucional ha girado sobre cuánto ether acumulan los fondos, no sobre cuántas veces se puede multiplicar su precio diario. Un producto 3x devuelve la conversación a los derivados, ahora con el sello del regulador encima.
Hay una contradicción de fondo. La tesis institucional sobre Ethereum se apoya en que es un activo con rendimiento propio —el staking, ese mecanismo por el que se bloquean 32 ETH para validar la red a cambio de recompensas— y con una oferta que crece despacio. Un ETF apalancado no captura nada de eso. Convierte al ether en un instrumento de trading puro, con tres veces más ruido.
Tampoco es un producto pensado para el inversor europeo, al menos por ahora. Los ETF quedan fuera del reglamento MiCA, que regula la emisión de criptoactivos pero no los vehículos de inversión colectiva.
Queda la pregunta que de verdad mueve el mercado: cuándo se registra el trámite que falta. Si el regulador lo desbloquea en las próximas semanas, los primeros flujos dirán mucho sobre si el apetito minorista aguanta el peaje diario o si estos productos se quedan en manos de mesas profesionales. Que es, literalmente, para lo que fueron escritos.
